Der systematische Internalisierer

RA Dr. Florian Millner

doi:10.5771/9783748922148

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Copyright year: 2021
Publication date: 25.01.2021
ISBN-Print: 978-3-8487-7811-9
ISBN-Online: 978-3-7489-2214-8
Publisher: Nomos, Baden-Baden
Series: Deutsches, Europäisches und Vergleichendes Wirtschaftsrecht
Volume: 127
Language: German
Pages: 308
Product type: Book Titles

Titelei/Inhaltsverzeichnis No access Pages 1 - 28
1. A. Einführung No access
2. B. Ziele No access
3. C. Vorgehensweise No access
1. 1. 1. I. In der Mikroökonomie No access
    2. 1. 1. Over-the-Counter-Handel No access
      2. 2. Inhouse-Crossing und Matching No access
      3. 3. Preferencing No access
      4. 4. Xetra BEST No access
  2. 1. I. Elektronisierung des Wertpapierhandels No access
    2. II. Liberalisierung der Kapitalmärkte No access
  3. C. Fazit No access
2. § 2: Motivation zur internalisierten Auftragsausführung No access
3. 1. 1. 1. 1. Schutz der Funktionsfähigkeit No access
      2. 2. Anleger- und Verbraucherschutz No access
      3. 3. Finanzstabilität No access
    2. II. Binnenmarktspezifische Ziele No access
  2. 1. I. Transparenz No access
    2. II. Kontrolle No access
    3. III. Harmonisierung No access
  3. C. Fazit No access
4. § 4: Zusammenfassung des ersten Teils in Thesen No access
1. 1. A. Vorbemerkung: Rechtssetzung durch das Lamfalussy-Verfahren No access
  2. 1. 1. a) Keine ausdrückliche Erwähnung der Internalisierung No access
        b) Reaktionen der Marktteilnehmer No access
      2. 2. Ergebnispapier der Kommission vom 24. Juli 2001 No access
    2. 1. 1. Leitlinienpapier vom 25. März 2002 No access
      2. 2. Debatte während dieser Phase No access
    3. 1. 1. Beschreibung von Internalisierung in der Begründung No access
      2. 2. Keine Normierung im Richtlinientext No access
      3. 3. Zwischenfazit No access
    4. 1. 1. Die verschiedenen Lager in der Debatte No access
      2. 2. Erste Position des Parlaments No access
      3. 3. Position des Rates No access
      4. 4. Das Ende des Gesetzgebungsprozesses No access
  3. 1. I. Wertpapierfirma No access
    2. 1. a) Technische Ratschläge des CESR No access
        b) Verzicht der Kommission auf quantitative Kriterien No access
      2. a) Wesentliche kommerzielle Rolle No access
        b) Nichtdiskretionäre Regeln und Verfahren No access
        c) Personal oder technisches System No access
        d) Auf kontinuierlicher Basis zur Verfügung stehen No access
      3. 3. Die Bedeutungslosigkeit des Merkmals „regelmäßig“ No access
      4. a) Bilateral ad hoc und unregelmäßig No access
        b) Von Geschäften oberhalb der Standardmarktgröße charakterisiert No access
        c) Außerhalb von Systemen des Internalisierers No access
    3. 1. 1. Zum Abschluss von Geschäften/Ausführung von Kundenaufträgen No access
      2. 2. Mit einem oder mehreren Finanzinstrumenten No access
      3. 3. Unter Einsatz des eigenen Kapitals/Abgrenzung zum Crossing No access
    4. 1. 1. Geregelter Markt No access
      2. 2. MTF No access
      3. 3. Außerhalb No access
      4. 4. Systematische Internalisierung in Xetra-Best? No access
    5. V. Wegfall der Einordnung als systematischer Internalisierer No access
  4. D. Zwischenfazit No access
2. 1. A. Gesetzgebungsprozess No access
  2. B. Vergleich zur Definition des systematischen Internalisierers nach MiFID I No access
3. 1. A. Vorbemerkung: Reform des Lamfalussy-Verfahrens No access
  2. 1. 1. 1. Schlupfloch über die „nichtdiskretionären Regeln“? No access
      2. 2. Ungenauigkeit der Definition No access
    2. 1. 1. Präzisierung der Definitionsmerkmale No access
      2. 2. Reaktionen der Marktteilnehmer No access
    3. III. Parlamentsresolution vom 16. November 2010 No access
    4. 1. 1. Befürwortung der Ideen des CESR No access
      2. 2. Einführung des OTF als neuen Handelsplatz No access
      3. 3. Reaktionen der Marktteilnehmer No access
    5. 1. 1. Aufspaltung in Richtlinie und Verordnung No access
      2. 2. Erweiterung des Regulierungsrahmens des systematischen Internalisierers No access
    6. 1. 1. Position des Parlaments vom 26. Oktober 2012 No access
      2. a) Die Debatte im Überblick No access
        b) Minimale Änderungen der Definition No access
      3. 3. Das Ende des Gesetzgebungsprozesses No access
    7. VII. Verschiebung des Einführungsdatums und Änderung der MiFIR No access
  3. 1. 1. 1. Normstruktur im Überblick No access
      2. a) Prozentuale Schwellenwerte No access
        b) Mindesthandelsfrequenz No access
        c) Kumulative Voraussetzung der Merkmale? No access
        d) Begriff des liquiden Marktes No access
        e) Abgrenzung zum großvolumigen OTC-Handel No access
      3. 3. Kriterien für „in erheblichem Umfang“ No access
      4. 4. Zeitlicher Anknüpfungspunkt No access
      5. 5. Bedeutung des Tätigkeitsbezugs der Definition No access
      6. 6. Fehlende Bedeutung des Merkmals „organisiert“ No access
      7. 7. Zusammenfassung No access
    2. 1. 1. Reichweite der Definition und Unterschiede zum MTF No access
      2. 2. Matching/Crossing innerhalb eines OTF No access
    3. 1. 1. Schlupfloch zum Crossing von Kundenaufträgen No access
      2. 2. Änderung der DelVO 2017/565 No access
      3. 3. Weiteres Schlupfloch nach Erwägungsgrund 19 DelVO 2017/565? No access
    4. IV. Ohne ein multilaterales System zu betreiben No access
    5. V. Qualifizierung ohne Schwellenwerte zu erreichen No access
4. 1. A. Gesetzgebungsprozess No access
  2. B. Die Umsetzung im Einzelnen No access
5. § 5: Zusammenfassung des zweiten Teils in Thesen No access
1. 1. 1. 1. a) Verlust von Liquidität und Verschlechterung der Preisbildung No access
        b) Cream-Skimming No access
      2. 2. Nachteile einer Konzentration der Auftragsströme No access
      3. 3. Herstellung von Transparenz als Präventionsstrategie No access
    2. 1. 1. Für Internalisierer No access
      2. 2. Für die Funktionsfähigkeit der Kapitalmärkte No access
    3. 1. 1. Erste Stufe No access
      2. 2. Zweite Stufe No access
      3. 3. Kritik No access
  2. 1. 1. a) Begriff des Marktes No access
        b) Berechnung des Durchschnittswerts der Geschäfte No access
      2. a) Vergleich mit der Vorgängerregelung No access
        b) Zweck des Art. 14 Abs. 2 MiFIR No access
    2. 1. 1. Ausdehnung der Veröffentlichungspflicht auf weitere Eigenkapitalinstrumente No access
      2. a) Unterscheidungsbedürfnis No access
        b) Zweck der Veröffentlichungspflicht No access
        c) Ergebnis: Abgeschwächte Veröffentlichungspflicht No access
      3. 3. Voraussetzungen der Veröffentlichungspflicht No access
      4. a) Widerspiegeln der vorherrschenden Marktbedingungen No access
        b) Mindestoffertengröße No access
      5. a) Diskriminierungsverbot No access
        b) Zugangsgebühren No access
        c) Besonderheiten für illiquide Finanzinstrumente No access
      6. a) Außergewöhnliche Marktbedingungen No access
        b) Zurückziehen ex tunc? No access
        c) Stellungnahme No access
      7. a) Vorkehrungen: Übersetzungsfehler No access
        b) Regelmäßig und kontinuierlich No access
        c) Erweiterung der Veröffentlichungsmöglichkeiten durch DelVO 2017/567 No access
    3. 1. a) Zivilrechtliche Einordnung der Kursofferten No access
        b) Ratio legis des Kontrahierungszwangs No access
      2. a) Zweck der Preisverbesserungsmöglichkeit No access
        b) Begründete Fälle No access
        c) Veröffentlichte marktnahe Bandbreite No access
      3. a) Teil ein und desselben Geschäfts No access
        b) Andere Bedingungen als der jeweilige Marktkurs No access
      4. a) Aufträge zwischen dem veröffentlichten Offertenvolumen und der Standardmarktgröße No access
        b) Aufträge zwischen veröffentlichten Offertenvolumina No access
      5. 5. Zahlenmäßige Beschränkungsmöglichkeiten No access
    4. IV. Fazit: Gelungene Feinjustierung No access
  3. 1. I. Gegenstand der Veröffentlichungspflicht No access
    2. II. Veröffentlichungsmodalitäten No access
    3. III. Verzögerte Veröffentlichung No access
  4. 1. 1. 1. Unterschiede zwischen Märkten für Eigen- und Nichteigenkapitalinstrumente No access
      2. 2. Normenhistorie No access
    2. 1. 1. Keine mit Art. 14 Abs. 2 MiFIR vergleichbare Klarstellung No access
      2. 2. Bestimmung des geschäftstypischen Umfangs No access
    3. 1. a) Anfrageerfordernis No access
        b) Einverständnis mit der Abgabe No access
        c) Art. 18 Abs. 6 Unterabs. 2 MiFIR No access
      2. a) Der beschränkte Sinngehalt der Verweisung auf Art. 9 Abs. 1 lit. a MiFIR No access
        b) Die Sinnlosigkeit der Verweisung auf Art. 9 Abs. 1 lit. b MiFIR No access
        c) Befreiungstatbestand des Art. 9 Abs. 1 lit. c MiFIR No access
      3. a) Verzicht auf Mindestoffertengröße No access
        b) Sinn des Art. 18 Abs. 9 MiFIR No access
      4. 4. Zugang zu den Kursofferten No access
      5. 5. Aktualisieren und Zurückziehen von Kursofferten No access
      6. 6. Veröffentlichungsmodalitäten No access
    4. 1. 1. Ausführungspflicht No access
      2. 2. Ausnahme der Preisverbesserung No access
      3. 3. Zahlenmäßige Beschränkung der Aufträge No access
    5. V. Fazit: Unstimmige Regelung und schwächerer Kontrahierungszwang No access
  5. 1. I. Gegenstand der Veröffentlichungspflicht No access
    2. II. Veröffentlichungsmodalitäten No access
    3. 1. a) Ausnahme für großvolumige Geschäfte No access
        b) Ausnahme für illiquide Finanzinstrumente No access
        c) Ausnahme bei Geschäften, deren Volumen den typischen Umfang übersteigt No access
      2. 2. Aussetzung der Veröffentlichungspflicht No access
      3. a) Forderung der Veröffentlichung von Einzelheiten und/oder in aggregierter Form No access
        b) Verlängerung des Veröffentlichungszeitraums bezüglich des Volumens des Geschäfts No access
        c) Veröffentlichung nur in aggregierter Form No access
        d) Sonderbestimmung für öffentliche Schuldverschreibungen No access
2. 1. 1. I. Individualbezogenheit der Normen No access
    2. II. Verweis auf Befugnisse der BaFin No access
    3. III. Wille des europäischen Gesetzgebers No access
    4. IV. Ergebnis No access
  2. 1. I. Auswirkungen auf systematische Internalisierer No access
    2. II. Verpflichtung zum redlichen Verhalten No access
  3. 1. I. Allgemeine Redlichkeitsverpflichtung No access
    2. 1. 1. Redlich, eindeutig und nicht irreführend No access
      2. 2. Informationen über Kosten No access
      3. 3. Richtlinienkonforme Auslegung des § 68 Abs. 1 S. 1 WpHG No access
    3. III. Angemessenheitsprüfung No access
    4. 1. 1. Behandlung vergleichbarer Aufträge verschiedener Kunden No access
      2. 2. Offenlegungspflicht in Bezug auf Kundenlimitaufträge No access
  4. 1. I. Die Regelungen im Überblick No access
    2. II. Verzahnung von Bestausführungs- und Vorhandelstransparenzpflichten No access
    3. 1. 1. Besondere Beschränkung für systematische Internalisierer No access
      2. 2. Erfüllungsfiktion nach Kundenweisung No access
    4. 1. 1. Verfahrensbezogenheit No access
      2. a) Kriterien und Gewichtung No access
        b) Anwendung auf systematische Internalisierer No access
      3. 3. Neues Kriterium: Hinreichend No access
    5. V. Überwachung oder Überprüfung (Monitoring) No access
    6. VI. Informationspflichten und Mitwirkung der Kunden No access
3. 1. A. Pflicht zum Führen von Aufzeichnungen No access
  2. 1. I. Inhalt der Meldungen No access
    2. II. Meldungsmodalitäten No access
  3. C. Pflicht zur Bereitstellung von Referenzdaten No access
4. § 4: Zusammenfassung des dritten Teils in Thesen No access
1. 1. 1. 1. 1. Eigenkapitalinstrumente No access
      2. 2. Nichteigenkapitalinstrumente No access
      3. 3. Unzureichende Umsetzung der Richtlinie No access
    2. II. Nachhandelstransparenzpflichten No access
  2. 1. I. Informationspflichten, Angemessenheitsprüfung und Kommunikation mit geeigneten Gegenparteien No access
    2. II. Unzureichende Umsetzung der Richtlinie No access
    3. III. Bestausführungspflicht No access
  3. C. Verstöße gegen Aufzeichungs- und Meldepflichten No access
  4. D. Höhe der Geldbuße No access
2. 1. 1. 1. a) Interessentheorie No access
        b) Subordinationstheorie No access
        c) Modifizierte Subjektstheorie No access
        d) Zwischenfazit: Kumulative Anwendung der Abgrenzungstheorien No access
      2. a) Rechtsgrundlagen der MiFID II und des 2. FiMaNoG No access
        b) Gesetzgebungsmaterialien No access
        c) Individualanlegerschutz No access
        d) Befugnisse der BaFin No access
        e) Zwischenfazit No access
      3. 3. Ablehnung der Doppelnormtheorie No access
      4. a) Erforderlichkeit aufgrund des Effektivitätsgrundsatzes? No access
        b) Art. 69 Abs. 2 Unterabs. 3 MiFID II No access
        c) Aufsichtsrechtliche Mindeststandards No access
      5. 5. Fazit No access
    2. 1. 1. Einordnung als öffentliches Recht No access
      2. 2. Keine Ausstrahlungswirkung auf die Vertragspflichten No access
    3. III. Aufzeichnungs- und Meldepflichten No access
  2. B. Vertragliche und vertragsähnliche Ansprüche No access
  3. 1. 1. a) Einfluss des Art. 69 Abs. 2 Unterabs. 3 MiFID II No access
        b) Keine Schutzgesetzqualität der anlegerschützenden Wohlverhaltenspflichten No access
      2. 2. Zwischenergebnis No access
    2. II. § 826 BGB No access
3. § 3: Zusammenfassung des vierten Teils in Thesen No access
4. Schlussbetrachtung und Ausblick No access
Literaturverzeichnis No access Pages 289 - 302
Quellenverzeichnis No access Pages 303 - 308

Bibliography (302 entries)

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Quellenverzeichnis Open Google Scholar
Bei den im Folgenden aufgeführten Quellen handelt es sich durchweg um Online-Materialien. Aufgrund sich ständig ändernder Fundorte wird auf die gängigen Suchmaschinen verwiesen. Open Google Scholar
Ausschuss für Wirtschaft und Währung, Entwurf eines Berichts über den Vorschlag für eine Verordnung des Europäischen Parlaments und des Rates über Märkte für Finanzinstrumente und zur Änderung der Verordnung [EMIR] über OTC-Derivate, zentrale Gegenparteien und Transaktionsregister (COM(2011)0652 – C7-0359/2011 – 2011/0296(COD)), 2011/0296(COD) Open Google Scholar
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British Bankers Association, European Commission’s Consultation on the Review of MiFID – A response by: The British Bankers’ Association, 2 February 2011 Open Google Scholar
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– CESR’s Draft Technical Advice on Possible Implementing Measures of the Directive 2004/39/EC on Markets in Financial Instruments, CESR/04-562 Open Google Scholar
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– Draft Commission Regulation implementing Directive 2004/39/EC of the European Parliament and of the Council as regards record-keeping obligations for investment firms, transaction reporting, market transparency, admission of financial instruments to trading, and defined terms for the purposes of that Directive Background Note, 06.02.2006 Open Google Scholar
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– Revised rules for markets in financial Instruments a) Proposal for a Directive of the European Parliament and of the Council on markets in financial instruments repealing Directive 2004/39/EC of the European Parliament and of the Council (Recast) (MiFID)b) Proposal for a Regulation of the European Parliament and of the Council on markets in financial instruments and amending Regulation[EMIR] on OTC derivatives, central counterparties and trade repositories(MiFIR) – Progress Report, 13.12.2012, Council Document 16523/12 Open Google Scholar
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– Stellungnahme zum Referentenentwurf eines Zweiten Gesetzes zur Novellierung von Finanzmarktvorschriften auf Grund europäischer Rechtsakte – Zweites Finanzmarktnovellierungsgesetz – 2. FiMaNoG, 28.Oktober 2016 Open Google Scholar
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– ***I Standpunkt des Europäischen Parlaments festgelegt in erster Lesung am 15. April 2014 im Hinblick auf den Erlass der Richtlinie 2014/.../EU des Europäischen Parlaments und des Rates über Märkte für Finanzinstrumente sowie zur Änderung der Richtlinien 2002/92/EG und 2011/61/EU (Neufassung) (EP-PE_TC1-COD(2011)0298), EP-PE_TC1-COD(2011)0298 Open Google Scholar
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– Märkte für Finanzinstrumente und Änderung der EMIR-Verordnung über OTC-Derivate, zentrale Gegenparteien und Transaktionsregister ***I Abänderungen des Europäischen Parlaments vom 26. Oktober 2012 zu dem Vorschlag für eine Verordnung des Europäischen Parlaments und des Rates über Märkte für Finanzinstrumente und zur Änderung der Verordnung [EMIR] über OTC-Derivate, zentrale Gegenparteien und Transaktionsregister (COM(2011)0652 – C7-0359/2011 –2011/0296(COD))1, P7_TA-PROV(2012)0407 Open Google Scholar
– Standpunkt des Europäischen Parlaments festgelegt in erster Lesung am 25. September 2003 im Hinblick auf den Erlass der Richtlinie 2003/…/EG des Europäischen Parlaments und des Rates über Wertpapierdienstleistungen und geregelte Märkte und zur Änderung der Richtlinien 85/611/EWG und 93/6/EWG des Rates und der Richtlinie 2000/12/EG des Europäischen Parlaments und des Rates, P5_TC1-COD (2002)0269 Open Google Scholar
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– Position of the European Parliament adopted at first reading on 25 September 2003 with a view to the adoption of European Parliament and Council Directive 2003/…/EC on investment services and regulated markets, and amending Council Directives 85/611/EEC and 93/6/EEC and European Parliament and Council Directive 2000/12/EC, P5_TC1-COD (2002)0269 Open Google Scholar
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Londoner Gipfeltreffen – Erklärung der Staats- und Regierungschefs, 2. April 2009 Open Google Scholar
Luxembourg Bankers Association, Public consultation, Review of the Markets in Financial Instruments Directive (MiFID) 2 February 2011 Open Google Scholar
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Rat der Europäischen Union, Gemeinsamer Standpunkt (EG) Nr. 9/2004 im Hinblick auf den Erlass der Richtlinie 2004/…/EG des Europäischen Parlaments und des Rates vom … über Märkte und Finanzinstrumente, zur Änderung der Richtlinien 85/611/EWG und 93/6/EWG des Rates und der Richtlinie 2000/12/EG des Europäischen Parlaments und des Rats und zur Aufhebung der Richtlinie 93/22/EWG des Rates, 2004/C 60 E/01 Open Google Scholar
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Warsaw Stock Exchange, Response by the Warsaw Stock Exchange in relation to the consultations regarding the CESR’s Technical Advice on Possible Implementing Measures of the Directive 2004/39/EC on Markets in Financial Instruments, April 6th, 2005 Open Google Scholar