Beteiligungstransparenz bei Instrumenten mit vergleichbarer wirtschaftlicher Wirkung

SyndikusRA Dr. Nicolas Parhofer

doi:10.5771/9783748945017

Summary

In the context of notification requirements for shareholdings under capital markets law, this dissertation focuses on notification requirements for positions in financial instruments. It treats these issues in three steps. On the one hand, it draws a legal comparison to US securities law and analyses the economic motives behind the notification requirements for shareholdings. In addition, this work systematizes the legislative intentions and compares them with the economic findings. In the main section, the author builds on this by examining the scope of notification requirements for instruments with a comparable economic effect pursuant to Section 38 (1) sentence 1 no. 2 WpHG and Art. 13 (1) lit. b) Transparency Directive.

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Copyright year: 2024
ISBN-Print: 978-3-7560-1658-7
ISBN-Online: 978-3-7489-4501-7
Publisher: Nomos, Baden-Baden
Series: Studien zum Bank-, Börsen- und Kapitalmarktrecht
Volume: 84
Language: German
Pages: 321
Product type: Book Titles

Titelei/Inhaltsverzeichnis No access Pages 1 - 22
1. A. Problemstellung No access
2. B. Kurze Einführung in die Beteiligungstransparenz No access
3. C. Gang der Untersuchung No access
1. 1. 1. Sachverhalt No access
  2. 2. Auswirkungen No access
2. 1. 1. Sachverhalt No access
  2. 2. Auswirkungen No access
1. 1. 1. a) Veränderung der Betriebskosten No access
    2. 1. (1) Niedrigere Agenturkosten No access
      2. (2) Höhere Agenturkosten No access
      3. (3) Kein Gleichlauf der Agenturkosten No access
    3. c) Markt für Unternehmenskontrolle und Wert von Stimmrechten No access
    4. d) Zwischenergebnis No access
  2. 1. a) Antizipierung von Agency Costs No access
    2. 1. (1) Wertverändernde Information No access
      2. (2) Werteinschätzungsinformation No access
      3. (3) Zwischenergebnis No access
    3. c) Antizipierung von Abstimmungen und dem Stimmrechtswert No access
    4. 1. (1) Begriff und Funktion No access
      2. (2) Kontext des (US-amerikanischen) Schrifttums No access
      3. (3) Vorteile für Investoren No access
      4. (a) Überwiegende Ansicht No access
        (b) Gegenansicht No access
        (c) Empirischer Beleg No access
      5. (5) Wirkung für konkurrierende Bieter No access
      6. (6) Wirkung für bestehende Aktionäre No access
      7. (7) Wirkung für das Management No access
      8. (8) Auswirkungen auf weitere Stakeholder No access
      9. (9) Information der Öffentlichkeit No access
      10. (10) Zwischenergebnis No access
    5. e) Auswirkung auf die Liquidität No access
    6. f) Auswirkungen auf die Markteffizienz No access
    7. g) Lärm am Kapitalmarkt? No access
    8. h) Auswirkung auf den Marktpreis und empirische Untersuchungen No access
    9. i) Zwischenergebnis No access
  3. 1. a) Die Nutznießer der Beteiligungstransparenz No access
    2. b) Der Zielkonflikt der Beteiligungstransparenz No access
  4. 4. Ergebnis No access
2. 1. 1. a) Definition und Referenzwerte No access
    2. b) Geschichte No access
    3. 1. (1) Verhältnis zum Wert des Underlying No access
      2. (a) Einfache Termingeschäfte No access
        (b) Optionen No access
        (c) Insbesondere: Put-Call-Parity No access
      3. (a) Forwards bzw. Futures No access
        (b) Swaps bzw. CfDs No access
        (c) Ausübungszeitpunkt bei Optionen No access
      4. (a) Art No access
        (b) Häufigkeit No access
        (c) Wechsel No access
    4. 1. (1) OTC-Märkte No access
      2. (2) Handelsplätze (geregelte Märkte, MTFs, OTFs) No access
      3. (3) Realoptionen No access
    5. 1. (a) Spekulation No access
        (b) Arbitrage No access
        (c) Absicherung (Hedging) No access
        (d) Zwischenergebnis No access
      2. (a) Hebel-Funktion (Leverage) No access
        (b) Geschäftsinteresse am Behalten des Underlyings No access
        (c) Übernahme eines spezifischen Risikos No access
        (d) Regulatorische Arbitrage No access
        (ii) Beteiligungspublizität No access
      3. (3) Zwischenergebnis No access
    6. 1. (1) Welche Marktakteure betreiben Hedging? No access
      2. (a) Physisch oder mit Derivaten No access
        (b) Dynamisch und statisch No access
  2. 1. a) Bepreisung No access
    2. b) Kosten No access
  3. 3. Kein Stimmrecht No access
  4. 4. Erkenntnisse für den weiteren Gang der Untersuchung No access
3. 1. 1. Hintergrund No access
  2. 1. a) Überblick No access
    2. 1. (a) Ausgangslage No access
        (b) Anreiz zur Andienung physischer Aktien No access
      2. (a) Hohe Transaktionskosten No access
        (b) Kein zwingender Direkterwerb des Zeichners No access
        (c) Keine Hedging-Garantie No access
        (d) Antizipierung durch die Gegenparteien No access
        (e) Informationsasymmetrien zwischen den Handelsteilnehmern No access
        (f) Keine Einarbeitung des Informationswerts einer bevorstehenden Übernahme No access
    3. 1. (1) Grundsatz No access
      2. (2) Verringerung von Erwerbskosten No access
      3. (3) Irreführung über den Free Float No access
      4. (4) Verminderung des Informationswerts der „normalen“ Beteiligungstransparenz No access
      5. (5) Ineffizienz durch unnötige Transaktionskosten: Regulatorische Arbitrage No access
      6. (6) Verminderung des Anreizes zur private benefit extraction No access
      7. (7) Irreführung bei Transparenz No access
    4. d) Zwischenergebnis No access
  3. 1. a) Begriff No access
    2. 1. (1) Instrumente No access
      2. (2) Umsetzbarkeit auf effizienten Kapitalmärkten No access
    3. c) Ökonomische Auswirkungen No access
    4. d) Regulierung No access
    5. e) Zwischenergebnis No access
1. 1. 1. Überblick No access
  2. 1. a) Regelungswortlaut No access
    2. b) Hintergrund No access
    3. c) Rechtsprechung zur Auslegung der Beneficial Ownership No access
    4. 1. (1) Der Regelungscharakter der SEC-Rules No access
      2. (a) Stellungnahmen der Corporate Finance Division der SEC zu Rule 13d-3(a) No access
        (b) Investment Power No access
        (c) Voting Power No access
      3. (3) Rule 13 (d)-3(b) No access
      4. (4) Reichweite der SEC-Rules No access
  3. 3. Rechtsfolgen und Sanktionen No access
2. 1. 1. Ausgangslage No access
  2. 1. a) Einführung No access
    2. b) Reichweite des Beneficial-Ownership-Ansatzes No access
    3. 1. (1) Weite Auslegung (Eingangsinstanz) No access
      2. (2) Enge Auslegung (zweite Instanz) No access
    4. 1. (1) Weite Auslegung (Eingangsinstanz) No access
      2. (2) Enge Auslegung (zweite Instanz) No access
    5. 1. (1) Weite Auslegung (Eingangsinstanz) No access
      2. (2) Enge Auslegung (zweite Instanz) No access
    6. f) Zwischenergebnis No access
  3. 3. Einführung von Section 13(o) durch den Dodd-Frank-Act No access
  4. 4. Zunehmende Erfassung in Poison Pills No access
3. 1. 1. Brokaw Act No access
  2. 2. Andere Vorschläge No access
  3. 3. Rezeption der Reformvorschläge No access
  4. 4. Zwischenergebnis No access
4. D. Ergebnis zum amerikanischen Recht No access
1. 1. 1. a) Der ehemalige Normtext No access
    2. b) Bewertung in der (englischen) Literatur und Rezeption durch den europäischen Gesetzgeber No access
    3. c) Zwischenergebnis No access
  2. 1. a) Transparenz-RL 2004 (RL 2004/109/EG) No access
    2. b) Die Regelung des § 25a WpHG a.F. No access
    3. 1. (a) ESME-Empfehlung No access
        (b) Mazars-Bericht No access
        (c) CESR Konsultationspapier 2010 No access
      2. (2) Normgebungsverfahren No access
      3. (3) Inkrafttreten No access
      4. (4) Zukünftige Revision No access
    4. 1. (1) Entstehungsgeschichte No access
      2. (2) Normgebungsverfahren No access
      3. (3) Weitere Änderungen durch § 38 WpHG n.F. No access
      4. (4) Umplatzierung im WpHG No access
    5. e) Zwischenergebnis No access
  3. 1. a) Grundsätzliche Bestimmung des Harmonisierungsgrads No access
    2. 1. (1) Harmonisierungsgrad vor der Transparenz-RL-Änderungsrichtlinie No access
      2. (2) Harmonisierungsgrad nach der Transparenz-RL-Änderungsrichtlinie No access
2. 1. 1. 1. (1) Europäischer Gesetzgeber No access
      2. (2) Deutscher Gesetzgeber No access
      3. (3) Literatur No access
      4. (4) Zwischenergebnis No access
    2. 1. (1) Europäischer Gesetzgeber No access
      2. (2) Deutscher Gesetzgeber No access
      3. (3) Literatur No access
      4. (4) Zwischenergebnis No access
    3. 1. (1) Diskussion in der europäischen Folgenabschätzung No access
      2. (2) Der Zielkonflikt in der Literatur No access
      3. (a) Keine einseitigen Vorgaben aus dem ökonomischen Schrifttum No access
        (b) Vergleich zum Allokationsmodell des Insiderrechts No access
        (c) Lösung des Zielkonflikts de lege lata? No access
    4. d) Zwischenergebnis No access
  2. 1. a) Europäischer Gesetzgeber No access
    2. b) Deutscher Gesetzgeber No access
    3. c) Literatur No access
    4. d) Diskussion No access
    5. e) Zwischenergebnis No access
  3. 1. a) Europäischer Gesetzgeber No access
    2. b) Deutscher Gesetzgeber No access
    3. c) Literatur No access
    4. d) Bewertung No access
    5. e) Zwischenergebnis No access
  4. 1. a) Europäischer Gesetzgeber No access
    2. b) Deutscher Gesetzgeber No access
    3. c) Literatur No access
    4. d) Diskussion No access
    5. e) Zwischenergebnis No access
  5. 1. a) Keine europäische Zielrichtung No access
    2. b) Deutscher Gesetzgeber No access
    3. c) Literatur No access
    4. 1. (1) Unterschied zwischen der Konzerneingangskontrolle und den kapitalmarktrechtlichen Transparenzzwecken No access
      2. (2) Bedeutung für die Beteiligungstransparenz von Finanzinstrumenten No access
    5. e) Zwischenergebnis No access
  6. 1. a) Diskussionsstand No access
    2. b) Stellungnahme No access
  7. 1. a) Europäischer Gesetzgeber No access
    2. b) Deutscher Gesetzgeber No access
    3. c) Literatur No access
    4. d) Bewertung No access
    5. e) Zwischenergebnis No access
  8. 1. a) Überblick No access
    2. b) Bewertung No access
    3. c) Zwischenergebnis No access
  9. 1. a) Allgemein No access
    2. b) Besondere Wirtschaftszweige No access
    3. c) Bewertung No access
    4. d) Zwischenergebnis No access
3. 1. 1. 1. (1) Meinungsstand No access
      2. (2) Stellungnahme No access
      3. (3) Zwischenergebnis No access
    2. 1. (1) Allgemeine Beteiligungstransparenz No access
      2. (2) Beteiligungstransparenz für Instrumente No access
      3. (3) Empirische Studien No access
      4. (4) Zwischenergebnis No access
    3. 1. (1) Zeitlicher Spielraum No access
      2. (a) Informationsherkunft No access
        (b) Möglichkeiten der Informationsnutzung No access
      3. (3) Abgeschlossener Sachverhalt No access
      4. (4) Zwischenergebnis No access
  2. 1. a) Konkurrenzverhältnis No access
    2. b) Struktureller Vergleich zur übernahmerechtlichen Zurechnung No access
    3. c) Zwischenergebnis No access
  3. 1. a) Überblick No access
    2. b) Verhältnis zum Acting in Concert No access
    3. c) Zwischenergebnis No access
1. 1. 1. Grundsatz No access
  2. 2. Ausdehnung auf andere Marktsegmente? No access
  3. 3. Zwischenergebnis No access
2. 1. 1. a) Legaldefinition No access
    2. b) Definition in der Transparenz-RL No access
    3. c) Literatur No access
  2. 2. Norm als Untergrenze für die vergleichbare wirtschaftliche Wirkung No access
  3. 3. Ergebnis No access
3. 1. 1. a) Bußgeldvorschriften No access
    2. 1. (1) Rechtsfolge für Meldepflichtverstöße No access
      2. (2) Sanktionsähnliche Wirkung No access
      3. (3) Anwendung des Analogieverbots No access
    3. c) Naming and Shaming No access
    4. d) Zwischenergebnis No access
  2. 1. a) Grundsatz No access
    2. 1. (1) Argumente gegen gespaltene Auslegung No access
      2. (2) Argumente für gespaltene Auslegung No access
      3. (3) Stellungnahme No access
      4. (4) Zwischenergebnis No access
    3. c) Zwischenergebnis No access
  3. 1. a) Maßstab No access
    2. b) Diskussion No access
    3. c) Zwischenergebnis No access
  4. 4. Ergebnis No access
4. 1. 1. Überblick No access
  2. 1. a) Engerer Anwendungsbereich No access
    2. b) Weiterer Anwendungsbereich No access
    3. c) Stellungnahme No access
    4. d) Zwischenergebnis No access
  3. 1. 1. (1) Funktion und Rolle der ESMA No access
      2. (2) Die ESMA-Liste No access
      3. (a) Überblick No access
        (b) Bindungswirkung für Mitgliedsstaaten, nationale Aufsichtsbehörden und Marktteilnehmer No access
        (iii) Bindungswirkung als Soft Law No access
        (iv) Konsequenzen für den Begriff der vergleichbaren wirtschaftlichen Wirkung No access
      4. (4) Ergebnis No access
    2. 1. (1) Rechtsnatur No access
      2. (2) Diskussion No access
    3. c) Zwischenergebnis No access
  4. 1. a) Klarer entgegenstehender Wille des Gesetzgebers No access
    2. b) Fehlender Ansatzpunkt für Vergleichbarkeitsprüfung No access
    3. c) Rein reaktive Gesetzestechnik No access
    4. d) Zwischenergebnis No access
  5. 1. a) Maßstab No access
    2. 1. (a) Diskussion No access
        (b) Zwischenergebnis No access
      2. (2) Instrumente als schuldrechtliche Geschäfte No access
      3. (a) Diskussion in der Literatur No access
        (b) Stellungnahme No access
        (c) Zwischenergebnis No access
      4. (4) Zwischenergebnis zum Begriff des Instruments No access
    3. 1. (1) Bezug No access
      2. (a) Hintergrund No access
        (i) Wandel- und Optionsanleihen No access
        (ii) Schuldenbasierte Instrumente No access
        (iii) Zinsausgleichsvereinbarungen i. S. d. § 38 Abs. 2 Nr. 5 WpHG No access
        (i) Regelungslage No access
        (ii) Stellungnahme No access
      3. (3) Zwischenergebnis No access
    4. 1. (1) Meinungsstand No access
      2. (a) Rückkopplung an die gesetzgeberischen Ziele No access
        (b) Rückkopplung an die ökonomische Anreizlage No access
        (c) Historischer Vergleich zur ehemaligen englischen Regelung No access
        (d) Systematischer Vergleich zur Leerverkaufs-VO No access
        (e) Zwischenergebnis No access
      3. (a) Definition einer Long-Position No access
        (b) Auswirkungen auf Stillhalter bei Put-Optionen No access
        (c) Auswirkungen auf Gesellschaftervereinbarungen No access
        (d) Zwischenergebnis No access
      4. (4) Zwischenergebnis No access
    5. 1. (1) Meinungsstand No access
      2. (a) Anknüpfung an Interessenlage No access
        (b) Unterschied zum Erfordernis einer Long-Position No access
      3. (3) Zwischenergebnis No access
    6. 1. (1) Abstrakte Erwerbsmöglichkeit No access
      2. (2) Die herrschende Meinung: Konkrete Erwerbsmöglichkeit No access
      3. (3) Die Gegenauffassung No access
      4. (a) Gründe, die gegen Erfordernis der Erwerbsmöglichkeit sprechen No access
        (b) Systematische und teleologische Gründe für Erfordernis einer konkreten Erwerbsmöglichkeit No access
        (c) Abstellen auf effizienten Markt für Unternehmenskontrolle No access
        (d) Abstrakte oder konkrete Erwerbsmöglichkeit No access
        (e) Stimmrechtsbeeinflussung ohne Erwerbsmöglichkeit? No access
        (f) Begriffsbildung der konkreten Erwerbsmöglichkeit No access
        (g) Zwischenergebnis No access
      5. (a) Meinungsstand zum Ausschluss der Erwerbsmöglichkeit No access
        (b) Begriff der fehlenden Erwerbsmöglichkeit No access
        (c) Beachtlichkeit der Umstände des Instruments No access
        (d) Erwerbsmöglichkeit bei Aktienderivaten auf Handelsplätzen No access
        (iii) Folgerungen für die Erwerbsmöglichkeit No access
        (e) OTC-Derivate (Außerbörsliche Aktienderivate) No access
      6. (6) Zwischenergebnisse No access
    7. g) Subjektives Element? No access
    8. h) Zwischenergebnis No access
1. A. Zusätzliche empirische Forschung No access
2. B. Aufnahme einer Legaldefinition No access
3. C. Angleichung der Meldeschwellen No access
VIII. Zusammenfassung in Thesen No access Pages 289 - 294
IX. Literaturverzeichnis No access Pages 295 - 321