Accelerated Share Repurchase

Dr. Bernhard Schulz

doi:10.5771/9783748918165

Summary

The aim of the dissertation is to gain insights into the nature and feasibility of an accelerated share repur-chase in Germany. For this purpose, the acquisition method is considered in a multi-dimensional way: The focus is on the question of the extent to which the acquisition procedure is compatible with applicable corporate and capital market law; in this context, the extent to which an accelerated share repurchase is compatible with the nature of the German capital market from an economic point of view and the extent to which the procedure fits into the corporate governance of German companies is taken into account from a legal factual perspective; the answer to these questions is inseparably linked to a comparative examination of U.S. law and legal facts.

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Bibliographic data

Copyright year: 2024
Publication date: 23.01.2024
ISBN-Print: 978-3-7560-1306-7
ISBN-Online: 978-3-7489-1816-5
Publisher: Nomos, Baden-Baden
Series: Studien zum Handels-, Arbeits- und Wirtschaftsrecht
Volume: 217
Language: German
Pages: 346
Product type: Book Titles

Titelei/Inhaltsverzeichnis No access Pages 1 - 24
1. Teil: Einleitung No access Pages 25 - 32
1. 1. 1. I. Die Doppelnatur der Aktie No access
    2. II. Die eigene Aktie und ihr Erwerb No access
  2. 1. I. Der historische Wandel der dogmatischen Betrachtung No access
    2. II. Rechtsdogmatische Behandlung aus heutiger Sicht No access
  3. 1. I. Der Aktienrückerwerb als Einlagenrückgewähr No access
    2. 1. 1. Ausschüttungscharakter des Aktienrückerwerbs No access
      2. 2. Rechtliche Behandlung No access
    3. III. Résumé zum wirtschaftlichen Charakter des Aktienrückkaufs für die Gesellschaft No access
  4. D. Wirtschaftlicher Charakter des Aktienrückerwerbs für die Aktionäre No access
  5. 1. I. Der Aktienrückerwerb als Abfindungsvereinbarung No access
    2. II. Der Aktienrückerwerb als Auseinandersetzungsvertrag zwischen den Aktionären No access
    3. III. Der Aktienrückerwerb als Alternative zur Zahlung von Dividenden No access
    4. IV. Der Aktienrückerwerb als materielle Teilliquidation des Gesellschaftsvermögens No access
    5. V. Der Aktienrückerwerb als Kapitalherabsetzung No access
    6. VI. Der Aktienrückerwerb als Instrument zur Bildung eines „quasi-genehmigten“ Kapitals No access
    7. VII. Résumé zum wirtschaftlichen Wesen des Aktienrückkaufs No access
  6. 1. 1. 1. Zielkonflikt zwischen Shareholder-Value und Unternehmensinteresse No access
      2. 2. Einfluss der Principal-Agent-Beziehung zwischen Vorstand und Aktionären No access
    2. 1. 1. Signaling No access
      2. 2. Kursstabilisierung No access
      3. 3. Kennzahlenoptimierung und Kapitalstrukturgestaltung No access
      4. 4. Ausschüttung überschüssiger Liquidität No access
      5. 5. Vermeidung von Dividendenzahlungen No access
      6. 6. Finanzierung der Gesellschaft No access
    3. 1. 1. Veränderung der Beteiligungsverhältnisse No access
      2. 2. Vermeidung feindlicher Übernahmen No access
      3. 3. Einsatz eigener Aktien als Akquisitionswährung No access
      4. 4. Durchführung eines Debt-Equity-Swaps No access
      5. 5. Vorbereitung eines Delistings No access
      6. 6. Mitarbeiterbeteiligung No access
    4. IV. Der Aktienrückerwerb als opportunistisches Managementinstrument No access
2. 1. 1. I. Risiken für die Gläubiger No access
    2. 1. 1. Schmälerung des Beteiligungswertes No access
      2. 2. Ungleichbehandlung No access
      3. 3. Verletzung der Kompetenzordnung No access
      4. 4. Senkung des Eigenkapitals No access
      5. 5. Sonstige betriebswirtschaftliche Risiken No access
    3. III. Risiken für die Funktionsfähigkeit des Kapitalmarkts No access
    4. IV. Risiken für den Markt für Unternehmenskontrolle No access
  2. 1. 1. 1. Regelungssystematik und -zweck No access
      2. a) Erwerbsvoraussetzungen für einen zulässigen Erwerb nach § 71 Abs. 1 AktG No access
        b) Höchstens zulässiges Erwerbsvolumen, § 71 Abs. 2 S. 1 AktG No access
        c) Die Bildung von Rücklagen gem. § 71 Abs. 2 S. 2 AktG und das Verbot der Einlagenrückgewähr gem. § 57 AktG No access
        d) Die Volleinzahlungspflicht des § 71 Abs. 2 S. 3 AktG No access
        e) Niedrigster und höchster Gegenwert, § 71 Abs. 1 Nr. 8 S. 1 AktG No access
        f) Keine Rechte aus zurückerworbenen Aktien, § 71b AktG No access
        g) Rechtsfolgen des unzulässigen Erwerbs No access
    2. II. Der Gleichbehandlungsgrundsatz des § 53a AktG No access
    3. III. Das Verbot der Einlagenrückgewähr des § 57 AktG No access
  3. 1. I. Regelungssystematik und Zweck No access
    2. 1. a) Safe-Harbor-Regelung, Art. 5 MAR No access
        b) Insidergeschäfte No access
        c) Marktmanipulation No access
      2. a) Ad-Hoc-Mitteilungspflicht gem. Art. 17 MAR No access
        b) Beteiligungstransparenz gem. § 40 Abs. 1 S. 2 WpHG No access
        c) Safe-Harbor-Veröffentlichungspflichten No access
      3. 3. Zusammenfassung No access
  4. D. Übernahmerechtlicher Bezug No access
1. 1. A. Erwerb über die Börse (Open Market Repurchase) No access
  2. B. Individuell ausgehandelter Rückerwerb (Negotiated Repurchase) No access
  3. 1. I. Festpreisverfahren (Fixed Price Tender Offer) No access
    2. II. Holländisches Auktionsverfahren (Dutch Auction) No access
    3. III. Ausgabe übertragbarerer Verkaufsoptionen (Transferable Put Rights) No access
  4. D. Rückerwerb unter Einbeziehung von Derivaten No access
2. 1. 1. I. Überblick No access
    2. 1. 1. Parteien No access
      2. 2. Struktur No access
      3. a) Plain-Vanilla No access
        b) Capped No access
        c) Collared No access
    3. 1. 1. Inhalt der Leistungspflichten No access
      2. 2. Einordnung als Leerverkauf No access
      3. 3. Fälligkeit No access
      4. 4. Anzahl initial zu liefernder Aktien No access
      5. 5. Die Beschaffung der zu liefernden Aktien im Wege der Wertpapierleihe No access
      6. 6. Auf den Leerverkauf folgender Ablauf No access
    4. 1. 1. Fälligkeit No access
      2. 2. Deckungsgeschäfte des Finanzdienstleisters No access
      3. a) Plain-Vanilla-ASR No access
        b) Capped-ASR No access
        c) Collared-ASR No access
        d) Exemplarische Wirtschaftlichkeitsberechnung No access
      4. 4. Recht auf Vertragsanpassung (dilution adjustments) No access
      5. 5. Sicherheitsleistungen No access
    5. 1. 1. Open Market Repurchase No access
      2. 2. Negotiated Repurchase No access
      3. 3. Öffentliche Rückerwerbsverfahren No access
  2. 1. 1. 1. Verteilung überschüssiger Liquidität No access
      2. 2. Verbesserung der Unternehmenskennzahlen No access
      3. 3. Vermeidung feindlicher Übernahmen No access
      4. 4. Signaling No access
      5. 5. Wertsteigerung von Aktienoptionen No access
      6. 6. Vergütungssteigerung No access
      7. 7. Verwässerungsminimierung im Zusammenhang mit Mitarbeiteroptionen No access
      8. a) Charakteristik eines ASR-Unternehmens No access
        b) Nachgewiesene Motive No access
    2. 1. aa) Beteiligungsstruktur No access
        bb) Kapitalmarktorientierte Unternehmensfinanzierung No access
        (aa) Das Bestehen eines Marktes für Unternehmensübernahmen als Grundlage eines Marktes für Unternehmenskontrolle No access
        (bb) Notwendigkeit externer Kontrollmechanismen im Corporate-Governance-System No access
        (cc) Gesetzliche Übernahmehindernisse und feindliche Übernahmen No access
        (dd) Möglichkeiten eines übernehmerfreundlichen Managementwechsels No access
        (ee) Résumé zur externen Corporate-Governance durch einen Markt für Unternehmenskontrolle No access
        dd) Erfolgsabhängige Vergütungssysteme No access
        ee) Résumé zur Unternehmenszielsetzung No access
        b) Die Bedeutung von Unternehmenskennzahlen No access
        c) Wirksamkeit von Signaling-Strategien No access
        d) Die Auswirkungen von Aktienrückkäufen auf die Abwehr feindlicher Übernahmen No access
      2. 2. Résumé zur Gültigkeit der empirischen Befunde für deutsche Gesellschaften No access
1. 1. A. Fragestellungen No access
  2. 1. I. Parallelen zum mittelbaren Bezugsrecht No access
    2. 1. 1. Situation bei einem direkten Rückkauf ohne Einschaltung eines Finanzdienstleisters No access
      2. 2. Andienungsrecht durch analoge Anwendung des § 186 Abs. 5 S. 1 AktG? No access
      3. 3. Résumé zur Natur des ASR-Agreements als Vertrag zu Gunsten Dritter No access
  3. 1. I. Der Finanzdienstleister als Treuhänder No access
    2. II. Der Finanzdienstleister als Aktionär No access
    3. 1. aa) Maßstab No access
        bb) Anwendung auf den Accelerated Share Repurchase No access
        cc) Résumé No access
        b) Veräußerung durch einen Finanzdienstleister mit Aktienbestand No access
        c) Anwendbarkeit des § 53a AktG kraft Gesetzes (§ 71 Abs. 1 Nr. 8 S. 3 AktG) No access
        d) Résumé zur Einordnung des Leerverkaufs als rechtfertigungsbedürftige Ungleichbehandlung No access
      2. 2. Die Wertpapierdarlehensgeschäfte des Finanzdienstleisters als rechtfertigungsbedürftige Ungleichbehandlung No access
      3. aa) Übernahme des wirtschaftlichen Risikos durch die Gesellschaft No access
        bb) Weisungsabhängigkeit des Finanzdienstleisters No access
        cc) Résumé No access
        b) Anwendung des § 53a AktG im Rahmen einer analogen Anwendung der §§ 71a, 71d S. 1 AktG No access
        aa) Weisungsgebundener Finanzdienstleister No access
        bb) Nicht weisungsgebundener Finanzdienstleister No access
        cc) Rechtsfolgen No access
      4. 4. Résumé zur Pflicht der Gesellschaft, den Finanzdienstleister an § 53a AktG zu binden No access
    4. IV. Résumé zum rechtlichen Verhältnis zwischen Gesellschaft und Finanzdienstleister No access
  4. D. Résumé zu den Fragestellungen im Zusammenhang mit dem Charakter des ASR als mittelbarer Erwerb eigener Aktien No access
2. 1. 1. I. Anwendungsbereich No access
    2. II. Der beschleunigte Aktienrückkauf als zulässige Erwerbsmethode (§ 71 Abs. 1 Nr. 8 AktG) No access
    3. III. Der ASR als Kurspflegeinstrument (§ 71 Abs. 1 Nr. 8 S. 2 AktG) No access
    4. 1. a) Begriff des Gegenwerts No access
        b) Preisgrenzen (§ 71 Abs. 1 Nr. 8 S. 1 AktG) und das Verbot der Einlagenrückgewähr No access
        c) Form der Festsetzung No access
      2. a) Initial zu zahlender Kaufpreis No access
        b) Leistungspflichten des Forwards No access
        c) Einbeziehung von Abschlussgebühren No access
        d) Einbeziehung von Kosten für Risikobegrenzungsgeschäfte No access
      3. 3. Rechtsfolgen bei Überschreiten der Preisgrenzen No access
  2. 1. I. Bereichsausnahme gem. § 71a Abs. 1 S. 2 AktG No access
    2. II. Normzweck No access
    3. III. Begriff der Finanzierungshilfe No access
    4. 1. 1. Grundsatz No access
      2. a) Mischcharakter des ASR-Agreements No access
        b) Differenzierung durch Abstellen auf den vorrangigen Zweck des ASR-Agreements No access
        c) An der ratio legis orientierte Auslegung No access
      3. 3. Résumé zur Einordnung des ASR-Agreements als Finanzierungshilfe No access
    5. 1. 1. Freistellung durch die Hauptversammlung – zugleich Überlegungen de lege ferenda No access
      2. 2. Besicherung des Differenzbetrages No access
      3. 3. Vermeidung von Differenzbeträgen No access
      4. 4. Deckungskäufe für Rechnung der Gesellschaft No access
  3. C. Vereinbarkeit mit § 53a AktG No access
  4. D. Berichtspflichten gem. §§ 71 Abs. 3 S. 1 AktG, 160 Abs. 1 Nr. 2 AktG No access
3. 1. 1. 1. 1. Einführung No access
      2. 2. Behandlung des Accelerated Share Repurchase No access
      3. 3. Erwerb außerhalb des Safe-Harbors No access
    2. 1. 1. Publizitätspflichten de lege lata No access
      2. a) Der Regelungsentwurf No access
        b) Überlegungen zur Notwendigkeit einer ex-post-Publizität für Accelerated Share Repurchases No access
  2. 1. 1. 1. Informationsgestützte Marktmanipulation No access
      2. a) Sachlicher Anwendungsbereich No access
        b) Aussenden falscher oder irreführender Signale i.S.v. Art. 12 Abs. 1 lit. a) Var. i) MAR No access
        c) Sicherung eines künstlichen Kursniveaus i.S.v. Art. 12 Abs. 1 lit. a) Var. ii) MAR No access
      3. 3. Insiderhandel No access
      4. a) Anwendbarkeit auf den ASR No access
        b) Rückerwerb außerhalb des Safe-Harbors No access
    2. 1. 1. Veröffentlichungspflicht gem. §§ 40 Abs. 1 S. 2, 33 Abs. 1 S. 1 WpHG No access
      2. a) Grundsatz No access
        b) Aufschub der Veröffentlichung No access
      3. 3. Ex-ante-Publizität gem. Art. 5 Abs. 1 lit. a) MAR, Art. 2 Abs. 1 VO (EU) 2016/1052 No access
      4. 4. Laufende Meldepflicht gegenüber den Aufsichtsbehörden gem. Art. 5 Abs. 1 lit. b) MAR, Art. 2 Abs. 2 VO (EU) 2016/1052 No access
      5. 5. Laufende Veröffentlichungspflichten gem. Art. 5 Abs. 1 lit. b) MAR, Art. 2 Abs. 3 VO (EU) 2016/1052 No access
  3. 1. 1. a) Begriffe No access
        b) Sicherung eines künstlichen Kursniveaus i.S.v. Art. 12 Abs. 1 lit. a) Var. ii) MAR No access
        c) Aussenden falscher oder irreführender Signale i.S.v. Art. 12 Abs. 1 lit. a) Var. i) MAR No access
      2. 2. Insiderhandel No access
      3. 3. Vorgaben der Safe-Harbor-Regelung des Art. 5 MAR No access
    2. 1. 1. § 33 Abs. 1 S. 1 WpHG No access
      2. 2. Entsprechende Einhaltung der Safe-Harbor-Veröffentlichungspflichten aus Art. 5 MAR i.V.m. Art. 2 ff. VO (EU) 2016/1052 No access
    3. 1. 1. Das ASR-Agreement als Leerverkauf No access
      2. 2. Anforderungen des Verbots ungedeckter Leerverkäufe gem. Art. 12 Abs. 1 EU-Leerverkaufsverordnung No access
      3. 3. Sonstige Anforderungen No access
  4. D. Zusammenfassung No access
5. Teil: Zusammenfassung der wesentlichen Erkenntnisse No access Pages 323 - 326
Literaturverzeichnis No access Pages 327 - 346