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Verantwortung institutioneller Aktionäre im deutschen Aktienrecht

Autor:innen:
Verlag:
 2019

Zusammenfassung

Börsennotierte Aktiengesellschaften stehen mittlerweile mehrheitlich im Besitz institutioneller Investoren. Im Vereinigten Königreich hat man versucht, den entstehenden Konflikten mit einem sog. „steward-ship-code“ entgegenzutreten. Die Europäische Kommission hat ebenfalls Handlungsbedarf erkannt und Regelungen für eine unionsweite Harmonisierung vorgeschlagen. Die Arbeit thematisiert in diesem Zusammenhang die Stellung institutioneller Aktionäre im aktienrechtlichen Machtgefüge und untersucht kritisch die durch die Aktionärsrechterichtlinie anvisierten Neuerungen. Dabei beleuchtet die Autorin grundlegende Aspekte wie die Veränderung des Prinzipal-Agenten-Konfliktes durch die Professionalisierung der Anleger und die Frage der Effektivität freiwilliger Selbstverpflichtungen („comply-or-explain“) bei fehlender Anreizsetzung durch entsprechende Marktkräfte.

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Bibliographische Angaben

Copyrightjahr
2019
ISBN-Print
978-3-8487-5279-9
ISBN-Online
978-3-8452-9454-4
Verlag
Nomos, Baden-Baden
Reihe
Schriften zum Gesellschafts-, Bank- und Kapitalmarktrecht
Band
74
Sprache
Deutsch
Seiten
234
Produkttyp
Monographie

Inhaltsverzeichnis

KapitelSeiten
  1. Titelei/Inhaltsverzeichnis Kein Zugriff 1 - 18
  2. A. Einleitung Kein Zugriff 19 - 21
  3. B. Gang der Untersuchung Kein Zugriff 22 - 22
    1. I. Vom Konzept der „bloß kapitalmäßigen Beteiligung“ zum Aktionärsaktivismus – Evolution institutioneller Investoren Kein Zugriff
    2. II. Historische Konzeption der Aktionärsstellung Kein Zugriff
    3. III. Entflechtung der „Deutschland AG“ und Aufstieg angelsächsischer institutioneller Anleger Kein Zugriff
    4. IV. Heuschreckenmentalität und Unterdrückung der Führungsebene – Imageproblem oder Realität? Kein Zugriff
        1. a) Begriffsverständnis aus Perspektive deutscher Gesetzgebung und Verwaltungspraxis Kein Zugriff
        2. b) Europäische Union und Perspektive der OECD Kein Zugriff
        3. c) Schrifttum Kein Zugriff
      2. 2. Erforderlichkeit einer Definition? Kein Zugriff
        1. a) Fremdnützigkeit des Investments Kein Zugriff
        2. b) Kapitalsammelstelle Kein Zugriff
        3. c) Gesteigertes Anlagevolumen Kein Zugriff
        4. d) Professionelle Vermögensverwaltung Kein Zugriff
        1. a) Gesetzliche Differenzierung Kein Zugriff
        2. b) Differenzierungskriterien im Schrifttum Kein Zugriff
        3. c) Eigener Ansatz Kein Zugriff
        1. a) Gibt es einen „Nichtaktionär“? Kein Zugriff
          1. aa) Aktiv gemanagte Fonds Kein Zugriff
          2. bb) Passiv gemanagte Fonds Kein Zugriff
        3. c) Ergänzende Betrachtung der Wahrnehmung der Aktionärsrolle und des zeitlichen Horizonts der Anlage Kein Zugriff
            1. (1) Hedgefonds als Hauptanwendungsfall Kein Zugriff
              1. (i) Flexibilität Kein Zugriff
              2. (ii) Professionelles und motiviertes Management Kein Zugriff
              3. (iii) Passivität als wirtschaftlich vorteilhafte Option - Voting with the feet Kein Zugriff
              4. (iv) Zusammenfassung Kein Zugriff
            1. (1) Die Rolle von Pensionsfonds in der Corporate Governance Debatte Kein Zugriff
              1. (i) Staatliche Aufsicht Kein Zugriff
              2. (ii) Langfristiger Anlagehorizont Kein Zugriff
              3. (iii) Hohe Diversifikation – großes Anlagevolumen - eher generelle Einflussnahme Kein Zugriff
      6. 6. Zwischenergebnis und Zusammenfassung Kein Zugriff
      1. 2. Begriffsdefinition „Shareholder Activism“ Kein Zugriff
        1. a) Leistungsbezogen oder auf strukturelle Veränderungen gerichtet Kein Zugriff
        2. b) Ex ante oder ex post Kein Zugriff
        3. c) “Short termism” – “long-term value creation”? Kein Zugriff
        1. a) Kontaktaufnahme mit dem Management Kein Zugriff
        2. b) Öffentliche Kampagnen und Kooperation zwischen Investoren Kein Zugriff
        3. c) Einwerbung von Stimmrechtsvollmachten Kein Zugriff
        4. d) Schneller Beteiligungsaufbau / Leerverkäufe Kein Zugriff
        5. e) Instrumentalisierung der Hauptversammlung Kein Zugriff
        6. f) Engagement im Aufsichtsrat Kein Zugriff
        7. g) Veranlassung einer Sonderprüfung Kein Zugriff
        8. h) Gerichtliche Geltendmachung von Forderungen Kein Zugriff
        1. a) Begriffsdefinitorische Schwierigkeiten Kein Zugriff
        2. b) Eingeschränkte Übertragbarkeit von Studienergebnissen aus anderen Rechtskreisen Kein Zugriff
        3. c) Kritik am Bewertungsmaßstab – was ist „zum Nutzen“ des Unternehmens? Kein Zugriff
      2. 2. Reformulierung der Fragestellung Kein Zugriff
        1. a) Interessenkonflikte im Verhältnis zum wirtschaftlich Endberechtigten Kein Zugriff
        2. b) Interessenkonflikte im Verhältnis zum Beteiligungsunternehmen Kein Zugriff
        1. a) Fachlich versierte Ausübung der Aktionärsrolle Kein Zugriff
        2. b) Überwindung des Kollektivhandlungsproblems Kein Zugriff
        3. c) Disziplinierung von Großaktionären Kein Zugriff
        1. a) Mangelnde Kenntnis vom Portfoliounternehmen Kein Zugriff
        2. b) Fehlende Ausübung der Stimmrechte Kein Zugriff
        3. c) Zunehmender Einfluss von Proxy Advisors Kein Zugriff
        1. a) Gesellschafterversammlung Kein Zugriff
        2. b) Gesellschaftsinternes Kontrollgremium Kein Zugriff
        3. c) Klagemöglichkeiten und Haftungsregime Kein Zugriff
        1. a) Sekundärer Kapitalmarkt Kein Zugriff
        2. b) Öffentliche Meinung Kein Zugriff
        3. c) Einflussnahme auf das Regelungsregime Kein Zugriff
      1. 1. Chancen von Shareholder Activism Kein Zugriff
      2. 2. Risiken von Shareholder Activism Kein Zugriff
      3. 3. Auswertung Kein Zugriff
    1. I. Gang der Untersuchung Kein Zugriff
    2. II. Die Grundsätze der OECD und der Vereinten Nationen Kein Zugriff
      1. 1. Entstehungsgeschichte und Zielsetzung Kein Zugriff
      2. 2. Regelungstechnik und Regelungsinhalt Kein Zugriff
        1. a) Ein- und Anleitung Kein Zugriff
          1. aa) Ausarbeitung und Offenlegung einer Strategie zur Wahrnehmung treuhänderischer Verantwortung (Stewardship) Kein Zugriff
          2. bb) Implementierung einer stabilen Strategie zur Bewältigung von Interessenkonflikten Kein Zugriff
          3. cc) Überwachung der Beteiligungsunternehmen Kein Zugriff
          4. dd) Formulierung klarer Richtlinien über die Ausübung der Verantwortung als Investor Kein Zugriff
          5. ee) Bereitschaft zur Zusammenarbeit mit anderen Investoren Kein Zugriff
          6. ff) Erarbeitung einer klaren Strategie zur Stimmrechtsausübung und Offenlegung des Stimmverhaltens Kein Zugriff
          7. gg) Regelmäßige Berichterstattung über Stimmrechtsausübung und Stewardship-Aktivitäten Kein Zugriff
          1. aa) Befolgungsquote Kein Zugriff
          2. bb) Effektivität Kein Zugriff
            1. (1) Stärken Kein Zugriff
              1. (i) Fehlende Differenzierung bei den Adressaten Kein Zugriff
              2. (ii) Comply-or-explain Kein Zugriff
              3. (iii) Fehlende objektive Standards Kein Zugriff
              4. (iv) Eingeschränkte Zielgruppe Kein Zugriff
              5. (v) Anreizdefizite und strukturelle Einschränkungen Kein Zugriff
              6. (vi) Kosten Kein Zugriff
              7. (vii) Kritik am transparenzbasierten Ansatz des Stewardship Code Kein Zugriff
              8. (viii) Zwischenergebnis Kein Zugriff
    1. I. Methodische Vorüberlegungen Kein Zugriff
          1. aa) Kontrolle der Unternehmensleitung als kollektives Gut: das Problem der “Trittbrettfahrer“ Kein Zugriff
          2. bb) Interessenkonflikte Kein Zugriff
          1. aa) Identifizierung und Legitimierung der Anleger Kein Zugriff
          2. bb) Rechtzeitiger Übermittlung von Informationen und Übertragung von Rechten in der Investitionskette Kein Zugriff
          3. cc) Preisdiskriminierungen grenzüberschreitender Bestände Kein Zugriff
        3. c) Unzureichende Verknüpfung von Vergütung und Leistung bei Mitgliedern der Unternehmensleitung Kein Zugriff
        4. d) Fehlende Überwachung von Transaktionen mit nahestehenden Unternehmen und Personen durch die Aktionäre Kein Zugriff
        5. e) Mangelnde Transparenz bei Beratern für Stimmrechtsvertretung Kein Zugriff
        6. f) Kritische Würdigung der Zielsetzung Kein Zugriff
        1. a) Adressatenkreis Kein Zugriff
        2. b) Artikel 3f „Einbeziehungspolitik“ Kein Zugriff
        3. c) Artikel 3 g: Anlagestrategie institutioneller Anleger und Vereinbarungen mit Vermögensverwaltern Kein Zugriff
        4. d) Artikel 3 h Transparenz bei Vermögensverwaltern Kein Zugriff
        5. e) Artikel 3 a bis Artikel 3 e – erleichterte Wahrnehmung der Aktionärsrechte und Kostentransparenz Kein Zugriff
        1. a) Wahl des Instruments der Richtlinie Kein Zugriff
        2. b) Ausbau freiwilliger Selbstverpflichtungen (comply-or-explain) Kein Zugriff
        1. a) Methodik und Bewertung der Rechtsübertragung Kein Zugriff
        2. b) Legal Borrowing im Fall der Aktionärsrechterichtlinie Kein Zugriff
        1. a) Aufweichung des Prinzips der „bloß kapitalmäßigen Beteiligung“ Kein Zugriff
        2. b) Sinnhaftigkeit von „Shareholder Empowerment“ im deutschen Recht vor dem Hintergrund des „Unternehmensinteresses“? Kein Zugriff
          1. aa) Leitungsautonomie des Vorstands, § 76 Abs. 1 AktG Kein Zugriff
          2. bb) Überwachungszuständigkeit des Aufsichtsrats im dualistischen System Kein Zugriff
          3. cc) Sonderfall: Repräsentanz im Aufsichtsrat Kein Zugriff
          4. dd) Entwertung der Hauptversammlung als „Entscheidungsforum und Sitz der Aktionärsdemokratie“? Kein Zugriff
            1. (1) Informationelle Gleichbehandlung Kein Zugriff
            2. (2) „kommunikative“ Gleichbehandlung Kein Zugriff
        1. a) Insiderrecht Kein Zugriff
        2. b) Übernahmerechtliche Grenzen und Minderheitsschutz Kein Zugriff
      3. 3. Zusammenfassung zur Vereinbarkeit mit deutschem Recht Kein Zugriff
        1. a) Abbau faktischer Hürden bei Stimmrechtsausübung und Monitoring Kein Zugriff
        2. b) Unzureichende Verbesserungen bei Informationsübermittlung und Legitimierung der Anleger Kein Zugriff
        3. c) Vereinheitlichung der Verfahren und erleichterte Ausübung der Aktionärsrechte Kein Zugriff
        4. d) Abbau von Sprachbarrieren Kein Zugriff
          1. aa) Wirtschaftliche Anreize Kein Zugriff
          2. bb) Anreizsetzung über gesellschaftsrechtlichen Einfluss Kein Zugriff
          1. aa) Abbau von Preisdiskriminierungen bei grenzüberschreitenden Beständen Kein Zugriff
          2. bb) Low Cost Shareholder Activism Kein Zugriff
        1. a) Vereinheitlichung der Vorschriften zu abgestimmten Verhalten Kein Zugriff
        2. b) Koordination kontroverser Regelungsansätze Kein Zugriff
        1. a. Konkretisierungsbedürftigkeit der Wohlverhaltensregeln Kein Zugriff
        2. b. Fehlende Guidance Kein Zugriff
  9. H. Zusammenfassung und Thesen Kein Zugriff 218 - 220
  10. Literaturverzeichnis Kein Zugriff 221 - 234

Literaturverzeichnis (233)

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