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Das Verbot der Marktmanipulation am Beispiel von aktivistischen Leerverkäufern
Eine rechtsökonomische Untersuchung der kapitalmarktrechtlichen Zusammenhänge eines neuen Phänomens- Authors:
- Series:
- Mannheimer Schriften zum Unternehmensrecht, Volume 61
- Publisher:
- 2022
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Bibliographic data
- Copyright year
- 2022
- ISBN-Print
- 978-3-8487-8983-2
- ISBN-Online
- 978-3-7489-3320-5
- Publisher
- Nomos, Baden-Baden
- Series
- Mannheimer Schriften zum Unternehmensrecht
- Volume
- 61
- Language
- German
- Pages
- 282
- Product type
- Book Titles
Table of contents
ChapterPages
- Titelei/InhaltsverzeichnisPages 1 - 14 Download chapter (PDF)
- § 1 Problemaufriss
- § 2 Fallbeispiele
- § 3 Gang der Untersuchung
- I. Begriff des Kapitalmarktes
- II. Primär- und Sekundärmarkt
- III. Organisationsstrukturen
- IV. Marktakteure
- I. Allokationsfunktion
- II. Informations- und Bewertungsfunktion
- a) Die drei Formen der Effizienz
- b) Annahmen der neoklassischen Finanzökonomie
- 2. Fundamentalwerteffizienz
- 3. Institutionelle und operationale Effizienz
- 4. Niedrige Transaktionskosten und Liquidität
- I. Noise‑Trader‑Ansatz und Herdenverhalten
- II. Grenzen der Arbitragemöglichkeiten
- A. Terminologie
- I. Informationsgestützte Marktmanipulation
- II. Handelsgestützte Marktmanipulation
- III. Handlungsgestützte Marktmanipulation
- A. Der Begriff des Leerverkaufs
- B. Der Zweck von Leerverkäufen
- I. Liquidität und Volatilität
- II. Preiseffizienz
- I. Leerverkäufe als Krisenverstärker
- II. Manipulationsgefahr
- A. Negativer Aktivismus
- I. Überwindung bestehender Arbitrage-Hindernisse
- II. Digitalisiertes Geschäftsmodell
- III. Glaubhaftigkeit und Informationsgehalt der Reports
- C. Empirische Ergebnisse – Signifikanter Markteinfluss
- A. Transparenzpflichten bezüglich gedeckter Leerverkäufe
- B. Das Verbot ungedeckter Leerverkäufe
- I. Sachlicher Anwendungsbereich
- II. Persönlicher Anwendungsbereich
- I. Pflicht zur objektiven Darstellung
- 1. Angaben zur Identität
- 2. Angaben zu Interessenkonflikten
- A. Geschichtlicher Überblick
- I. Basistatbestände in Art. 12 Abs. 1 MAR
- II. Zwingende Beispiele in Art. 12 Abs. 2 MAR
- III. Indikatoren und präzisierende Beispiele
- 1. Beeinträchtigung der Informations- und Bewertungsfunktion
- 2. Beeinträchtigung der Informationshändler
- 3. Vertrauensstärkung
- II. Anlegerschutz
- III. Erste Erkenntnisse für die Abgrenzung von erlaubten und nicht erlaubten Verhaltensweisen
- 1. Einordnung als handelsgestützte Marktmanipulation
- 2. Leerverkauf als Geschäftsabschluss oder Handelsauftrag
- 1. Signalwirkung
- a) Fiktive Geschäfte
- (1) Tatbestandsmäßige Irreführung über die Motivation
- (2) Irreführung über die Motivation ist nicht tatbestandsmäßig
- (3) Zwischenergebnis
- (1) Differenzierung nach Anlegergruppen
- (2) Identifizierung effizienzsteigernder Praktiken anhand von finanzwirtschaftlichen Indikatoren
- (3) Zwischenfazit
- a) Ungedeckte Leerverkäufe
- b) Massenhaft eingesetzte Leerverkäufe (sog. bear raids)
- c) Fehlender Eindeckungswille des Leerverkäufers
- d) Leerverkäufe im Zusammenhang mit anderen manipulativen Strategien
- 4. Zwischenergebnis
- III. Kursmanipulationstatbestand
- IV. Verzicht auf subjektive Elemente im Tatbestand
- V. Ausschluss bei legitimen Gründen und zulässiger Marktpraxis
- B. Ergebnis der Prüfung zu Art. 12 Abs. 1 lit. a MAR
- I. Verbreitung als Tathandlung
- a) Tatsachenbehauptungen
- b) Gerüchte
- aa) Ausgangspunkt der Prognosehaftung: BuM-Entscheidung des BGH
- bb) Übertragung auf den Manipulationstatbestand
- aa) Falsche oder unzureichende Tatsachenbasis in den Research Reports
- (1) Fachmännisches Urteil anhand der durchschnittlichen Kursziele
- (2) Kennzeichnungs- und Begründungspflicht
- cc) Zwischenergebnis
- a) Unvollständige Informationen
- b) Art und Weise der Darstellung
- aa) Trennung von Tatsachen und Werturteilen
- (1) Vorwurf der Unvollständigkeit
- (2) Fehlvorstellung durch Art und Weise der Darstellung
- cc) Unbeachtlichkeit etwaiger Disclaimer
- d) Zwischenergebnis
- 3. Sonderfall: Verletzung einer Pflicht zur Anhörung des betroffenen Unternehmens
- 4. Sonderfall: Verletzung einer Pflicht zur Aktualisierung
- 5. Zwischenfazit
- III. Irreführungs- bzw. Kursmanipulationswahrscheinlichkeit
- IV. Subjektiver Tatbestand
- 1. Hintergrund der Regelung
- a) Verbreitung von Informationen
- aa) Journalistische Zwecke
- bb) Andere Ausdrucksformen in den Medien
- c) Rückausnahmen
- 3. Zwischenergebnis
- VI. Konkurrenzverhältnis zu Art. 12 Abs. 1 lit. b MAR
- B. Ergebnis der Prüfung zu Art. 12 Abs. 1 lit. c MAR
- I. Wortlaut
- II. Systematik
- III. Telos
- IV. Zwischenergebnis
- B. Verhältnis von Marktmissbrauchsverordnung und Leerverkaufsverordnung
- C. Ergebnis der Prüfung zum Unterlassensvorwurf
- A. Vorwerfbares Verhalten
- I. Vorherige Eingehung einer Position
- 1. Stellungnahme
- 2. Abgabe unter Ausnutzung eines Medienzugangs
- III. Nutzziehung
- 1. Gleichzeitige Mitteilung des Interessenkonfliktes an die Öffentlichkeit
- aa) Keine Pflicht zur Angabe der Positionshöhe
- bb) Offenlegung erst ab einer Schwelle von 0,5 % (Art. 6 Abs. 1 lit. a DelVO (EU) 2016/958)
- cc) Übertragung der Anforderungen aus Art. 6 Abs. 1 LVVO auf das Scalping
- dd) Offenlegung der konkreten Positionshöhe
- b) Angabe einer „Handelsabsicht“
- c) Offenlegung der Identität
- 3. Anforderungen an die Darstellungsweise
- a) Angriff von Ontake Research auf Aurelius
- b) Angriff von Gotham City Research auf Aurelius
- c) Angriff von Muddy Waters auf Ströer
- C. Ergebnis der Prüfung zu Art. 12 Abs. 2 lit. d MAR
- A. Strafrechtliche Sanktion nach § 119 WpHG
- B. Bußgeldbewehrte Sanktionen nach § 120 WpHG
- § 16 Geschäftsmodell der aktivistischen Leerverkäufer
- § 17 Ökonomische Grundlagen
- § 18 Rechtsrahmen für Leerverkaufsattacken im europäischen Kapitalmarktaufsichtsrecht
- § 19 Marktmanipulation durch Leerverkaufsattacken
- LiteraturverzeichnisPages 257 - 282 Download chapter (PDF)
Bibliography (443 entries)
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