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Digitale Finanzdienstleister

Eine rechtliche Analyse der aufsichtsrechtlichen Pflichten von ‚Robo-Advisorn‘mit Bezügen zum US-amerikanischen Securities Law unter Berücksichtigung des Prinzipal-Agenten-Konflikts
Autor:innen:
Verlag:
 2024

Zusammenfassung

„Banking is necessary, banks are not.“ Diese vielzitierte Aussage von Bill Gates aus dem Jahre 1994 lässt sich nicht nur allgemein mit Blick auf die Veränderungen des Bankwesens seit der Finanzkrise 2007/2008 heranziehen, sondern insbesondere angesichts seiner Umbrüche aufgrund sogenannter disruptiver Technologien. Aufgrund neuer algorithmusbasierter Geschäftsmodelle, stellen sich mit Blick auf das Aufsichtsrecht zahlreiche Fragen. Angesichts der fortgeschrittenen Entwicklung und Regulierung in den USA, ist ein rechtsvergleichende Perspektive bei der Bearbeitung unverzichtbar. Neben den rechtlichen Fragen stellen sich auch zahlreiche ökonomische Fragen, die insbesondere mit dem Prinzipal-Agenten-Konflikt zusammenhängen.

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Bibliographische Angaben

Copyrightjahr
2024
ISBN-Print
978-3-7560-1555-9
ISBN-Online
978-3-7489-4360-0
Verlag
Nomos, Baden-Baden
Reihe
Nomos Universitätsschriften - Recht
Band
1025
Sprache
Deutsch
Seiten
434
Produkttyp
Monographie

Inhaltsverzeichnis

KapitelSeiten
  1. Titelei/Inhaltsverzeichnis Kein Zugriff 1 - 22
            1. a) Die FinTech-Unternehmen Kein Zugriff
            2. b) Der Begriff des Robo-Advisors Kein Zugriff
          2. 2. Kritische Würdigung des Begriffs des Robo-Advisors Kein Zugriff
              1. aa) Kostenvorteile für den Anbieter Kein Zugriff
              2. bb) Erweiterung der Anlegerreichweite Kein Zugriff
              3. cc) Qualitätsvorteile Kein Zugriff
              1. aa) Kostenvorteile für den Anleger Kein Zugriff
              2. bb) Zugangsvorteile Kein Zugriff
              3. cc) Qualitätsvorteile Kein Zugriff
              1. aa) Unsachgemäße oder fehlerhafte Software Kein Zugriff
              2. bb) Unklare rechtliche Rahmenbedingungen Kein Zugriff
              1. aa) Risiken, die vom Anbieter ausgehen Kein Zugriff
              2. bb) Risiken, die vom Anleger ausgehen (mangelnde Sorgfalt) Kein Zugriff
              3. cc) Unsachgemäße oder fehlerhafte Software Kein Zugriff
              4. dd) Datenschutz Kein Zugriff
              5. ee) Interessenkonflikte Kein Zugriff
          1. 1. Vor der Finanzkrise 2008 Kein Zugriff
          2. 2. Finanzkrise 2008 und der erste digitale Finanzdienstleister Kein Zugriff
          3. 3. Erster deutscher digitale Finanzdienstleister Kein Zugriff
            1. a) Der deutsche und europäische Markt und deren Entwicklung Kein Zugriff
            2. b) Der US-amerikanische Markt und deren Entwicklung Kein Zugriff
          1. 1. Die erste Generation Kein Zugriff
          2. 2. Die zweite Generation Kein Zugriff
          3. 3. Die dritte Generation Kein Zugriff
          4. 4. Die vierte Generation Kein Zugriff
          1. 1. Selbsteinschätzung des Kunden auf digitaler Plattform Kein Zugriff
          2. 2. Algorithmusbasiertes Kundenportfolio Kein Zugriff
          3. 3. Umsetzung der Anlage Kein Zugriff
          4. 4. Portfolioumschichtung (Rebalancing) Kein Zugriff
          5. 5. Gebühren/Entgelt Kein Zugriff
          1. 1. Allgemeines Kein Zugriff
            1. a) Anlagestrategien/Risikoklassen Kein Zugriff
            2. b) Anlagevermittlung nach der Anlageberatung oder bei Direktkauf Kein Zugriff
          3. 3. Vertragsdurchführung Kein Zugriff
          4. 4. Vergütung bei bevestor Kein Zugriff
          1. 1. Allgemeines Kein Zugriff
          2. 2. Konkretes Geschäftsmodell Kein Zugriff
          3. 3. Vertragsdurchführung Kein Zugriff
          4. 4. Vergütung bei Scalable Capital Kein Zugriff
          1. 1. Konkretes Geschäftsmodell Kein Zugriff
        6. VI. Organisation der digitalen Finanzdienstleister Kein Zugriff
        7. VII. Abgrenzung zum Social Trading Kein Zugriff
          1. 1. Europarechtliche Vorgaben Kein Zugriff
          2. 2. Delegierte Rechtsakte Kein Zugriff
          3. 3. Sonstige europäische Rechtsquellen Kein Zugriff
          1. 1. WpHG, KWG, GewO und FinVermV Kein Zugriff
          2. 2. BaFin-Merkblätter Kein Zugriff
          3. 3. Vertragsrecht Kein Zugriff
          4. 4. Sonstige deutsche Rechtsquellen Kein Zugriff
        3. III. Zusammenfassung Kein Zugriff
          1. 1. Güterkategorisierung der Finanzdienstleistungen Kein Zugriff
            1. a) Hidden Characteristics (Adverse Selektion) Kein Zugriff
            2. b) Hidden Actions (Moral Hazard) Kein Zugriff
            3. c) Hidden Information (Moral Hazard) Kein Zugriff
        3. III. Prinzipal-Roboter-Beziehung bzw. Prinzipal-Roboter-Agenten-Beziehung Kein Zugriff
          1. 1. Hidden Characteristics Kein Zugriff
          2. 2. Hidden Actions Kein Zugriff
          3. 3. Hidden Information Kein Zugriff
              1. aa) Screening bei digitalen Finanzdienstleistern Kein Zugriff
                1. (1) Reputation bei digitalen Finanzdienstleistern Kein Zugriff
                2. (2) Garantieversprechen bei digitalen Finanzdienstleistern Kein Zugriff
                  1. (a) Ergebnisorientierte Selbstbindung bei digitalen Finanzdienstleistern Kein Zugriff
                  2. (b) Verhaltensorientierte Selbstbindung bei digitalen Finanzdienstleistern Kein Zugriff
            2. b) Zusammenfassung Kein Zugriff
          2. 2. Abbau von Informationsasymmetrien durch wirtschaftspolitische Maßnahmen Kein Zugriff
          3. 3. Ergebnis und Problemstellung bei digitalen Finanzdienstleistern Kein Zugriff
        1. I. Aufsichtsrechtliche Regelungen Kein Zugriff
        2. II. Zivilrechtliche Regelungen Kein Zugriff
          1. 1. Grundlagen Kein Zugriff
          2. 2. Empfehlung durch einen Algorithmus Kein Zugriff
            1. a) Begriff der persönlichen Verhältnisse Kein Zugriff
            2. b) Umfang der Abfrage der persönlichen Verhältnisse Kein Zugriff
            3. c) Persönliche Empfehlung durch den Algorithmus Kein Zugriff
            4. d) Ergebnis Kein Zugriff
            1. a) Eindruck der persönlichen Verhältnisse bei digitalen Finanzdienstleistern Kein Zugriff
              1. aa) Ausschluss der aufsichtsrechtlichen Anlageberatung durch AGB Kein Zugriff
              2. bb) Zerstörung des Anscheins der Anlageberatung durch Disclaimer Kein Zugriff
            1. a) Begriff des Geschäfts Kein Zugriff
            2. b) Finanzinstrumente Kein Zugriff
              1. aa) Anzahl der verfügbaren Produkte und Grad der Eingrenzung Kein Zugriff
              2. bb) Bedeutung für Digitale Finanzdienstleister Kein Zugriff
          2. 2. Geschäfte mit bestimmten Finanzinstrumenten bei digitalen Finanzdienstleistern Kein Zugriff
          1. 1. Grundlagen Kein Zugriff
          2. 2. Empfehlung auf der Internetplattform der digitalen Finanzdienstleister Kein Zugriff
        5. V. Keine Finanzportfolioverwaltung Kein Zugriff
            1. a) Digitaler Finanzdienstleister als Teil einer Bank Kein Zugriff
            2. b) Unabhängige digitale Anbieter Kein Zugriff
              1. aa) Anlageberatung und/oder Anlagevermittlung Kein Zugriff
              2. bb) Personenkreis im Sinne des § 2 Abs. 6 S. 1 Nr. 8 lit. a bis lit. e KWG Kein Zugriff
              3. cc) Finanzinstrumente im Sinne des § 2 Abs. 6 S. 1 Nr. 8 KWG Kein Zugriff
          1. 1. Allgemeines Kein Zugriff
          2. 2. Zustandekommen des Beratungsvertrags bei digitalen Finanzdienstleistern Kein Zugriff
          1. 1. Verbrauchereigenschaft Kein Zugriff
          2. 2. Verbrauchervertrag Kein Zugriff
        1. I. Aufsichtsrechtliche Regelung Kein Zugriff
          1. 1. Grundlagen der Abgrenzung Kein Zugriff
            1. a) Erwartungen des Anlegers Kein Zugriff
            2. b) Anlageberatung auch ohne Fragebogen? Kein Zugriff
            3. c) Zwischenergebnis Kein Zugriff
        3. III. Zivilrechtliche Regelungen Kein Zugriff
          1. 1. Vermittlung bei digitalen Finanzdienstleistern Kein Zugriff
          1. 1. Anschaffung und Veräußerung Kein Zugriff
          2. 2. Finanzinstrumente Kein Zugriff
        3. III. Erlaubnis Kein Zugriff
        1. I. Anlagevermittlungsvertrag Kein Zugriff
          1. 1. Allgemeines Kein Zugriff
          2. 2. Zustandekommen des Auskunftsvertrages bei digitalen Finanzdienstleistern Kein Zugriff
        3. III. Verbraucherrechtliche Besonderheiten Kein Zugriff
        1. I. Aufsichtsrechtliche Regelungen Kein Zugriff
        2. II. Zivilrechtliche Regelungen Kein Zugriff
            1. a) Individuelle oder kollektive Verwaltung Kein Zugriff
            2. b) Standardisierte Vermögensverwaltung Kein Zugriff
        2. II. Dauerhaftigkeit Kein Zugriff
          1. 1. Vertretermodell/Vollmachtsmodell Kein Zugriff
          2. 2. Treuhandmodell Kein Zugriff
          3. 3. Treuhandmodell bei digitalen Finanzdienstleistern in Deutschland Kein Zugriff
        4. IV. Finanzinstrumente Kein Zugriff
          1. 1. Anlagerichtlinien Kein Zugriff
        6. VI. Abgrenzung zur Anlageberatung und Anlagevermittlung Kein Zugriff
        7. VII. Erlaubnis Kein Zugriff
        1. I. Vermögensverwaltungsvertrag Kein Zugriff
          1. 1. Allgemeines Kein Zugriff
          2. 2. Ausschluss der Beratung Kein Zugriff
        3. III. Verbraucherrechtliche Besonderheiten Kein Zugriff
        1. I. Die Struktur des US-amerikanischen Kapitalmarktrechts Kein Zugriff
            1. a) Verpflichtungen des Investment Advisers nach dem IAA 1940 Kein Zugriff
            2. b) Streit über die Erfüllung der Duty of Care bei digitalen Finanzdienstleistern Kein Zugriff
          2. 2. Securities Exchange Act von 1934 Kein Zugriff
          3. 3. Investment Company Act von 1940 Kein Zugriff
        3. III. Die SEC als Bundesaufsichtsbehörde der USA Kein Zugriff
        4. IV. Die FINRA als SRO Kein Zugriff
        5. V. Richtlinien und Konkretisierungen Kein Zugriff
            1. a) Das Konzept der Fiduciary Duties Kein Zugriff
          2. 2. Folgen für den digitalen Finanzdienstleister Kein Zugriff
        2. II. Digitale Finanzdienstleister als Broker-Dealer nach dem SEA 1934 Kein Zugriff
          1. 1. Begriff der „Investment Company“ Kein Zugriff
          2. 2. Ausnahmeregelungen nach dem ICA 1940 (Safe Harbour) Kein Zugriff
          3. 3. Digitale Finanzdienstleister unter der Ausnahmeregelung Kein Zugriff
          1. 1. Professionelle Kunden Kein Zugriff
          2. 2. Privatkunden Kein Zugriff
        2. II. Anlegerkategorisierung bei digitalen Finanzdienstleistern Kein Zugriff
        1. I. Allgemeines Kein Zugriff
        2. II. Rahmenvereinbarungen bei digitalen Finanzdienstleistern Kein Zugriff
      3. C. Finanzanlagenvermittlerverordnung Kein Zugriff
        1. I. Ehrlich und redlich Kein Zugriff
          1. 1. Allgemeine Sachkenntnisse (know your product) Kein Zugriff
          2. 2. Spezielle Sachkenntnisse hinsichtlich des Finanzinstruments Kein Zugriff
          3. 3. Ökonomische Analyse Kein Zugriff
      2. B. Im besten Interesse des Anlegers Kein Zugriff
          1. 1. Problemstellung Kein Zugriff
          2. 2. Ehrlich Kein Zugriff
            1. a) Regulierungsansätze aus den USA Kein Zugriff
            2. b) Übertragung auf deutsches Recht Kein Zugriff
          4. 4. Professionell Kein Zugriff
        2. II. Das bestmögliche Interesse bei digitalen Finanzdienstleistern Kein Zugriff
          1. 1. Der „ehrliche“ Algorithmus nach § 63 Abs. 1 WpHG Kein Zugriff
          2. 2. Der „redliche“ Algorithmus Kein Zugriff
          3. 3. Der „professionelle“ Algorithmus Kein Zugriff
          4. 4. Zusammenfassung Kein Zugriff
        1. I. Zugänglichmachen von Informationen Kein Zugriff
          1. 1. Redlichkeit Kein Zugriff
          2. 2. Eindeutigkeit Kein Zugriff
          3. 3. Nicht irreführend Kein Zugriff
          4. 4. Grafische Darstellung von zukünftiger Wertentwicklung Kein Zugriff
          1. 1. Offenlegungspflichten nach dem IAA 1940 Kein Zugriff
          2. 2. Situation in Deutschland Kein Zugriff
          3. 3. Kritische Würdigung Kein Zugriff
          4. 4. Konkrete Darstellung von Wertentwicklungen bei digitalen Finanzdienstleistern Kein Zugriff
        1. I. Information über das Wertpapierdienstleistungsunternehmen Kein Zugriff
          1. 1. Besondere Vorgaben bei der Finanzportfolioverwaltung Kein Zugriff
          2. 2. Situation bei digitalen Finanzdienstleistern Kein Zugriff
        3. III. Informationen über Finanzinstrumente Kein Zugriff
        4. IV. Informationen über Ausführungsplätze Kein Zugriff
          1. 1. Grundlagen Kein Zugriff
          2. 2. Pauschalgebühren bei digitalen Finanzdienstleistern (Bundling) Kein Zugriff
        6. VI. Besondere Informationspflichten, § 64 Abs. 1 WpHG Kein Zugriff
            1. a) Besondere Informationspflichten nach der SEC Kein Zugriff
            2. b) Sonderpflicht bzgl. Rebalancing nach der FINRA Kein Zugriff
          2. 2. Sonderinformationspflichten für digitale Finanzdienstleister nach der ESMA Kein Zugriff
            1. a) Kein Anspruch auf Offenlegung der Funktionsweise und Parameter des Algorithmus Kein Zugriff
            2. b) Situation in den USA Kein Zugriff
            3. c) Übertragung auf Deutschland Kein Zugriff
          1. 1. Offenlegung von Interessenkonflikten in den USA Kein Zugriff
          2. 2. Offenlegung von Interessenkonflikten in Deutschland Kein Zugriff
          1. 1. Interessen des digitalen Finanzdienstleisters Kein Zugriff
          2. 2. Interessen der Unternehmen Kein Zugriff
          3. 3. Kundeninteresse Kein Zugriff
              1. aa) Ausschließlich eigene Produkte und/oder Produkte der verbundenen Unternehmen Kein Zugriff
              2. bb) Absatzverpflichtungen und -interessen als Interessenkonflikt Kein Zugriff
            2. b) Interessenkonflikte, die das Design des Algorithmus beeinflussen Kein Zugriff
            3. c) Zwischenfazit Kein Zugriff
          1. 1. Art und Weise sowie Umfang der Offenlegungspflicht im Vergleich zum Zivilrecht Kein Zugriff
            1. a) Regulierungsansätze der Aufsichtsbehörden Kein Zugriff
            2. b) Weitere Regulierungsansätze in der US-amerikanischen Literatur Kein Zugriff
          3. 3. Regulierungsansätze in Deutschland und Europa Kein Zugriff
          4. 4. Kritische Analyse Kein Zugriff
        1. I. Offenlegung von Zuwendungen nach § 70 WpHG Kein Zugriff
          1. 1. Monetäre Zuwendungen Kein Zugriff
          2. 2. Zuwendungen der depotführenden Bank Kein Zugriff
          3. 3. Nichtmonetäre Zuwendungen Kein Zugriff
            1. a) Geeignete Beratung für den Anleger („Suitable Advice“) Kein Zugriff
            2. b) Sicherstellung der bestmöglichen Ausführung („Best Execution“) Kein Zugriff
            3. c) Laufende Beratungs- und Kontrollpflicht Kein Zugriff
          2. 2. Rechtslage in Deutschland Kein Zugriff
        2. II. Informationen über den Zweck der Geeignetheitsprüfung Kein Zugriff
            1. a) Anforderungen nach der SEC Kein Zugriff
            2. b) Bedenken und Anforderungen der FINRA Kein Zugriff
          2. 2. Anforderungen an den Online-Fragebogen in Deutschland und Europa Kein Zugriff
          3. 3. Kenntnisse und Erfahrungen Kein Zugriff
          4. 4. Kritische Würdigung Kein Zugriff
          1. 1. Erforderliche Informationen Kein Zugriff
          2. 2. Zuverlässigkeit der Kundeninformationen Kein Zugriff
          3. 3. Aktualisierung der Kundenangaben Kein Zugriff
            1. a) Erster Schritt der Geeignetheitsprüfung Kein Zugriff
            2. b) Zweiter Schritt der Geeignetheitsprüfung Kein Zugriff
            3. c) Konkrete Geeignetheitsprüfung konkreter Finanzinstrumente Kein Zugriff
        6. VI. Exploration und Geeignetheitsprüfung nach § 16 Abs. 1 und 2 FinVermV Kein Zugriff
      6. F. Portfolioumschichtungen durch den Algorithmus, § 64 Abs. 3 S. 3 WpHG, Art. 54 Abs. 11 Delegierte VO 2017/565 Kein Zugriff
        1. I. Allgemeines Kein Zugriff
        2. II. Die Geeignetheitserklärung bei digitalen Finanzdienstkleistern Kein Zugriff
          1. 1. Inhalt Kein Zugriff
          2. 2. Form Kein Zugriff
          3. 3. Zeitpunkt Kein Zugriff
        4. IV. Geeignetheitserklärung nach § 18 FinVermV Kein Zugriff
      8. H. Laufende Geeignetheitsprüfung bei der Finanzportfolioverwaltung Kein Zugriff
        1. I. Regelmäßige Berichte, Art. 60 Delegierte VO 2017/565 Kein Zugriff
        2. II. Berichte über Wertverluste, Art. 62 Delegierte VO 2017/565 Kein Zugriff
        3. III. Kundenfinanzinstrumente und Kundengelder, Art. 63 Delegierte VO 2017/565 Kein Zugriff
          1. 1. Folgen für digitale Finanzdienstleister Kein Zugriff
          2. 2. Abwälzung der Sicherheit der technischen Infrastruktur auf den Kunden Kein Zugriff
          1. 1. Erkennen eines potentiellen Interessenkonflikts Kein Zugriff
          2. 2. Maßnahmen zur Bewältigung von Interessenkonflikten Kein Zugriff
          3. 3. Situation in den USA (conflicts of interests) Kein Zugriff
        3. III. Vermeidung von Interessenkonflikten durch den Algorithmus Kein Zugriff
        4. IV. Vermeidung von Interessenkonflikten durch vertragliche Abreden Kein Zugriff
            1. a) Regulierungsansätze der SEC Kein Zugriff
            2. b) Regulierungsansätze der FINRA Kein Zugriff
          2. 2. Besondere Compliance-Funktion. Situation in Deutschland Kein Zugriff
          3. 3. Kritische Analyse Kein Zugriff
          1. 1. Anlageberatung und Anlagevermittlung Kein Zugriff
          2. 2. Finanzportfolioverwaltung Kein Zugriff
        2. II. Stellungnahme Kein Zugriff
        1. I. Allgemeines Kein Zugriff
        2. II. Aufzeichnung bei elektronischer Kommunikation Kein Zugriff
        1. I. Allgemeines Kein Zugriff
          1. 1. Problemstellung Kein Zugriff
          2. 2. Die Geschäftsleitung als Mitarbeiter der Anlageberatung und Finanzportfolioverwaltung Kein Zugriff
            1. a) Mitarbeitereigenschaft Kein Zugriff
            1. a) Allgemeines Kein Zugriff
            2. b) Erfüllung bei digitalen Finanzdienstleistern Kein Zugriff
            1. a) Verantwortliche Personen hinter dem Algorithmus Kein Zugriff
              1. aa) Ansätze in Europa und Deutschland Kein Zugriff
              2. bb) Ansätze in den USA Kein Zugriff
              3. cc) Kritische Würdigung Kein Zugriff
        3. III. Vergütungsstrukturen bei digitalen Finanzdienstleistern Kein Zugriff
      1. I. Allgemeine Verhaltenspflichten, § 11 FinVermV Kein Zugriff
      2. II. Vermeidung, Regelung und Offenlegung von Interessenkonflikten, Vergütung § 11a FinVermV Kein Zugriff
        1. 1. Grundsatz der Informationspflicht, § 14 FinVermV Kein Zugriff
        2. 2. Statusbezogene Informationspflichten, § 12 FinVermV Kein Zugriff
        3. 3. Informationen über Vergütungen und Zuwendungen, § 12a FinVermV Kein Zugriff
        4. 4. Informationen über Risiken, Kosten und Nebenkosten Kein Zugriff
        1. 1. Allgemeine Aufzeichnungspflicht, § 22 FinVermV Kein Zugriff
        2. 2. Besondere Aufzeichnungspflicht, § 18a FinVermV Kein Zugriff
      5. V. Zielmarktverpflichtungen nach § 16 Abs. 3b FinVermV Kein Zugriff
      6. VI. Bedeutung der Änderung für digitale Finanzdienstleister Kein Zugriff
  5. 4. Teil. Zusammenfassung der gewonnenen Erkenntnisse in Thesen Kein Zugriff 401 - 410
  6. Literaturverzeichnis Kein Zugriff 411 - 434

Literaturverzeichnis (354)

  1. Abraham, Facundo/Schmukler, Sergio L./Tessada, José, World Bank Group: Robo-Advisors Investing through Machines, 26.02.2019, abrufbar unter: https://documents1.worldbank.org/curated/en/275041551196836758/pdf/Robo-Advisors-Investing-through-Machines.pdf (zuletzt abgerufen am 28.10.2021). Google Scholar öffnen
  2. Akerlof, George A., The Market for "Lemons": Quality Uncertainty and the Market Mechanism, 84 The Quarterly Journal of Economics Aug. 1970, 488–500. Google Scholar öffnen
  3. Albrecht, Achim/Karahan, David/Lenenbach, Markus, Fachanwaltshandbuch Bank- und Kapitalmarktrecht, Münster 2010. Google Scholar öffnen
  4. Alchian, Armen A./Woodward Susan, The Firm Is Dead, Long Live the Firm, A Review of Oliver E. Williamson´s The Economic Institutions of Capitalism, 26 Journal of Economic Literature, March 1988, 65–79. Google Scholar öffnen
  5. Altmann, Mareike/Becker, Thorsten, BaFinTech 2016, Workshop 3: Robo-Advice, abrufbar unter: https://www.bafin.de/SharedDocs/Downloads/DE/Rede_Vortrag/dl_160628_BaFin-Tech2016_Workshop_3.pdf?__blob=publicationFile&v=2 (zuletzt abgerufen am 28.10.2021). Google Scholar öffnen
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