Die zulässige Marktpraxis im Rahmen des Verbots der Marktmanipulation

RA Dr. Maximilian Reidt

doi:10.5771/9783748930112

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Copyright year: 2022
Publication date: 11.04.2022
ISBN-Print: 978-3-8487-8639-8
ISBN-Online: 978-3-7489-3011-2
Publisher: Nomos, Baden-Baden
Series: Studien zum Handels-, Arbeits- und Wirtschaftsrecht
Volume: 198
Language: German
Pages: 403
Product type: Book Titles

Titelei/Inhaltsverzeichnis No access Pages 1 - 4
Vorwort No access Pages 5 - 26
Abkürzungsverzeichnis No access Pages 27 - 34
1. A. Aktuelle Regelungsproblematik: Marktmanipulation und Marktpraktiken No access
2. B. Gang der Untersuchung No access
1. 1. I. Definition der Marktmanipulation No access
  2. 1. 1. a) Scalping No access
      2. b) Veröffentlichung falscher Ad-hoc-Mitteilungen No access
    2. 1. aa) Wash trades No access
        bb) Matched orders No access
        cc) Circular trades No access
      2. aa) Effektive Geschäfte mit marktmanipulativer Wirkung No access
        (1) Pumping and Dumping No access
        (2) Marking the Close No access
        (i) Allgemeine Funktionsweise No access
        (ii) Cornering und Short Squeezing als Manipulationsform No access
        (1) Erste Abgrenzung zur handelsgestützten Manipulation No access
        (2) Kursstabilisierung No access
    3. 3. Handlungsgestützte Manipulation No access
    4. 1. aa) Grundsätzliches No access
        bb) Frontrunning No access
      2. b) Spekulation No access
  3. 1. 1. Einleitung No access
    2. 2. Entwicklung No access
    3. 1. a) Definition und Funktionskomponenten No access
      2. b) Geschwindigkeit als Abgrenzungsmerkmal No access
    4. 1. a) Einführung No access
      2. aa) Market-Making No access
        (1) Short-Term-Momentum-Strategie No access
        (2) Liquidity Detection No access
        (1) Statistical Arbitrage No access
        (2) Sonderform: Latenz-Arbitrage No access
        (3) US-Phänomen: Flash Trading No access
      3. c) Systemische Risiken No access
      4. d) Nutzen No access
    5. 1. a) Spoofing No access
      2. b) Layering No access
      3. c) Smoking No access
      4. d) Momentum Ignition No access
      5. e) Quote Stuffing No access
      6. f) Gaming No access
      7. g) Elektronisches Front Running No access
    6. 6. Zusammenfassung No access
  4. IV. Marktmanipulation und ihre Relevanz am Kapitalmarkt No access
  5. V. Zusammenfassung No access
2. 1. 1. 1. Begriffliche Annäherung No access
    2. 1. a) Definition der Börsenusance No access
      2. b) Die Börsenusance in Abgrenzung zur Marktpraxis No access
    3. 3. Erste Annäherung im ökonomischen Kontext No access
  2. 1. 1. aa) Frankreich No access
        bb) Frankreich: Debt Capital Market No access
        cc) Niederlande No access
        dd) Spanien No access
        ee) Portugal No access
        ff) Italien No access
      2. b) Designated Sponsoring No access
    2. 2. Aktienrückkaufprogramme im Hinblick auf Unternehmensakquisitionen No access
    3. 1. a) Aktienrückkaufprogramme No access
      2. b) Rückerwerb eigener Anleihen zwecks Kursstabilisierung No access
    4. 4. Kompensgeschäfte No access
    5. 5. Marktpraxis an der London Metal Exchange No access
    6. 1. a) Bond valuation trades No access
      2. b) Lead Manager No access
    7. 1. a) Hochfrequenzhandel No access
      2. b) Aktienrückkaufprogramme No access
  3. III. Zusammenfassung No access
1. 1. I. Begriff des Kapitalmarkts No access
  2. II. Allokationsfunktion No access
  3. 1. 1. Mengentransformation No access
    2. 2. Losgrößentransformation No access
    3. 3. Fristentransformation No access
    4. 4. Risikotransformation No access
  4. IV. Bewertungs- und Informationsfunktion No access
  5. V. Bedeutung des Primär- und Sekundärmarkts für die Funktionserfüllung No access
2. 1. 1. 1. Qualität der Preisbildung No access
    2. 2. Transparenz und Informationseffizienz der Börsenkurse No access
  2. 1. 1. Unverzüglichkeit No access
    2. 2. Markttiefe No access
    3. 3. Marktbreite No access
    4. 4. Erholungsfähigkeit eines Markts No access
    5. 5. Transaktionskosten No access
  3. 1. 1. Vertrauen als maßgebender Faktor für die Funktion des Kapitalmarkts No access
    2. 2. Rolle der Information-Trader No access
  4. IV. Die Funktionsbedingungen als Anerkennungsvoraussetzungen für eine Marktpraxis No access
3. 1. I. Voraussetzungen für Regulierung No access
  2. 1. 1. Ökonomische Auswirkungen der Marktmanipulation No access
    2. 1. a) Kursstabilisierende und liquiditätsbereitstellende Maßnahmen No access
      2. b) Aktienrückkaufprogramme No access
  3. 1. 1. a) Marktversagen in Abwägung mit Staatsversagen No access
      2. b) Staatliche Regulierung gegen Selbstregulierung No access
    2. 1. a) Deregulierung No access
      2. aa) Die Weite des Manipulationsverbots als Türöffner für Ausnahmetatbestände No access
        (i) Ökonomische Einführung No access
        (ii) Kursstabilisierung und Informationseffizienz bei IPOs No access
        (iii) Ökonomische Auswirkungen der Kursstabilisierung No access
        (2) Aktienrückkauf No access
        (3) Liquiditätsfördernde Maßnahmen – Market-Making No access
4. D. Zusammenfassung No access
1. 1. I. Die wichtigsten kapitalmarktrechtlichen Regelungen No access
  2. 1. 1. Einführung No access
    2. 1. a) Verfassungsrechtlicher Grundsatz: Separation of Powers – Gewaltenteilung No access
      2. aa) Rulemaking No access
        (1) Ermächtigungsgrundlage zur exekutiven Normsetzung No access
        (2) Specific Rulemaking Power No access
        (3) General Rulemaking Power No access
        (i) Informelles Verfahren als Regelfall No access
        (ii) Formelles Verfahren No access
        (1) Interpretative Rulemaking No access
        (2) Safe Harbour Rules als Sonderfall? No access
2. 1. 1. 1. Section 17(a) SA No access
    2. 2. Section 9 SEA No access
    3. 3. Section 10(b) SEA No access
  2. 1. 1. Rule 10b-5 No access
    2. 1. aa) Restricted Period vor Notierungsaufnahme No access
        bb) Distribution of Securities No access
        cc) Von Rule 101 nicht erfasste Securities No access
        dd) Von Rule 101 nicht erfasste Aktivitäten No access
      2. b) Rule 102 – Verbot der Marktmanipulation für Emittent und Altaktionär No access
      3. aa) Stabilisierungspreis No access
        bb) Mitteilungspflichten No access
      4. aa) Begrifflichkeit No access
        bb) Das Anerkennungsverfahren einer zulässigen Marktpraxis (Trading Practice) No access
        cc) Voraussetzungen unter Regulation M No access
    3. 3. Rule 105 – Short Selling No access
    4. 1. a) Sinn und Zweck von Safe-Harbour-Regelungen No access
      2. b) Einordnung und Voraussetzungen von Rule 10b-18 No access
3. C. Zusammenfassung No access
1. 1. I. Segré-Report No access
  2. II. Harmonisierung des Wertpapiermarktrechts No access
  3. III. Die Etablierung eines europäischen Marktmissbrauchsrechts No access
  4. IV. Die Finanzmarktkrise und der Weg zu einer europäischen Aufsicht No access
  5. 1. 1. Kommissionsvorschlag zur Marktmissbrauchsverordnung No access
    2. 2. Erwägung der Abschaffung des Ausnahmetatbestands „Zulässige Marktpraxis“ No access
    3. 3. Beschluss und Inkrafttreten der Marktmissbrauchsverordnung No access
    4. 4. Kommissionsvorschlag und Beschluss: Richtlinie über strafrechtliche Sanktionen No access
    5. 5. MiFiD II und MiFIR als Teil des Single Rulebook No access
2. 1. I. Frühe Vorschriften No access
  2. II. Reform durch das Vierte Finanzmarktförderungsgesetz No access
  3. III. Die Marktmissbrauchsrichtlinie und das Gesetz zur Verbesserung des Anlegerschutzes No access
  4. IV. Harmonisierung: MAR, die CRIM-MAD, Finanzmarktnovellierungsgesetz No access
  5. V. Die Umsetzung in deutsches Recht No access
1. 1. I. Sachlicher und persönlicher Anwendungsbereich No access
  2. II. Räumlicher Anwendungsbereich No access
2. 1. 1. 1. a) Abschluss eines Geschäfts No access
      2. b) Handelsaufträge No access
      3. c) Jede andere Handlung No access
      4. d) Manipulation durch Unterlassen No access
    2. 1. a) Signal No access
      2. b) Falsch oder irreführend No access
    3. 1. a) Künstlichkeit des Kursniveaus No access
      2. b) Sicherung bzw. Erzielen des Kursniveaus No access
    4. 4. Subjektives Element No access
  2. 1. 1. a) Marktbeherrschende Stellung No access
      2. b) Sicherung dieser Stellung No access
      3. c) Auffangtatbestand „Unlautere Handelsbedingungen“ No access
      4. d) Abgrenzung zu legitimen Marktpraktiken No access
    2. 1. a) Kauf oder Verkauf von Finanzinstrumenten bei Handelsbeginn oder -schluss No access
      2. b) Wahrscheinliche oder tatsächliche Irreführung auf Basis der angezeigten Kurse No access
      3. c) Subjektive Elemente No access
      4. d) Verhältnis zu weiteren Indikatoren der Delegierte VO 2016/522 No access
    3. 1. a) Kauf- oder Verkaufsauftrag No access
      2. aa) Quote Stuffing No access
        bb) Layering und Spoofing No access
        cc) Setzen eines falschen oder irreführenden Preissignals No access
    4. 4. Anwendungserweiterung des Art. 13 MAR auf Art. 12 Abs. 2 MAR No access
  3. 1. 1. Einleitung No access
    2. 1. a) Positionsumkehrungen No access
      2. b) Innerhalb eines kurzen Zeitraums No access
      3. c) Beträchtlicher Teil des Tagesvolumens iVm wesentlichen Preisänderungen No access
      4. d) Grundtatbestand des Art. 12 Abs. 1 lit. a. MAR No access
      5. e) Beurteilung des Designated Sponsoring durch das VG Frankfurt iRd MAD No access
      6. f) Die MiFID II als Ausnahmetatbestand No access
  4. 1. 1. a) Geschäfte, Handelsaufträge, sonstige Handlungen No access
      2. b) Täuschungselement: Vorspiegelung falscher Tatsachen, sonstige Formen der Täuschung No access
      3. c) Eignung zur oder tatsächliche Kursbeeinflussung No access
      4. d) Indikatoren No access
      5. e) Verhältnis zu Art. 12 Abs. 1 lit. a. und Art. 13 MAR No access
    2. 1. aa) Informationen und Gerüchte No access
        (1) Diskussion um den Begriff „Verbreitung“ No access
        (2) Verbreitung durch Unterlassen No access
      2. b) Potentieller Effekt: Sendung falscher Signale oder Herbeiführung eines künstlichen Kursniveaus No access
      3. c) Subjektive Voraussetzungen No access
      4. d) Verhältnis zu Art. 12 Abs. 1 lit. a. und Art. 13 MAR No access
    3. 1. a) Übermittlung falscher oder irreführender Angaben oder Bereitstellung falscher oder irreführender Ausgangsdaten No access
      2. b) Subjektive Voraussetzungen No access
3. C. Vergleichende Würdigung des US-amerikanischen Manipulationsverbots No access
4. D. Zusammenfassung No access
1. 1. 1. 1. Gesetzliche Definition und Begriffsbestimmung durch die ESMA No access
    2. 2. Begriffsbestimmung mithilfe historischer und teleologischer Exegese No access
  2. II. Zulässigkeit – Anerkennungserfordernis durch zuständige Behörde? No access
2. B. Normzweck No access
3. 1. 1. 1. Einordnung als Safe-Harbour-Regelung No access
    2. 2. Argumente gegen Safe-Harbour-Regelung No access
    3. 3. Streitentscheid No access
  2. 1. 1. Stimmen für Tatbestandsausschluss No access
    2. 2. Stimmen für Rechtfertigungsgrund No access
    3. 3. Streitentscheid No access
  3. 1. 1. Sachlicher Anwendungsbereich No access
    2. 2. Legitime Gründe No access
4. 1. 1. 1. a) Pre-Performing Period No access
      2. b) Performing- und Post-Performing Period No access
      3. c) Zeitpunkt der Veröffentlichung der Informationen No access
  2. 1. 1. Pre-Performing Period (lit. a.) No access
    2. 2. Performing Period (lit. b.) No access
    3. 3. Sinn und Zweck der Transparenzpflicht ggü. der Aufsichtsbehörde No access
  3. 1. 1. Kriterien an die ausführende Person No access
    2. 1. a) Vorabliste mit Handelsbedingungen No access
      2. b) Ausfüllung der Handelsbedingungen durch Points for Convergence der ESMA No access
      3. c) Unabhängigkeit des Ausführenden No access
  4. 1. 1. Unterschiede zwischen neuer und bisheriger Rechtslage und ihre ökonomische Bedeutung No access
    2. 1. aa) Handelsvolumen (Art. 5 lit. a. Delegierte VO 2016/908) No access
        bb) Ordertiefe (Art. 5 lit. b. Delegierte VO 2016/908) No access
        cc) Geschwindigkeit der Durchführung der Geschäfte (Art. 5 lit. c. Delegierte VO 2016/908) No access
        dd) Täglicher Schlusskurs und volumengewichteter Durchschnittskurs (Art. 5 lit. d. Delegierte VO 2016/908) No access
        ee) Geld-Brief-Spanne, Preisvolatilität (Art. 5 lit. e. Delegierte VO 2016/908) No access
        ff) Regelmäßigkeit von Angeboten und Geschäften (Art. 5 lit. f. Delegierte VO 2016/908) No access
      2. b) Beurteilung der Kriterien in der Praxis No access
  5. 1. 1. Auswirkung auf Preisbildungsprozesse des betroffenen Handelsplatzes No access
    2. 2. Erleichterung der Preis- und Auftragsbeurteilung und Zuwiderlaufen der Regeln eines Handelsplatzes No access
    3. 3. Modalitäten der öffentlichen Bekanntgabe von Informationen No access
    4. 4. Aussetzung oder Einschränkung der ZMP No access
    5. 5. Ausübung der ZMP während Eröffnungs- oder Schlussauktionsphase und während Stabilisierung und Aktienrückkauf No access
  6. 1. 1. Beurteilung der Risiken No access
    2. 2. Die einzelnen Kriterien No access
  7. VII. Marktmissbrauchsfeststellung No access
  8. VIII. Strukturmerkmale des Markts No access
  9. IX. Reichweite der Anerkennung als zulässige Marktpraxis No access
  10. X. Vergleichende Würdigung der US-Rechtslage No access
  11. XI. Zusammenfassung No access
5. 1. I. Rechtliche Einordnung der Anerkennung und des Anerkennungsverfahrens No access
  2. II. Zuständige Behörde No access
  3. III. Einleitung des Verfahrens No access
  4. IV. Anhörung relevanter Stellen No access
  5. 1. 1. Inhalt der Notifikation No access
    2. 2. Übermittlung und Form der Meldung No access
    3. 3. Frist für die Notifikation No access
  6. 1. 1. Bewertungs- und Prüfungsumfang durch die ESMA No access
    2. 2. Informationsaustausch vor Festlegung einer ZMP No access
    3. 3. Offizielle Stellungnahme nach 2 Monaten No access
    4. 4. Vorzeitige Beendigung ohne Stellungnahme der ESMA bei wesentlichen Änderungen No access
  7. VII. Festlegung einer zulässigen Marktpraxis und Veröffentlichung No access
  8. VIII. Sonderveröffentlichungspflicht bei ablehnender Stellungnahme der ESMA No access
  9. IX. Veröffentlichung der ZMP durch die ESMA No access
6. 1. I. Einleitung No access
  2. 1. 1. Das Initiativrecht No access
    2. 1. a) Die Rolle als Vermittlerin No access
      2. b) Befugnisse bei fehlgeschlagener Einigung No access
7. 1. 1. 1. Erste Stufe No access
    2. 2. Zweite Stufe No access
    3. 3. Dritte Stufe No access
  2. II. Rechtsschutz No access
8. 1. I. Fehlende europäische Ausgestaltung No access
  2. II. US-Recht: Vorbild für ein Anerkennungsverfahren unter Mitwirkung von Marktteilnehmern No access
9. 1. I. Regelmäßige Überprüfung No access
  2. II. Zwingende Überprüfung No access
  3. III. Die Beendigung und Änderung aus verwaltungsrechtlicher Sicht No access
10. J. Übergangsvorschrift für ZMPen unter der MAD No access
11. K. Vergleichende Würdigung gegenüber dem bisherigen Regelungsregime No access
12. L. Zusammenfassung No access
1. A. Wesentliche Abgrenzungsmerkmale zu Art. 13 MAR No access
2. 1. I. Publizitätsvorschriften No access
  2. II. Rückkaufprogramme zu Kursstabilisierungsmaßnahmen No access
3. 1. I. Anwendungsbereich No access
  2. 1. 1. Voraussetzungen aus Art. 60–66 RL 2017/1132 No access
    2. 1. a) Publizität No access
      2. (1) Preisgrenzen No access
        (2) Volumengrenzen No access
    3. 1. a) Kapitalherabsetzung No access
      2. b) Verpflichtungen aus Schuldtiteln No access
      3. c) Belegschaftsaktien No access
  3. III. Inkongruenz des Aktien- und Kapitalmarktrechts als potentielle ZMP gem. Art. 13 MAR No access
4. 1. 1. 1. Allgemeine Definition No access
    2. 1. a) IPO’s und SPO’s No access
      2. aa) Allgemeines No access
        bb) Handel mit Wertpapierblöcken als ZMP gem. Art. 13 MAR No access
  2. 1. 1. a) Sachlicher Anwendungsbereich No access
      2. b) Persönlicher Anwendungsbereich No access
    2. 2. Zweckgebundene Kursstabilisierung No access
    3. 1. a) Aktien und Aktien entsprechende Wertpapiere No access
      2. b) Schuldverschreibungen No access
    4. 1. a) Vor der Wertpapierplatzierung (pre-stabilisation disclosure) No access
      2. b) Während des Stabilisierungszeitraums No access
      3. c) Nach Ablauf des Stabilisierungszeitraums (post-stabilisation disclosure) No access
    5. 5. Preislimitierungen bei Stabilisierungsmaßnahmen No access
  3. 1. 1. Einführung No access
    2. 2. Grundlagen No access
    3. 3. Die gesetzlichen Voraussetzungen No access
  4. 1. 1. a) Funktionsweise eines Designated Sponsors und Market-Makers No access
      2. b) Erfüllung des Manipulationstatbestands und Potential als ZMP gem. Art. 13 MAR No access
    2. 2. Marktschutzvereinbarungen: Lock-Up-Agreements No access
  5. V. Vergleichende Würdigung der US-amerikanischen Regulierung No access
5. E. Zusammenfassung No access
§ 9 Zusammenfassende Thesen No access Pages 371 - 382
Literaturverzeichnis No access Pages 383 - 403