Internalisierung der Auftragsausführung im Wertpapierhandel

RAin Dr. Sibylle Mutschler

doi:10.5771/9783845202204

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Internalisierung der Auftragsausführung im Wertpapierhandel

Eine rechtliche und ökonomische Betrachtung unter besonderer Berücksichtigung der Richtlinie 2004/39/EG des Europäischen Parlaments und des Rates vom 21. April 2004 über Märkte für Fiananzinstrumente

Authors:
Series:: Nomos Universitätsschriften - Recht, Volume 517
Publisher:: 2007

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Bibliographic data

Copyright year: 2007
ISBN-Print: 978-3-8329-2598-7
ISBN-Online: 978-3-8452-0220-4
Publisher: Nomos, Baden-Baden
Series: Nomos Universitätsschriften - Recht
Volume: 517
Language: German
Pages: 321
Product type: Book Titles

Titelei/Inhaltsverzeichnis No access Pages 2 - 16
Abbildungsverzeichnis No access Pages 17 - 18
Abkürzungsverzeichnis No access Pages 19 - 20
Einleitung Internalisierung – die Problemstellung No access Pages 21 - 29
1. Ziel des Kapitels No access Pages 30 - 31
2. 1. 1. Internalisierung externer Effekte No access
    2. Internalisierung von Transaktionen durch Unternehmen No access
  2. 1. Internalisierung, Preferencing, Payment for Orderflow No access
    2. 1. NASDAQ Deutschland - BestEx No access
      2. Xetra Best No access
    3. 1. db maxblue PIP-Service No access
      2. Inhouse-Crossing oder Inhouse-Matching No access
    4. Institutionelle Aufträge; Block Trades No access
    5. Internalisierung und alternative Handelssysteme No access
  3. 1. Beschreibung des Marktes, in dem internalisiert wird No access
    2. Internalisierung in den einzelnen Phasen des Wertpapierhandels No access
    3. Internalisierung in bilateralen Handelssystemen No access
    4. 1. Endogene und exogene Preisbildung No access
      2. Crossing- und Matching-Systeme No access
    5. Marktmodelle: quote- und ordergetriebene Märkte No access
3. Abschließende Bemerkung zum Begriff der Internalisierung in dieser Arbeit No access Pages 62 - 62
1. Ziel des Kapitels No access Pages 63 - 63
2. 1. Marktmikrostrukturtheorie No access Pages 63 - 65
  2. Neue Institutionenökonomik und Prinzipal-Agenten-Theorie No access Pages 65 - 67
  3. 1. Gegenstand der Netzwerkökonomie No access
    2. Anwendung auf Internalisierer und andere Handelssysteme No access
1. Ziel des Kapitels No access Pages 70 - 70
2. 1. Marktstruktur und Rahmenbedingungen No access Pages 70 - 71
  2. Beteiligung von Marktteilnehmern an der ökonomischen Debatte No access Pages 71 - 72
3. 1. 1. Kritische Bewertung, v.a. durch Börsen No access
    2. Positive Bewertung im Markt No access
  2. 1. 1. Märkte oder Auftragsvolumen No access
        Enges und weites Marktverständnis No access
        Fragmentierung als Abwesenheit von Transparenz No access
        Zeitliche Fragmentierung No access
      2. Faktoren für eine Konsolidierung No access
        Faktoren für eine Fragmentierung No access
      3. Monopolistische Struktur No access
        Wettbewerblich geprägte Struktur No access
      4. Internalisierung und Fragmentierung No access
      5. Fragmentierung, Internalisierung und Liquidität No access
    2. 1. Größere Geld-Brief-Spanne und Volatilität No access
        Kleinere Geld-Brief-Spanne No access
        Kein Einfluss auf Geld-Brief-Spanne No access
        Ergebnis No access
      2. Beschreibung des Problems No access
        Argumentation bei Anhörungen des US Senate Banking Committee No access
        Ökonomische Untersuchungen No access
        Ergebnis No access
      3. Trittbrettfahren als allgemeines Problem im Wertpapierhandel No access
        Ausgangssituation No access
        Beschränkungen für Privatanleger No access
        Ergebnis No access
    3. 1. Typen der Markteilnehmer und Informiertheit No access
        Übertragung auf Internalisierung No access
      2. US-Märkte No access
        Australische Märkte No access
        Crossing-Network Trading: London Stock Exchange No access
        Xetra-Best No access
      3. Ergebnis No access
    4. 1. Internalisierung als Prinzipal-Agenten-Konstellation No access
      2. Best Execution, Interessenkonflikte und der Internalisierung verwandte Praktiken No access
      3. Internalisierung und kollusive Praktiken No access
      4. Ergebnis No access
    5. Zusammenfassung No access
4. 1. Empfehlungen, nicht nur im Hinblick auf Internalisierung No access Pages 116 - 118
  2. Generelle Lösungen für vielfältige Probleme No access Pages 118 - 118
  3. Wechselwirkungen gesetzgeberischer Maßnahmen No access Pages 118 - 119
  4. Notwendigkeit der Folgenabschätzung und Grenzen gesetzgeberischen Handelns No access Pages 119 - 123
5. 1. Forderungen an den Gesetzgeber No access Pages 123 - 125
  2. Vorteile von Transparenz No access Pages 125 - 126
  3. 1. Nachteile von Transparenz No access
    2. Wechselwirkungen zwischen Transparenz und Liquidität No access
    3. Vorhandelstransparenz und Preisbildung No access
    4. Flucht in weniger transparente Märkte No access
    5. Weitere Voraussetzungen für die Wirksamkeit von Transparenz No access
6. Best Execution – bestmögliche Ausführung und Interessenkonflikte No access Pages 129 - 131
7. Aufgabenverteilung zwischen Gesetzgeber und Marktteilnehmern No access Pages 131 - 131
1. 1. Entwicklung eines eigenständigen Finanzmarkrechts No access Pages 132 - 133
  2. Wandel der gesetzgeberischen Ziele und Mangel an Konzepten No access Pages 133 - 137
  3. 1. Ziele des Finanzmarktrahmenplans No access
    2. Prozedurale Änderungen und angestrebte Beschleunigung durch den Lamfalussy-Prozess No access
    3. 1. Arbeitsbelastung der Institutionen No access
      2. Einflussnahme von Marktteilnehmern No access
2. 1. Eckdaten der Entstehung von MiFID No access Pages 150 - 151
  2. 1. FESCO-Bericht zur Regelung von alternativen Handelssystemen (2000) No access
    2. CESR-Standards zu alternativen Handelssystemen vom Juli 2002 No access
  3. 1. Gelegentliche und systematische Internalisierung No access
    2. Kritik der Merkmale No access
  4. 1. Internalisierung: kein Rechtsbegriff No access
    2. Regelung der Internalisierung No access
    3. Sprachenproblem No access
  5. 1. 1. Fortdauernder Mangel an begrifflicher Klarheit No access
      2. Positionen in der Internalisierungsdebatte No access
      3. Gründe für die zugespitzte Auseinandersetzung No access
    2. Erste Position des Europäischen Parlaments No access
    3. Fassung des Rats der Europäischen Gemeinschaften No access
  6. Gemeinsame Position des Rates vom 8. Dezember 2003 No access Pages 166 - 167
  7. Zweite Position des Europäischen Parlaments No access Pages 167 - 168
3. 1. Wertpapierfirma No access Pages 168 - 170
  2. Ausführung von Aufträgen No access Pages 170 - 170
  3. 1. 1. „Handeln“ No access
      2. Unter Einsatz eigenen Kapitals No access
  4. 1. Geregelter Markt und multilaterales Handelssystem No access
    2. Keine Ausführung im Haus des Internalisierers No access
  5. 1. 1. Abgrenzung zum gelegentlichen Internalisierer No access
      2. Abgrenzung zum Over-the-Counter-Handel No access
      3. Keine zusätzlichen Anforderungen an systematische Internalisierer No access
    2. 1. Unterschiede zwischen Kommission und CESR No access
      2. Qualitative und quantitative Merkmale No access
      3. Für und Wider von quantitativen Merkmalen No access
    3. 1. Art. 6 des Entwurfs der Durchführungsmaßnahmen No access
      2. Art. 20 des Verordnungsentwurfs No access
    4. 1. Geschäftsmodell in Art. 6 Abs. 1(a) des Entwurfs der Durchführungsmaßnahme als unklares Kriterium No access
        Keine Übernahme dieses Kriteriums in Art. 20 Abs. 1(a) des Verordnungsentwurfs No access
        Wesentliche wirtschaftliche Rolle im Entwurf der Durchführungsmaßnahme No access
        Wesentliche wirtschaftliche Rolle in Art. 20 Abs. 1(a) des Verordnungsentwurfs No access
      2. Ausführung in Übereinstimmung mit nichtdiskretionären Regeln und Verfahren No access
      3. Ausführung durch Personal oder durch ein automatisiertes technisches System No access
      4. Verfügbarkeit auf regelmäßiger und kontinuierlicher Basis No access
      5. Historie und Wirksamkeit dieses Absatzes No access
        Allgemeine Charakteristika von OTC-Märkten No access
        OTC-Märkte in der Richtlinie No access
        Transaktionen ad hoc und unregelmäßig No access
        Zwischen Parteien auf Ebene des Großhandels No access
        Die Rolle der „Standardmarktgröße“ bei Geschäftsbeziehungen No access
        Wegfall des Begriffs in Art. 20 Abs. 3(a) des Verordnungsentwurfs No access
        Ausführung der Transaktionen außerhalb der Systeme No access
      6. Beendigung der Tätigkeit des systematischen Internalisierers No access
      7. Listen über systematische Internalisierer in Art. 20 Abs. 4 des Verordnungsentwurfs No access
  6. Systematischer Internalisierer und Market Maker No access Pages 208 - 209
1. „Transparenz“ in der Begründung und in den Regelungszielen der MiFID No access Pages 210 - 212
2. Systematik der Transparenzvorschriften No access Pages 212 - 214
3. 1. Regelungsinhalt des Art. 27 – Grundprinzipien No access Pages 214 - 215
  2. 1. Erfasste Marktmodelle No access
    2. 1. Referenzpreissysteme No access
      2. Systeme zur Formalisierung gehandelter Geschäfte – Art. 17 und 18 des Verordnungsentwurfs No access
    3. Ausnahmen für Geschäfte mit großem Volumen No access
4. 1. Quotierungspflicht – Gesetzeshistorie No access Pages 221 - 222
  2. Vorbild in US-amerikanischer Gesetzgebung No access Pages 222 - 224
  3. 1. Ausschließlich systematisch internalisierende Wertpapierfirmen No access
    2. 1. Aktien No access
      2. Zulassung zum Handel am geregeltem Markt No access
      3. Drei Optionen No access
        Umfang des liquiden Marktes No access
        Grund für die Wahl der Kriterien No access
        Einwände gegen diese Kriterien No access
        Entscheidung für eine Option in Art. 21 des Verordnungsentwurfs No access
        Verfahren der Berechnung der Liquidität No access
        Kleinere Änderungen in Art. 32 und Art. 8 des Verordnungsentwurfs No access
      4. Regelung im Entwurf der Durchführungsmaßnahme No access
        Regelung in Art. 22 des Verordnungsentwurfs No access
  4. 1. Größe der Kursofferten No access
    2. Kursofferte zu vorherrschenden Marktbedingungen No access
    3. 1. Diskriminierungsverbot No access
      2. Objektive Kriterien in der Geschäftspolitik No access
  5. 1. 1. Regelung im Entwurf der Durchführungsmaßnahme No access
    2. Regelung in Art. 28 Abs. 2 des Verordnungsentwurfs No access
    3. Ort der Veröffentlichung und Zugänglichkeit No access
5. 1. Ausführung zur Kursofferte No access Pages 249 - 249
  2. Preisverbesserung No access Pages 249 - 252
  3. Beschränkung der Ausführungspflicht No access Pages 252 - 253
  4. 1. Regelung in Art. 22 Abs. 2 der Richtlinie No access
    2. Parallelen zu Rule 604 der Regulation NMS (2005) No access
6. Überwachung durch Behörden No access Pages 256 - 257
7. 1. 1. Details des Entwurfs der Durchführungsmaßnahme No access
    2. Veröffentlichung in Art. 26 des Verordnungsentwurfs No access
  2. 1. Verzögerte Veröffentlichung im Entwurf der Durchführungsmaßnahme No access
    2. Art. 2 Nr. 10 und Art. 5 des Verordnungsentwurfs: kaum Änderungen No access
    3. Parteien des Geschäfts No access
    4. Größe des Geschäfts und erlaubte Verzögerung No access
8. Technische Aspekte der Transparenzvorschriften No access Pages 265 - 266
1. Umfassende Regelung der Auftragsausführung in der Richtlinie No access Pages 267 - 269
2. 1. Generalklausel des Art. 19 Abs. 1 No access Pages 269 - 270
  2. Inhaltliche Anforderungen an Informationen und Informationspflichten No access Pages 270 - 272
  3. Allgemeine Anforderungen an Informationen, auch Marketing-Mitteilungen No access Pages 272 - 272
  4. Zum Verhältnis von Interessenkonflikten nach Art. 18 und Best Execution nach Art. 21 und 19 Abs. 1 No access Pages 272 - 275
  5. Kurzer Überblick zu Art. 13 Abs. 3 und Art. 18 No access Pages 275 - 276
  6. 1. Anwendung des Art. 21 auf Wertpapierfirmen No access
    2. 1. Best Execution als Prozess No access
      2. Order Execution Policy No access
      3. Auswahl der Handelsplätze No access
      4. Monitoring No access
      5. Mitwirkung des Kunden an der Best Execution No access
  7. 1. Keine Definition durch die Richtlinie No access
    2. Priorität von Kurs und Kosten bei Kleinanlegern No access
    3. Keine Notwendigkeit zur Definition No access
  8. Ergänzende Regelung zur Best Execution: Anreize monetärer und nicht-monetärer Art durch Dritte No access Pages 294 - 295
3. Überblick über die Vorschriften zur Bearbeitung von Kundenaufträgen No access Pages 295 - 296
Zusammenfassung und Ausblick No access Pages 297 - 302
Literaturverzeichnis No access Pages 303 - 312
Materialverzeichnis No access Pages 313 - 321