Gesetzliche Regulierungsvorgaben für Unternehmensübernahmen in Deutschland

Dr. Jürgen Coppik

doi:10.5771/9783845205557

Zusammenfassung

Unternehmensübernahmen betreffen Wirtschaftssysteme in besonderem Maße, da eine Vielzahl von Märkten betroffen ist: Es geht gleichermaßen um die Allokation von Produktionsmitteln und Arbeitskräften, aber auch um die Versorgung mit Gütern. Seit dem 1.1.2002 ist das Wertpapiererwerbs- und Übernahmegesetz (WpÜG) in Kraft, welches diesen ökonomisch bedeutsamen Bereich regelt. Es wurde durch die am 14.7.2006 umgesetzte europäische Übernahmerichtlinie novelliert.

Die Arbeit analysiert die Regulierungsvorgaben des WpÜG hinsichtlich ihrer Wirkungen auf den Markt für Unternehmensübernahmen. Hierfür wird der folgenorientierte Blickwinkel der Ökonomischen Theorie des Rechts eingenommen, in deren Analyseinstrumentarium vorab kurz eingeführt wird.

Die Analyse ergibt, dass die von den Regulierungsvorgaben ausgehenden Wirkungen nicht im Einklang mit ökonomischen Grundsätzen stehen. Insbesondere wird die Attraktivität von Übernahmen durch einen überdimensionierten Schutz der Aktionäre der Zielgesellschaft deutlich eingeschränkt. Positive gesamtwirtschaftliche Effekte gehen hierdurch verloren.

Abschließend werden die einzelnen Analyseergebnisse in eine Reihe konkreter Handlungsvorschläge für den Gesetzgeber umgesetzt.

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Bibliographische Angaben

Copyrightjahr: 2007
ISBN-Print: 978-3-8329-2920-6
ISBN-Online: 978-3-8452-0555-7
Verlag: Nomos, Baden-Baden
Reihe: Wirtschaftsrecht und Wirtschaftspolitik
Band: 214
Sprache: Deutsch
Seiten: 318
Produkttyp: Monographie

Inhaltsverzeichnis

KapitelSeiten

Titelei/Inhaltsverzeichnis Kein Zugriff Seiten 2 - 18
Einleitung Kein Zugriff Seiten 19 - 22
1. Der Wertbeitrag der Ökonomischen Theorie zur Rechtswissenschaft Kein Zugriff Seiten 23 - 26
2. 1. 1. Die »Chicago School« als Ursprung der heutigen Ökonomischen Theorie des Rechts Kein Zugriff
    2. Public Choice Kein Zugriff
    3. Constitutional Economics Kein Zugriff
    4. Neue Institutionenökonomik Kein Zugriff
  2. Die Entwicklung der Ökonomischen Theorie des Rechts in Deutschland Kein Zugriff Seiten 30 - 31
  3. Kapitalgesellschaftsrecht in der Ökonomischen Theorie des Rechts Kein Zugriff Seiten 31 - 32
3. 1. 1. Der homo oeconomicus der Wohlfahrtsökonomik Kein Zugriff
    2. 1. Unvollständige Information Kein Zugriff
      2. Eingeschränkte Rationalität Kein Zugriff
      3. Opportunistisches Verhalten Kein Zugriff
      4. Konsequenzen für das Normverständnis Kein Zugriff
      5. Staatsversagen Kein Zugriff
        Regierungsversagen Kein Zugriff
        Der Staat als Leviathan in der Neuen Institutionen-ökonomik Kein Zugriff
  2. Nutzen als Ausdruck individueller Präferenzen Kein Zugriff Seiten 42 - 45
  3. Die Behandlung von Transaktionskosten Kein Zugriff Seiten 45 - 46
  4. 1. 1. Das Pareto-Kriterium Kein Zugriff
        Zugrunde liegende Werturteile Kein Zugriff
      2. Das Kompensationskriterium von Kaldor und Hicks Kein Zugriff
    2. Der konsenstheoretische Ansatz der Neuen Institutionenökonomik Kein Zugriff
    3. Vergleich der Effizienzkriterien Kein Zugriff
  5. 1. Wohlfahrtsökonomik Kein Zugriff
    2. Neue Institutionenökonomik Kein Zugriff
4. 1. 1. Das Coase-Theorem Kein Zugriff
    2. In der Literatur geäußerte Kritik Kein Zugriff
    3. Konsequenzen für gesetzliche Regulierungsvorgaben Kein Zugriff
  2. 1. Markttransaktionskosten Kein Zugriff
    2. Unternehmensinterne Transaktionskosten Kein Zugriff
    3. Politische Transaktionskosten Kein Zugriff
  3. Verfügungsrechtsanalyse Kein Zugriff Seiten 64 - 67
  4. 1. Unvollständige Verträge Kein Zugriff
    2. Prinzipal-Agenten-Theorie Kein Zugriff
  5. Zusammenfassung der abgeleiteten Anforderungen an das Recht Kein Zugriff Seiten 71 - 73
5. 1. Mangelnde Leistungsfähigkeit Kein Zugriff Seiten 73 - 76
  2. 1. Methodologischer Individualismus und Menschenbild Kein Zugriff
    2. 1. Effizienz und subjektive Rechte Kein Zugriff
      2. Effizienz und Gerechtigkeit Kein Zugriff
      3. Kosten staatlicher Interventionen Kein Zugriff
      4. Konzeptionelle Schwächen Kein Zugriff
  3. Mangelnde Praktikabilität Kein Zugriff Seiten 84 - 85
  4. Zusammenfassende Stellungnahme Kein Zugriff Seiten 85 - 86
6. Zwischenergebnis Kein Zugriff Seiten 86 - 89
1. 1. 1. Mergers Kein Zugriff
    2. 1. Asset Deal Kein Zugriff
      2. Share Deal Kein Zugriff
      3. Proxy Contest Kein Zugriff
    3. Thematische Abgrenzung Kein Zugriff
  2. Entwicklung des Marktes für Unternehmensübernahmen Kein Zugriff Seiten 98 - 103
  3. 1. Mit Unternehmensübernahmen verfolgte Ziele Kein Zugriff
    2. Erfolgsquote von Mergers und Acquisitions Kein Zugriff
2. 1. Allokationsfunktionen Kein Zugriff Seiten 108 - 111
  2. Disziplinierungsfunktion Kein Zugriff Seiten 111 - 113
  3. 1. Keine Verbesserung allokativer Effizienz? Kein Zugriff
    2. Konzentrationsfördernde Wirkung? Kein Zugriff
    3. Ordnungspolitisch bedenkliche Motive? Kein Zugriff
    4. Gefahr der Ausbeutung von Minderheitsaktionären Kein Zugriff
    5. Fazit Kein Zugriff
3. 1. Ursachen von Marktversagen im Überblick Kein Zugriff Seiten 123 - 125
  2. 1. Der Akquisitionsprozess Kein Zugriff
    2. Transaktionskostenanalyse (ohne Regulierungsvorgaben) Kein Zugriff
  3. 1. 1. Moral Hazard: ein Beispiel Kein Zugriff
      2. Moral Hazard bei Unternehmensübernahmen (Corporate Governance) Kein Zugriff
      3. Collective Action Problem Kein Zugriff
    2. Private Lösungsansätze für Moral Hazard bei Unternehmensübernahmen Kein Zugriff
    3. Informationsdefizite auf Bieterseite Kein Zugriff
    4. Konsequenzen für gesetzliche Regulierungsvorgaben Kein Zugriff
  4. Externe Effekte Kein Zugriff Seiten 143 - 148
  5. Zusammenfassung der wichtigsten Ursachen von Marktversagen Kein Zugriff Seiten 148 - 149
4. Ableitung allgemeiner Grundsätze für die Regulierung von Unternehmensübernahmen Kein Zugriff Seiten 149 - 151
5. Zwischenergebnis Kein Zugriff Seiten 151 - 154
1. Historische Entwicklung des Übernahmerechts Kein Zugriff Seiten 155 - 160
2. 1. 1. Ökonomisch irrelevante Verteilungserwägungen Kein Zugriff
    2. Fallenproblematik Kein Zugriff
    3. Fazit Kein Zugriff
  2. 1. Information als Gut Kein Zugriff
    2. Enteignungsaspekt und Trittbrettfahrerproblematik Kein Zugriff
    3. Reichweite einer Informationspflicht Kein Zugriff
    4. Auslegung von § 3 Abs. 2 WpÜG in Verbindung mit § 3 Abs. 1 WpÜG Kein Zugriff
  3. Verpflichtung auf das Unternehmensinteresse der Zielgesellschaft, § 3 Abs. 3 WpÜG Kein Zugriff Seiten 172 - 173
  4. Schutz der Zielgesellschaft, § 3 Abs. 4 WpÜG Kein Zugriff Seiten 173 - 174
  5. Verhinderung von Marktverzerrungen, § 3 Abs. 5 WpÜG Kein Zugriff Seiten 174 - 175
  6. Zwischenergebnis Kein Zugriff Seiten 175 - 176
  7. Gesamtbetrachtung von § 3 WpÜG Kein Zugriff Seiten 176 - 177
3. 1. 1. Ablauf Kein Zugriff
    2. 1. Perspektive der Aktionäre der Zielgesellschaft Kein Zugriff
      2. Perspektive des Bieters Kein Zugriff
  2. 1. Veröffentlichung der Entscheidung zur Abgabe eines Angebotes, § 10 WpÜG Kein Zugriff
    2. 1. Inhalt des Angebotes, § 11 Abs. 2 S. 2 WpÜG (essentialia negotii) Kein Zugriff
      2. Angaben zur Finanzierung, § 11 Abs. 2 S. 3 Nrn. 1 und 4 i.V.m. § 13 Abs. 1 S. 2 WpÜG Kein Zugriff
        Angaben über die künftige Geschäftstätigkeit der Zielgesellschaft, § 11 Abs. 2 S. 3 Nr. 2 WpÜG Kein Zugriff
    3. »Wasserstandsmeldungen«, § 23 WpÜG Kein Zugriff
    4. Zwischenergebnis Kein Zugriff
  3. 1. Unregulierte Situation als Vergleichsmaßstab Kein Zugriff
    2. Wirkungsweise einer Vollangebotspflicht Kein Zugriff
    3. 1. Fallenproblematik Kein Zugriff
      2. Soziale und private Erträge Kein Zugriff
        Entscheidungskalkül der privaten Ertragsziehung Kein Zugriff
        Auswirkungen einer Vollangebotspflicht Kein Zugriff
        Beurteilung alternativer Regelungsoptionen Kein Zugriff
        Handlungsempfehlung Kein Zugriff
  4. 1. 1. Theorie der konzentrationsfördernden Wirkung von Übernahmen infolge eines zu geringen Preises Kein Zugriff
      2. Corporate Asset Theorie Kein Zugriff
      3. Theorie des objektiven Gegenwertes Kein Zugriff
      4. Einschränkungen in der Entscheidungsfreiheit Kein Zugriff
      5. Informationsprobleme Kein Zugriff
      6. Fazit Kein Zugriff
    2. 1. Regelung des § 4 S. 1 WpÜG-AngebotsVO Kein Zugriff
        Rechtsprechung des Bundesverfassungsgerichtes zu §§ 305, 320b AktG Kein Zugriff
        Ökonomische Beurteilung Kein Zugriff
        Rolle und Ermittlung des Referenzkurses, § 5 WpÜG-AngebotsVO Kein Zugriff
      2. Ergänzende »Höchstpreisregeln«, § 31 Abs. 4, 5 WpÜG Kein Zugriff
      3. Einschränkungen bezüglich der Art der Gegenleistung, § 31 Abs. 2, 3 WpÜG Kein Zugriff
    3. Gesamteffekt von Preisregel und Vollangebotspflicht Kein Zugriff
  5. Zwischenergebnis Kein Zugriff Seiten 225 - 228
  6. Gesamtbeurteilung der Auflagen für den Bieter Kein Zugriff Seiten 228 - 230
4. 1. 1. Verteidigungsmöglichkeiten im Überblick Kein Zugriff
    2. 1. Prinzipal-Agenten-Problematik Kein Zugriff
        Perspektivenwechsel Kein Zugriff
        Marktverzerrungen Kein Zugriff
        Konflikt zwischen Gesellschafts- und Kapitalmarktrecht Kein Zugriff
      2. Das Optionsmodell der Übernahmerichtlinie Kein Zugriff
        Auslegung Art. 9, 12 ÜRL Kein Zugriff
        Das Spektrum der Regelungsalternativen im Überblick Kein Zugriff
        Einordnung von §§ 33 und 33a WpÜG Kein Zugriff
      3. Auswirkungen auf die Corporate Governance der Zielgesellschaft Kein Zugriff
        Auswirkungen auf den Markt für Unternehmensübernahmen Kein Zugriff
        Zwischenergebnis Kein Zugriff
        § 33 Abs. 1 S. 2 WpÜG Kein Zugriff
        § 33 Abs. 2 WpÜG Kein Zugriff
        Ad-hoc-Hauptversammlungen Kein Zugriff
        Auswirkungen auf den Markt für Unternehmensübernahmen Kein Zugriff
        Konflikt zwischen Gesellschafts- und Kapitalmarktrecht Kein Zugriff
        Zwischenergebnis Kein Zugriff
        Auswirkungen auf die Corporate Governance der Zielgesellschaft Kein Zugriff
        Auswirkungen auf den Markt für Unternehmensübernahmen Kein Zugriff
        Zwischenergebnis Kein Zugriff
        Vergleich der Regelungsalternativen Kein Zugriff
        Handlungsempfehlung Kein Zugriff
    3. Offenlegung von Übernahmehindernissen, § 289 Abs. 4 HGB Kein Zugriff
  2. Stellungnahme des Vorstands und des Aufsichtsrates der Zielgesellschaft, § 27 WpÜG Kein Zugriff Seiten 266 - 267
  3. Zwischenergebnis Kein Zugriff Seiten 267 - 269
5. 1. 1. 1. Verhinderung opportunistischer Anfechtungsklagen Kein Zugriff
      2. Kompensation der ausscheidenden Aktionäre Kein Zugriff
      3. Zwischenergebnis Kein Zugriff
    2. Übernahmespezifischer Squeeze-out, § 39a WpÜG Kein Zugriff
  2. Sell-out, § 39c WpÜG Kein Zugriff Seiten 276 - 278
6. 1. 1. Gesamtwirkung der untersuchten Regelungskomplexe Kein Zugriff
    2. Vergleich mit den abgeleiteten ökonomischen Grundsätzen für eine Regulierung von Unternehmensübernahmen Kein Zugriff
    3. Vergleich mit den vom Gesetzgeber genannten Zielen Kein Zugriff
  2. Gesamtbetrachtung der Umsetzung der Übernahmerichtlinie Kein Zugriff Seiten 284 - 285
  3. Handlungsempfehlungen Kein Zugriff Seiten 285 - 286
Ergebnis Kein Zugriff Seiten 287 - 290
1. Situation bei vollständiger Infomation Kein Zugriff Seiten 291 - 294
2. Situation bei asymmetrischer Information (Moral Hazard) Kein Zugriff Seiten 294 - 297
1. Das spieltheoretische Gefangenendilemma Kein Zugriff Seiten 298 - 300
2. Entscheidungssituation in der Fallenproblematik Kein Zugriff Seiten 300 - 300
3. Entscheidungssituation bei zwingenden Geboten Kein Zugriff Seiten 300 - 318

Gesetzliche Regulierungsvorgaben für Unternehmensübernahmen in Deutschland

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