Market-Making

RA Dr. Hendrik Müller-Lankow LL.M.

doi:10.5771/9783845296135

Summary

Market makers are vital for the smooth functioning of capital markets, as they continuously stand ready to take the opposite side of transactions on financial instruments. This work offers a structured presentation and analysis of the factual and legal framework relating to market making. Following a functional analysis of market making, the work offers a comprehensive overview of organisational forms of trading, in particular various practical forms of order book and market maker systems. Furthermore, the conditions for the implementation of market making on a trading venue and other specific regulatory provisions affecting market makers are subjects of the analysis.

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Bibliographic data

Copyright year: 2018
Publication date: 19.11.2018
ISBN-Print: 978-3-8487-5458-8
ISBN-Online: 978-3-8452-9613-5
Publisher: Nomos, Baden-Baden
Series: Studien zum Handels-, Arbeits- und Wirtschaftsrecht
Volume: 177
Language: German
Pages: 294
Product type: Book Titles

Titelei/Inhaltsverzeichnis No access Pages 1 - 24
1. Kapitel: Einleitung No access Pages 25 - 28
1. 1. I. Abgrenzung zum Liquiditätsgeber No access
  2. II. Abgrenzung zum Betreuer No access
  3. III. Abgrenzung zum Kurspfleger No access
  4. IV. Abgrenzung zum Hochfrequenzhändler No access
  5. V. Abgrenzung zu Market-Maker- und Market-Making-Systemen No access
  6. VI. Zusammenfassung No access
2. 1. I. Liquiditätsbereitstellung No access
  2. II. Unterfunktionen No access
3. 1. I. Bewertungsindifferenz No access
  2. II. Risikoaversion No access
  3. III. Liquiditätsversorgung des Gesamtmarktes No access
  4. IV. Kontrolle des Bestandes No access
  5. V. Abgrenzung zu anderen Handelsstrategien No access
1. 1. I. Handelsplatz als Unterkategorie des multilateralen Systems No access
  2. 1. 1. Typenzwang für multilaterale Systeme für Devisen und Rechnungseinheiten No access
    2. 2. Kein Typenzwang für multilaterale Systeme, in denen sonstige Handelsobjekte gehandelt werden No access
    3. 3. Zusammenfassung No access
  3. 1. 1. Formaler Börsenbegriff No access
    2. 2. System No access
    3. 1. a) Dritte i. S. der Definition des geregelten Marktes No access
      2. b) Personen i. S. der Börsendefinition No access
      3. c) Systembetreiber ist keine Person i. S. der Börsendefinition No access
    4. 4. Interessen am Kauf und Verkauf No access
    5. 5. Vielzahl No access
    6. 6. Börsliche Handelsobjekte No access
    7. 1. a) Elektronisches Handelssystem vs. Skontroführerhandel No access
      2. aa) Rechtlich-technische Orderrouting-Systeme No access
        bb) Technische Orderrouting-Systeme No access
        cc) Kein Zusammenbringen von Handelsinteressen No access
      3. c) Direktgeschäfte No access
      4. d) Portfoliokomprimierung No access
      5. e) Abwicklungssysteme No access
    8. 8. Möglichkeit der Interaktion im System No access
    9. 1. a) Ermessen des Skontroführers in Bezug auf die Preisermittlung No access
      2. b) Rücktrittsrecht eines Market-Makers No access
    10. 10. Kaufvertrag No access
    11. 11. Börsen als teilrechtsfähige Anstalten des öffentlichen Rechts No access
    12. 1. a) Aufgaben der Börse in Bezug auf das multilaterale System No access
      2. b) Aufgaben des Börsenträgers in Bezug auf die Börse und das multilaterale System No access
    13. 13. Organisierter Markt und geregelter Markt No access
  4. IV. Multilaterale Handelssysteme No access
  5. V. Organisierte Handelssysteme No access
2. 1. I. Systematische Internalisierer und sonstige OTC-Market-Maker als Systembetreiber No access
  2. II. Abgrenzung zum multilateralen System No access
1. 1. 1. 1. a) Multilateraler vs. bilateraler Handel No access
      2. b) Alternative Differenzierungskriterien No access
      3. c) Zusammenfassung No access
    2. 2. Handelssysteme mit Marktplatzfunktion vs. Kontrahentensysteme No access
    3. 3. Handelssysteme mit eigener Preisermittlung vs. Preisimport No access
    4. 4. Kontinuierlicher vs. periodischer Marktausgleich No access
    5. 5. Bewertung der Differenzierungskriterien No access
  2. 1. 1. a) Preis-Sichtbarkeits-Zeit-Priorität No access
      2. b) Preis-Internalisierungs-Zeit-Priorität No access
      3. c) Vorübergehende Nichtberücksichtigung unlimitierter Aufträge No access
      4. d) Synthetische Pfade zwischen Auftragsbüchern No access
    2. 1. a) Preisermittlung nach dem Meistausführungsprinzip No access
      2. b) Auftragsausführung nach der Preis-Zeit-Priorität No access
      3. c) Fortlaufende und periodische Auktionen No access
      4. d) Unterscheidung der fortlaufenden Auktion vom fortlaufenden Handel No access
      5. e) Nachgelagerter Ausgleich des Überhangs No access
      6. f) All-Or-None-Systematik No access
      7. g) Modifiziertes Meistausführungsprinzip No access
      8. h) Last-Look-Prinzip No access
      9. i) Preisanfragen No access
    3. 3. Auftragsbuchbasierter Referenzpreishandel (Crossing-System) No access
  3. 1. 1. a) Zeitlich begrenzte Wirksamkeit des Quotes No access
      2. b) Rücktrittsrecht des Market-Makers No access
      3. c) Stream-Anfrage-System (request for stream system) No access
    2. 2. Geschäftsanfragesystem (request for trade system) No access
    3. 3. Limitorder-Management-System als Ausführungsservice No access
    4. 1. a) Preisimport No access
      2. b) Ausführung gegen sich selbst No access
      3. c) Preisverbesserung des importierten Preises No access
      4. d) Hybrides Handelsmodell durch Wahrung der Preis-Zeit-Priorität im Auftragsbuch (Auftragsbuchskonsistenz) No access
      5. e) Hybrides Handelsmodell durch ersatzweise Ausführung im Auftragsbuch No access
  4. 1. 1. Primärauktionen No access
    2. 2. Interdealer-System No access
2. 1. I. Orderbuch-Handelssystem basierend auf einer fortlaufenden Auktion No access
  2. II. Quotierungsgetriebenes Handelssystem/Market-Maker-Handelssystem No access
  3. III. Handelssystem basierend auf periodischen Auktionen No access
  4. IV. Preisanfrage-Handelssystem No access
  5. V. Sprachbasiertes Handelssystem No access
  6. VI. Sonstiges Handelssystem No access
3. C. Handelsarten i. S. von § 16 BörsG No access
1. 1. 1. 1. Festlegung durch die DelVO (EU) 2017/578 No access
    2. 2. Kritik an der Ausgestaltung der DelVO (EU) 2017/578 No access
    3. 3. Zusammenfassung No access
  2. II. Regelungszwecke No access
  3. 1. 1. a) Ausschluss von Market-Maker-Systemen No access
      2. b) Ausschluss von Spezialisten- und Skontroführermodellen No access
      3. c) Zusammenfassung No access
    2. 1. aa) Erweiterung des Anstaltsnutzungsverhältnisses No access
        bb) Keine zusätzliche privatrechtliche Vereinbarung durch den Börsenträger No access
        cc) Europarechtskonformität No access
      2. b) Privatrechtliche Vereinbarung durch Betreiber multilateraler und organisierter Handelssysteme No access
    3. 3. Zu verpflichtende Handelsteilnehmer No access
    4. 4. Umfang der Quotierungspflichten No access
    5. 1. a) Börsen No access
      2. b) Betreiber von multilateralen und organisierten Handelssystemen No access
  4. 1. 1. a) Befreiung nach Art. 5 DelVO (EU) 2017/578 No access
      2. aa) Spezialisten- und Skontroführermodelle No access
        bb) Keine Ermöglichung des algorithmischen Handels No access
        cc) Europarechtskonformität der Befreiungsregelung No access
    2. 1. a) Anreize i. S. von Art. 6 DelVO (EU) 2017/578 No access
      2. aa) Anreize auch unter üblichen Marktbedingungen? No access
        bb) Anreize auch außerhalb eines Market-Making-Systems? No access
2. 1. I. Differenzierungskriterien No access
  2. II. Anreize für die Erfüllung von Quotierungspflichten No access
  3. III. Anreize für das freiwillige Erreichen von Quotierungszielen No access
  4. IV. Anreize für jeden ausgeführten passiven Auftrag No access
3. 1. 1. 1. Market-Making am eigenen Handelsplatz No access
    2. 2. Market-Making an einem fremden Handelsplatz No access
    3. 3. Systematische Internalisierung und OTC-Market-Making No access
  2. 1. 1. Beispiele aus der Praxis No access
    2. 2. Sonderfall des organisierten Handelssystems No access
  3. III. Zusammenfassung No access
1. A. Zweck der Beaufsichtigung No access
2. 1. I. Systematische Einordnung No access
  2. 1. 1. aa) Praxisbeispiele No access
        bb) Rechtliche Würdigung No access
      2. b) Abgrenzung zur Entziehung von Liquidität No access
      3. c) Kein Erfordernis einer Dienstleistungserbringung No access
      4. d) Kein Handeln im Rahmen einer Quotierungspflicht No access
      5. e) Zusammenfassung No access
    2. 1. a) Kaufverträge im weiten Sinne No access
      2. b) Zeitgleiches und zeitversetztes Anbieten des An- und Verkaufs No access
      3. aa) Formen des direkten elektronischen Zugangs (DEA) No access
        bb) Rechtliche Würdigung No access
    3. 1. a) Wortlaut No access
      2. b) Anzahl der Transaktionen maßgeblich? No access
      3. aa) Marktpräsenz im Rahmen bestehender Quotierungspflichten? No access
        bb) Marktpräsenz i. S. der Definition der Market-Making-Tätigkeit? No access
        cc) Marktpräsenz i. S. der Definition der Market-Making-Strategie? No access
        dd) Anknüpfen an die Definition der Market-Making-Strategie No access
      4. d) OTC-Market-Maker No access
      5. e) Zusammenfassung No access
    4. 4. Teleologische Reduktion No access
    5. 5. Finanzinstrumente No access
    6. 1. a) An Handelsplätzen und vergleichbaren Drittlandsmärkten No access
      2. b) OTC-Market-Making No access
      3. c) „An den Finanzmärkten“ i. S. der Definitionen des WpHG und der MiFID II No access
      4. d) Zusammenfassung No access
    7. 7. Selbst gestellte Preise No access
    8. 1. a) Marktpreisrisiko No access
      2. b) Erfüllungsrisiko No access
      3. c) Handel unter Einsatz des eigenen Kapitals No access
      4. d) Eigen- und Aufgabegeschäfte des Skontroführers No access
      5. e) Abgrenzung zur systematischen Internalisierung No access
      6. aa) Historische Entwicklung No access
        (1) Eigenständiger aufsichtsrechtlicher Maßstab No access
        (2) Liquiditätsversorgung als Gegenstand einer besonderen Geschäftsbeziehung No access
        cc) Verhältnis zur Market-Making-Definition No access
      7. g) Abgrenzung zum Hochfrequenzhandel No access
      8. h) Abgrenzung zum Eigengeschäft No access
  3. III. Gewerbsmäßigkeit No access
  4. 1. 1. Kollektive Vermögensverwaltung No access
    2. 2. Nebentätigkeitsausnahme No access
3. C. Wertpapierdienstleistungsunternehmen i. S. des WpHG No access
4. 1. I. Handel für eigene Rechnung No access
  2. II. Ausführung von Aufträgen „im Auftrag“ von Kunden durch OTC-Market-Maker No access
  3. III. Ausnahmetatbestände No access
1. 1. 1. 1. Inlandsbezug aufgrund physischer Präsenz im Inland No access
    2. 2. Inlandsbezug aufgrund des Markttorprinzips No access
  2. II. Erlaubnis für das Eigengeschäft No access
2. 1. 1. 1. 730.000 € als Regelbetrag No access
    2. 1. a) Historischer Kontext No access
      2. b) Derivatemärkte und Kassamärkte No access
      3. c) Bloß im Inland tätige lokale Firmen No access
      4. d) Market-Making als Market-Maker No access
      5. e) Glattstellungs- und Sicherungsgeschäfte No access
  2. 1. 1. Ausnahme für lokale Firmen No access
    2. 2. Ausnahme für Derivategeschäfte No access
3. 1. I. Wertpapierdienstleistungsunternehmen No access
  2. II. Algorithmischer Handel No access
  3. 1. 1. Betätigung an einem Handelsplatz No access
    2. 2. Isolierte Betrachtung jedes Auftragsbuchs No access
    3. 3. Mitglied oder Teilnehmer No access
    4. 4. Stellen von Geld- und Briefkursofferten No access
    5. 5. Feste Kursofferten No access
    6. 6. Zeitgleiche Kursofferten No access
    7. 7. Kursofferten vergleichbarer Höhe No access
    8. 8. Kursofferten zu wettbewerbsfähigen Preisen No access
    9. 9. Handel für eigene Rechnung No access
    10. 10. Regelmäßige und kontinuierliche Liquiditätsversorgung No access
    11. 11. Grenzen der Definition und Kritik No access
  4. 1. 1. a) Umfang der Liquiditätsbereitstellung No access
      2. b) Beginn und Ende No access
      3. c) Befreiung bei außergewöhnlichen Umständen No access
    2. 1. a) Umfang der Liquiditätsbereitstellung No access
      2. b) Abschlussfrist No access
      3. c) Pflicht zur Benachrichtigung der Börse No access
      4. d) Kündigung No access
      5. e) Befreiung von der Quotierungspflicht bei außergewöhnlichen Umständen No access
    3. 3. Wirksame Systeme und Kontrollen No access
8. Kapitel: Schlussfolgerungen No access Pages 277 - 278
Quellenverzeichnis No access Pages 279 - 288
Stichwortverzeichnis No access Pages 289 - 294