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Das Verbot der Marktmanipulation am Beispiel von aktivistischen Leerverkäufern

Eine rechtsökonomische Untersuchung der kapitalmarktrechtlichen Zusammenhänge eines neuen Phänomens
Autor:innen:
Verlag:
 2022

Zusammenfassung

Wirecard, Adler & Co.: Das Aufkommen von Leerverkaufsattacken hat zu einer lebhaften Diskussion über deren rechtliche Zulässigkeit im Marktmissbrauchsrecht geführt. Die Untersuchung beantwortet die spannende Frage, unter welchen Voraussetzungen das Phänomen aktivistischer Leerverkäufer als verbotene Marktmanipulation gemäß Art. 12 MAR einzuordnen ist. Hierfür wird zunächst das Geschäftsmodell aktivistischer Leerverkäufer in tatsächlicher Hinsicht analysiert und anschließend rechtlich an den verschiedenen Tatbeständen des Art. 12 MAR gemessen. Im Fokus steht die konzeptionelle Durchdringung und Systematisierung des Verbots der Marktmanipulation. Die juristische Betrachtung wird durch eine fundierte ökonomische Analyse abgesichert.

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Bibliographische Angaben

Copyrightjahr
2022
ISBN-Print
978-3-8487-8983-2
ISBN-Online
978-3-7489-3320-5
Verlag
Nomos, Baden-Baden
Reihe
Mannheimer Schriften zum Unternehmensrecht
Band
61
Sprache
Deutsch
Seiten
282
Produkttyp
Monographie

Inhaltsverzeichnis

KapitelSeiten
  1. Titelei/Inhaltsverzeichnis 1 - 14 Download Kapitel (PDF)
  2. Download Kapitel (PDF)
    1. § 1 Problemaufriss
    2. § 2 Fallbeispiele
    3. § 3 Gang der Untersuchung
  3. Download Kapitel (PDF)
        1. I. Begriff des Kapitalmarktes
        2. II. Primär- und Sekundärmarkt
        3. III. Organisationsstrukturen
        4. IV. Marktakteure
        1. I. Allokationsfunktion
        2. II. Informations- und Bewertungsfunktion
            1. a) Die drei Formen der Effizienz
            2. b) Annahmen der neoklassischen Finanzökonomie
          2. 2. Fundamentalwerteffizienz
          3. 3. Institutionelle und operationale Effizienz
          4. 4. Niedrige Transaktionskosten und Liquidität
        1. I. Noise‑Trader‑Ansatz und Herdenverhalten
        2. II. Grenzen der Arbitragemöglichkeiten
      1. A. Terminologie
        1. I. Informationsgestützte Marktmanipulation
        2. II. Handelsgestützte Marktmanipulation
        3. III. Handlungsgestützte Marktmanipulation
      1. A. Der Begriff des Leerverkaufs
      2. B. Der Zweck von Leerverkäufen
        1. I. Liquidität und Volatilität
        2. II. Preiseffizienz
        1. I. Leerverkäufe als Krisenverstärker
        2. II. Manipulationsgefahr
      1. A. Negativer Aktivismus
        1. I. Überwindung bestehender Arbitrage-Hindernisse
        2. II. Digitalisiertes Geschäftsmodell
        3. III. Glaubhaftigkeit und Informationsgehalt der Reports
      3. C. Empirische Ergebnisse – Signifikanter Markteinfluss
  4. Download Kapitel (PDF)
      1. A. Transparenzpflichten bezüglich gedeckter Leerverkäufe
      2. B. Das Verbot ungedeckter Leerverkäufe
        1. I. Sachlicher Anwendungsbereich
        2. II. Persönlicher Anwendungsbereich
        1. I. Pflicht zur objektiven Darstellung
          1. 1. Angaben zur Identität
          2. 2. Angaben zu Interessenkonflikten
      1. A. Geschichtlicher Überblick
        1. I. Basistatbestände in Art. 12 Abs. 1 MAR
        2. II. Zwingende Beispiele in Art. 12 Abs. 2 MAR
        3. III. Indikatoren und präzisierende Beispiele
          1. 1. Beeinträchtigung der Informations- und Bewertungsfunktion
          2. 2. Beeinträchtigung der Informationshändler
          3. 3. Vertrauensstärkung
        2. II. Anlegerschutz
        3. III. Erste Erkenntnisse für die Abgrenzung von erlaubten und nicht erlaubten Verhaltensweisen
  5. Download Kapitel (PDF)
          1. 1. Einordnung als handelsgestützte Marktmanipulation
          2. 2. Leerverkauf als Geschäftsabschluss oder Handelsauftrag
          1. 1. Signalwirkung
            1. a) Fiktive Geschäfte
                1. (1) Tatbestandsmäßige Irreführung über die Motivation
                2. (2) Irreführung über die Motivation ist nicht tatbestandsmäßig
                3. (3) Zwischenergebnis
                1. (1) Differenzierung nach Anlegergruppen
                2. (2) Identifizierung effizienzsteigernder Praktiken anhand von finanzwirtschaftlichen Indikatoren
                3. (3) Zwischenfazit
            1. a) Ungedeckte Leerverkäufe
            2. b) Massenhaft eingesetzte Leerverkäufe (sog. bear raids)
            3. c) Fehlender Eindeckungswille des Leerverkäufers
            4. d) Leerverkäufe im Zusammenhang mit anderen manipulativen Strategien
          4. 4. Zwischenergebnis
        3. III. Kursmanipulationstatbestand
        4. IV. Verzicht auf subjektive Elemente im Tatbestand
        5. V. Ausschluss bei legitimen Gründen und zulässiger Marktpraxis
      2. B. Ergebnis der Prüfung zu Art. 12 Abs. 1 lit. a MAR
        1. I. Verbreitung als Tathandlung
            1. a) Tatsachenbehauptungen
            2. b) Gerüchte
              1. aa) Ausgangspunkt der Prognosehaftung: BuM-Entscheidung des BGH
              2. bb) Übertragung auf den Manipulationstatbestand
              1. aa) Falsche oder unzureichende Tatsachenbasis in den Research Reports
                1. (1) Fachmännisches Urteil anhand der durchschnittlichen Kursziele
                2. (2) Kennzeichnungs- und Begründungspflicht
              3. cc) Zwischenergebnis
            1. a) Unvollständige Informationen
            2. b) Art und Weise der Darstellung
              1. aa) Trennung von Tatsachen und Werturteilen
                1. (1) Vorwurf der Unvollständigkeit
                2. (2) Fehlvorstellung durch Art und Weise der Darstellung
              3. cc) Unbeachtlichkeit etwaiger Disclaimer
            4. d) Zwischenergebnis
          3. 3. Sonderfall: Verletzung einer Pflicht zur Anhörung des betroffenen Unternehmens
          4. 4. Sonderfall: Verletzung einer Pflicht zur Aktualisierung
          5. 5. Zwischenfazit
        3. III. Irreführungs- bzw. Kursmanipulationswahrscheinlichkeit
        4. IV. Subjektiver Tatbestand
          1. 1. Hintergrund der Regelung
            1. a) Verbreitung von Informationen
              1. aa) Journalistische Zwecke
              2. bb) Andere Ausdrucksformen in den Medien
            3. c) Rückausnahmen
          3. 3. Zwischenergebnis
        6. VI. Konkurrenzverhältnis zu Art. 12 Abs. 1 lit. b MAR
      2. B. Ergebnis der Prüfung zu Art. 12 Abs. 1 lit. c MAR
        1. I. Wortlaut
        2. II. Systematik
        3. III. Telos
        4. IV. Zwischenergebnis
      2. B. Verhältnis von Marktmissbrauchsverordnung und Leerverkaufsverordnung
      3. C. Ergebnis der Prüfung zum Unterlassensvorwurf
      1. A. Vorwerfbares Verhalten
        1. I. Vorherige Eingehung einer Position
          1. 1. Stellungnahme
          2. 2. Abgabe unter Ausnutzung eines Medienzugangs
        3. III. Nutzziehung
          1. 1. Gleichzeitige Mitteilung des Interessenkonfliktes an die Öffentlichkeit
              1. aa) Keine Pflicht zur Angabe der Positionshöhe
              2. bb) Offenlegung erst ab einer Schwelle von 0,5 % (Art. 6 Abs. 1 lit. a DelVO (EU) 2016/958)
              3. cc) Übertragung der Anforderungen aus Art. 6 Abs. 1 LVVO auf das Scalping
              4. dd) Offenlegung der konkreten Positionshöhe
            2. b) Angabe einer „Handelsabsicht“
            3. c) Offenlegung der Identität
          3. 3. Anforderungen an die Darstellungsweise
            1. a) Angriff von Ontake Research auf Aurelius
            2. b) Angriff von Gotham City Research auf Aurelius
            3. c) Angriff von Muddy Waters auf Ströer
      3. C. Ergebnis der Prüfung zu Art. 12 Abs. 2 lit. d MAR
      1. A. Strafrechtliche Sanktion nach § 119 WpHG
      2. B. Bußgeldbewehrte Sanktionen nach § 120 WpHG
  6. Download Kapitel (PDF)
    1. § 16 Geschäftsmodell der aktivistischen Leerverkäufer
    2. § 17 Ökonomische Grundlagen
    3. § 18 Rechtsrahmen für Leerverkaufsattacken im europäischen Kapitalmarktaufsichtsrecht
    4. § 19 Marktmanipulation durch Leerverkaufsattacken
  7. Literaturverzeichnis 257 - 282 Download Kapitel (PDF)

Literaturverzeichnis (443)

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