Internalisierung der Auftragsausführung im Wertpapierhandel: Eine rechtliche und ökonomische Betrachtung unter besonderer Berücksichtigung der Richtlinie…

RAin Dr. Sibylle Mutschler

doi:10.5771/9783845202204

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Internalisierung der Auftragsausführung im Wertpapierhandel

Eine rechtliche und ökonomische Betrachtung unter besonderer Berücksichtigung der Richtlinie 2004/39/EG des Europäischen Parlaments und des Rates vom 21. April 2004 über Märkte für Fiananzinstrumente

Authors:
Series:: Nomos Universitätsschriften - Recht, Volume 517
Publisher:: 2007

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Bibliographic data

Edition: 1/2007
Copyright year: 2007
ISBN-Print: 978-3-8329-2598-7
ISBN-Online: 978-3-8452-0220-4
Publisher: Nomos, Baden-Baden
Series: Nomos Universitätsschriften - Recht
Volume: 517
Language: German
Pages: 321
Product type: Book Titles

Titelei/Inhaltsverzeichnis No access Pages 2 - 16 Sibylle Mutschler
Abbildungsverzeichnis No access Pages 17 - 18 Sibylle Mutschler
Abkürzungsverzeichnis No access Pages 19 - 20 Sibylle Mutschler
Einleitung Internalisierung – die Problemstellung No access Pages 21 - 29 Sibylle Mutschler
1. Ziel des Kapitels No access Pages 30 - 31 Sibylle Mutschler
2. 1. Sibylle Mutschler
    1. Internalisierung externer Effekte No access Sibylle Mutschler
    2. Internalisierung von Transaktionen durch Unternehmen No access Sibylle Mutschler
  2. Sibylle Mutschler
    1. Internalisierung, Preferencing, Payment for Orderflow No access Sibylle Mutschler
    2. Sibylle Mutschler
      1. NASDAQ Deutschland - BestEx No access Sibylle Mutschler
      2. Xetra Best No access Sibylle Mutschler
    3. Sibylle Mutschler
      1. db maxblue PIP-Service No access Sibylle Mutschler
      2. Inhouse-Crossing oder Inhouse-Matching No access Sibylle Mutschler
    4. Institutionelle Aufträge; Block Trades No access Sibylle Mutschler
    5. Internalisierung und alternative Handelssysteme No access Sibylle Mutschler
  3. Sibylle Mutschler
    1. Beschreibung des Marktes, in dem internalisiert wird No access Sibylle Mutschler
    2. Internalisierung in den einzelnen Phasen des Wertpapierhandels No access Sibylle Mutschler
    3. Internalisierung in bilateralen Handelssystemen No access Sibylle Mutschler
    4. Sibylle Mutschler
      1. Endogene und exogene Preisbildung No access Sibylle Mutschler
      2. Crossing- und Matching-Systeme No access Sibylle Mutschler
    5. Marktmodelle: quote- und ordergetriebene Märkte No access Sibylle Mutschler
3. Abschließende Bemerkung zum Begriff der Internalisierung in dieser Arbeit No access Pages 62 - 62 Sibylle Mutschler
1. Ziel des Kapitels No access Pages 63 - 63 Sibylle Mutschler
2. 1. Marktmikrostrukturtheorie No access Pages 63 - 65 Sibylle Mutschler
  2. Neue Institutionenökonomik und Prinzipal-Agenten-Theorie No access Pages 65 - 67 Sibylle Mutschler
  3. Sibylle Mutschler
    1. Gegenstand der Netzwerkökonomie No access Sibylle Mutschler
    2. Anwendung auf Internalisierer und andere Handelssysteme No access Sibylle Mutschler
1. Ziel des Kapitels No access Pages 70 - 70 Sibylle Mutschler
2. 1. Marktstruktur und Rahmenbedingungen No access Pages 70 - 71 Sibylle Mutschler
  2. Beteiligung von Marktteilnehmern an der ökonomischen Debatte No access Pages 71 - 72 Sibylle Mutschler
3. 1. Sibylle Mutschler
    1. Kritische Bewertung, v.a. durch Börsen No access Sibylle Mutschler
    2. Positive Bewertung im Markt No access Sibylle Mutschler
  2. Sibylle Mutschler
    1. Sibylle Mutschler
      1. Sibylle Mutschler
        Märkte oder Auftragsvolumen No access Sibylle Mutschler
        Enges und weites Marktverständnis No access Sibylle Mutschler
        Fragmentierung als Abwesenheit von Transparenz No access Sibylle Mutschler
        Zeitliche Fragmentierung No access Sibylle Mutschler
      2. Sibylle Mutschler
        Faktoren für eine Konsolidierung No access Sibylle Mutschler
        Faktoren für eine Fragmentierung No access Sibylle Mutschler
      3. Sibylle Mutschler
        Monopolistische Struktur No access Sibylle Mutschler
        Wettbewerblich geprägte Struktur No access Sibylle Mutschler
      4. Internalisierung und Fragmentierung No access Sibylle Mutschler
      5. Fragmentierung, Internalisierung und Liquidität No access Sibylle Mutschler
    2. Sibylle Mutschler
      1. Sibylle Mutschler
        Größere Geld-Brief-Spanne und Volatilität No access Sibylle Mutschler
        Kleinere Geld-Brief-Spanne No access Sibylle Mutschler
        Kein Einfluss auf Geld-Brief-Spanne No access Sibylle Mutschler
        Ergebnis No access Sibylle Mutschler
      2. Sibylle Mutschler
        Beschreibung des Problems No access Sibylle Mutschler
        Argumentation bei Anhörungen des US Senate Banking Committee No access Sibylle Mutschler
        Ökonomische Untersuchungen No access Sibylle Mutschler
        Ergebnis No access Sibylle Mutschler
      3. Sibylle Mutschler
        Trittbrettfahren als allgemeines Problem im Wertpapierhandel No access Sibylle Mutschler
        Sibylle Mutschler
        Ausgangssituation No access Sibylle Mutschler
        Beschränkungen für Privatanleger No access Sibylle Mutschler
        Ergebnis No access Sibylle Mutschler
    3. Sibylle Mutschler
      1. Sibylle Mutschler
        Typen der Markteilnehmer und Informiertheit No access Sibylle Mutschler
        Übertragung auf Internalisierung No access Sibylle Mutschler
      2. Sibylle Mutschler
        US-Märkte No access Sibylle Mutschler
        Australische Märkte No access Sibylle Mutschler
        Sibylle Mutschler
        Crossing-Network Trading: London Stock Exchange No access Sibylle Mutschler
        Xetra-Best No access Sibylle Mutschler
      3. Ergebnis No access Sibylle Mutschler
    4. Sibylle Mutschler
      1. Internalisierung als Prinzipal-Agenten-Konstellation No access Sibylle Mutschler
      2. Best Execution, Interessenkonflikte und der Internalisierung verwandte Praktiken No access Sibylle Mutschler
      3. Internalisierung und kollusive Praktiken No access Sibylle Mutschler
      4. Ergebnis No access Sibylle Mutschler
    5. Zusammenfassung No access Sibylle Mutschler
4. 1. Empfehlungen, nicht nur im Hinblick auf Internalisierung No access Pages 116 - 118 Sibylle Mutschler
  2. Generelle Lösungen für vielfältige Probleme No access Pages 118 - 118 Sibylle Mutschler
  3. Wechselwirkungen gesetzgeberischer Maßnahmen No access Pages 118 - 119 Sibylle Mutschler
  4. Notwendigkeit der Folgenabschätzung und Grenzen gesetzgeberischen Handelns No access Pages 119 - 123 Sibylle Mutschler
5. 1. Forderungen an den Gesetzgeber No access Pages 123 - 125 Sibylle Mutschler
  2. Vorteile von Transparenz No access Pages 125 - 126 Sibylle Mutschler
  3. Sibylle Mutschler
    1. Nachteile von Transparenz No access Sibylle Mutschler
    2. Wechselwirkungen zwischen Transparenz und Liquidität No access Sibylle Mutschler
    3. Vorhandelstransparenz und Preisbildung No access Sibylle Mutschler
    4. Flucht in weniger transparente Märkte No access Sibylle Mutschler
    5. Weitere Voraussetzungen für die Wirksamkeit von Transparenz No access Sibylle Mutschler
6. Best Execution – bestmögliche Ausführung und Interessenkonflikte No access Pages 129 - 131 Sibylle Mutschler
7. Aufgabenverteilung zwischen Gesetzgeber und Marktteilnehmern No access Pages 131 - 131 Sibylle Mutschler
1. 1. Entwicklung eines eigenständigen Finanzmarkrechts No access Pages 132 - 133 Sibylle Mutschler
  2. Wandel der gesetzgeberischen Ziele und Mangel an Konzepten No access Pages 133 - 137 Sibylle Mutschler
  3. Sibylle Mutschler
    1. Ziele des Finanzmarktrahmenplans No access Sibylle Mutschler
    2. Prozedurale Änderungen und angestrebte Beschleunigung durch den Lamfalussy-Prozess No access Sibylle Mutschler
    3. Sibylle Mutschler
      1. Arbeitsbelastung der Institutionen No access Sibylle Mutschler
      2. Einflussnahme von Marktteilnehmern No access Sibylle Mutschler
2. 1. Eckdaten der Entstehung von MiFID No access Pages 150 - 151 Sibylle Mutschler
  2. Sibylle Mutschler
    1. FESCO-Bericht zur Regelung von alternativen Handelssystemen (2000) No access Sibylle Mutschler
    2. CESR-Standards zu alternativen Handelssystemen vom Juli 2002 No access Sibylle Mutschler
  3. Sibylle Mutschler
    1. Gelegentliche und systematische Internalisierung No access Sibylle Mutschler
    2. Kritik der Merkmale No access Sibylle Mutschler
  4. Sibylle Mutschler
    1. Internalisierung: kein Rechtsbegriff No access Sibylle Mutschler
    2. Regelung der Internalisierung No access Sibylle Mutschler
    3. Sprachenproblem No access Sibylle Mutschler
  5. Sibylle Mutschler
    1. Sibylle Mutschler
      1. Fortdauernder Mangel an begrifflicher Klarheit No access Sibylle Mutschler
      2. Positionen in der Internalisierungsdebatte No access Sibylle Mutschler
      3. Gründe für die zugespitzte Auseinandersetzung No access Sibylle Mutschler
    2. Erste Position des Europäischen Parlaments No access Sibylle Mutschler
    3. Fassung des Rats der Europäischen Gemeinschaften No access Sibylle Mutschler
  6. Gemeinsame Position des Rates vom 8. Dezember 2003 No access Pages 166 - 167 Sibylle Mutschler
  7. Zweite Position des Europäischen Parlaments No access Pages 167 - 168 Sibylle Mutschler
3. 1. Wertpapierfirma No access Pages 168 - 170 Sibylle Mutschler
  2. Ausführung von Aufträgen No access Pages 170 - 170 Sibylle Mutschler
  3. Sibylle Mutschler
    1. Sibylle Mutschler
      1. „Handeln“ No access Sibylle Mutschler
      2. Unter Einsatz eigenen Kapitals No access Sibylle Mutschler
  4. Sibylle Mutschler
    1. Geregelter Markt und multilaterales Handelssystem No access Sibylle Mutschler
    2. Keine Ausführung im Haus des Internalisierers No access Sibylle Mutschler
  5. Sibylle Mutschler
    1. Sibylle Mutschler
      1. Abgrenzung zum gelegentlichen Internalisierer No access Sibylle Mutschler
      2. Abgrenzung zum Over-the-Counter-Handel No access Sibylle Mutschler
      3. Keine zusätzlichen Anforderungen an systematische Internalisierer No access Sibylle Mutschler
    2. Sibylle Mutschler
      1. Unterschiede zwischen Kommission und CESR No access Sibylle Mutschler
      2. Qualitative und quantitative Merkmale No access Sibylle Mutschler
      3. Für und Wider von quantitativen Merkmalen No access Sibylle Mutschler
    3. Sibylle Mutschler
      1. Art. 6 des Entwurfs der Durchführungsmaßnahmen No access Sibylle Mutschler
      2. Art. 20 des Verordnungsentwurfs No access Sibylle Mutschler
    4. Sibylle Mutschler
      1. Sibylle Mutschler
        Geschäftsmodell in Art. 6 Abs. 1(a) des Entwurfs der Durchführungsmaßnahme als unklares Kriterium No access Sibylle Mutschler
        Keine Übernahme dieses Kriteriums in Art. 20 Abs. 1(a) des Verordnungsentwurfs No access Sibylle Mutschler
        Wesentliche wirtschaftliche Rolle im Entwurf der Durchführungsmaßnahme No access Sibylle Mutschler
        Wesentliche wirtschaftliche Rolle in Art. 20 Abs. 1(a) des Verordnungsentwurfs No access Sibylle Mutschler
      2. Ausführung in Übereinstimmung mit nichtdiskretionären Regeln und Verfahren No access Sibylle Mutschler
      3. Ausführung durch Personal oder durch ein automatisiertes technisches System No access Sibylle Mutschler
      4. Verfügbarkeit auf regelmäßiger und kontinuierlicher Basis No access Sibylle Mutschler
      5. Sibylle Mutschler
        Historie und Wirksamkeit dieses Absatzes No access Sibylle Mutschler
        Sibylle Mutschler
        Allgemeine Charakteristika von OTC-Märkten No access Sibylle Mutschler
        OTC-Märkte in der Richtlinie No access Sibylle Mutschler
        Transaktionen ad hoc und unregelmäßig No access Sibylle Mutschler
        Zwischen Parteien auf Ebene des Großhandels No access Sibylle Mutschler
        Die Rolle der „Standardmarktgröße“ bei Geschäftsbeziehungen No access Sibylle Mutschler
        Wegfall des Begriffs in Art. 20 Abs. 3(a) des Verordnungsentwurfs No access Sibylle Mutschler
        Ausführung der Transaktionen außerhalb der Systeme No access Sibylle Mutschler
      6. Beendigung der Tätigkeit des systematischen Internalisierers No access Sibylle Mutschler
      7. Listen über systematische Internalisierer in Art. 20 Abs. 4 des Verordnungsentwurfs No access Sibylle Mutschler
  6. Systematischer Internalisierer und Market Maker No access Pages 208 - 209 Sibylle Mutschler
1. „Transparenz“ in der Begründung und in den Regelungszielen der MiFID No access Pages 210 - 212 Sibylle Mutschler
2. Systematik der Transparenzvorschriften No access Pages 212 - 214 Sibylle Mutschler
3. 1. Regelungsinhalt des Art. 27 – Grundprinzipien No access Pages 214 - 215 Sibylle Mutschler
  2. Sibylle Mutschler
    1. Erfasste Marktmodelle No access Sibylle Mutschler
    2. Sibylle Mutschler
      1. Referenzpreissysteme No access Sibylle Mutschler
      2. Systeme zur Formalisierung gehandelter Geschäfte – Art. 17 und 18 des Verordnungsentwurfs No access Sibylle Mutschler
    3. Ausnahmen für Geschäfte mit großem Volumen No access Sibylle Mutschler
4. 1. Quotierungspflicht – Gesetzeshistorie No access Pages 221 - 222 Sibylle Mutschler
  2. Vorbild in US-amerikanischer Gesetzgebung No access Pages 222 - 224 Sibylle Mutschler
  3. Sibylle Mutschler
    1. Ausschließlich systematisch internalisierende Wertpapierfirmen No access Sibylle Mutschler
    2. Sibylle Mutschler
      1. Aktien No access Sibylle Mutschler
      2. Zulassung zum Handel am geregeltem Markt No access Sibylle Mutschler
      3. Sibylle Mutschler
        Drei Optionen No access Sibylle Mutschler
        Umfang des liquiden Marktes No access Sibylle Mutschler
        Grund für die Wahl der Kriterien No access Sibylle Mutschler
        Einwände gegen diese Kriterien No access Sibylle Mutschler
        Entscheidung für eine Option in Art. 21 des Verordnungsentwurfs No access Sibylle Mutschler
        Verfahren der Berechnung der Liquidität No access Sibylle Mutschler
        Kleinere Änderungen in Art. 32 und Art. 8 des Verordnungsentwurfs No access Sibylle Mutschler
      4. Sibylle Mutschler
        Regelung im Entwurf der Durchführungsmaßnahme No access Sibylle Mutschler
        Regelung in Art. 22 des Verordnungsentwurfs No access Sibylle Mutschler
  4. Sibylle Mutschler
    1. Größe der Kursofferten No access Sibylle Mutschler
    2. Kursofferte zu vorherrschenden Marktbedingungen No access Sibylle Mutschler
    3. Sibylle Mutschler
      1. Diskriminierungsverbot No access Sibylle Mutschler
      2. Objektive Kriterien in der Geschäftspolitik No access Sibylle Mutschler
  5. Sibylle Mutschler
    1. Sibylle Mutschler
      1. Regelung im Entwurf der Durchführungsmaßnahme No access Sibylle Mutschler
    2. Regelung in Art. 28 Abs. 2 des Verordnungsentwurfs No access Sibylle Mutschler
    3. Ort der Veröffentlichung und Zugänglichkeit No access Sibylle Mutschler
5. 1. Ausführung zur Kursofferte No access Pages 249 - 249 Sibylle Mutschler
  2. Preisverbesserung No access Pages 249 - 252 Sibylle Mutschler
  3. Beschränkung der Ausführungspflicht No access Pages 252 - 253 Sibylle Mutschler
  4. Sibylle Mutschler
    1. Regelung in Art. 22 Abs. 2 der Richtlinie No access Sibylle Mutschler
    2. Parallelen zu Rule 604 der Regulation NMS (2005) No access Sibylle Mutschler
6. Überwachung durch Behörden No access Pages 256 - 257 Sibylle Mutschler
7. 1. Sibylle Mutschler
    1. Details des Entwurfs der Durchführungsmaßnahme No access Sibylle Mutschler
    2. Veröffentlichung in Art. 26 des Verordnungsentwurfs No access Sibylle Mutschler
  2. Sibylle Mutschler
    1. Verzögerte Veröffentlichung im Entwurf der Durchführungsmaßnahme No access Sibylle Mutschler
    2. Art. 2 Nr. 10 und Art. 5 des Verordnungsentwurfs: kaum Änderungen No access Sibylle Mutschler
    3. Parteien des Geschäfts No access Sibylle Mutschler
    4. Größe des Geschäfts und erlaubte Verzögerung No access Sibylle Mutschler
8. Technische Aspekte der Transparenzvorschriften No access Pages 265 - 266 Sibylle Mutschler
1. Umfassende Regelung der Auftragsausführung in der Richtlinie No access Pages 267 - 269 Sibylle Mutschler
2. 1. Generalklausel des Art. 19 Abs. 1 No access Pages 269 - 270 Sibylle Mutschler
  2. Inhaltliche Anforderungen an Informationen und Informationspflichten No access Pages 270 - 272 Sibylle Mutschler
  3. Allgemeine Anforderungen an Informationen, auch Marketing-Mitteilungen No access Pages 272 - 272 Sibylle Mutschler
  4. Zum Verhältnis von Interessenkonflikten nach Art. 18 und Best Execution nach Art. 21 und 19 Abs. 1 No access Pages 272 - 275 Sibylle Mutschler
  5. Kurzer Überblick zu Art. 13 Abs. 3 und Art. 18 No access Pages 275 - 276 Sibylle Mutschler
  6. Sibylle Mutschler
    1. Anwendung des Art. 21 auf Wertpapierfirmen No access Sibylle Mutschler
    2. Sibylle Mutschler
      1. Best Execution als Prozess No access Sibylle Mutschler
      2. Order Execution Policy No access Sibylle Mutschler
      3. Auswahl der Handelsplätze No access Sibylle Mutschler
      4. Monitoring No access Sibylle Mutschler
      5. Mitwirkung des Kunden an der Best Execution No access Sibylle Mutschler
  7. Sibylle Mutschler
    1. Keine Definition durch die Richtlinie No access Sibylle Mutschler
    2. Priorität von Kurs und Kosten bei Kleinanlegern No access Sibylle Mutschler
    3. Keine Notwendigkeit zur Definition No access Sibylle Mutschler
  8. Ergänzende Regelung zur Best Execution: Anreize monetärer und nicht-monetärer Art durch Dritte No access Pages 294 - 295 Sibylle Mutschler
3. Überblick über die Vorschriften zur Bearbeitung von Kundenaufträgen No access Pages 295 - 296 Sibylle Mutschler
Zusammenfassung und Ausblick No access Pages 297 - 302 Sibylle Mutschler
Literaturverzeichnis No access Pages 303 - 312 Sibylle Mutschler
Materialverzeichnis No access Pages 313 - 321 Sibylle Mutschler