Ad-hoc-Publizität und Informationshaftung

Dr. Johannes Gansmeier

doi:10.5771/9783748938323

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Copyright year: 2022
ISBN-Print: 978-3-406-79510-7
ISBN-Online: 978-3-7489-3832-3
Publisher: C.H.BECK Recht - Wirtschaft - Steuern, München
Language: German
Pages: 230
Product type: Book Titles

Titelei/Inhaltsverzeichnis No access Pages I - XVIII
1. 1. Einführung in die Problematik No access
  2. Terminologie und Abgrenzungen No access
1. 1. 1. 1. Regelungshistorie No access
      2. Telos No access
      3. Überblick No access
        Insbesondere: Kenntnisvorbehalt auf Leitungsebene No access
        Rechtsfolge No access
    2. 1. Finanzinstrumentsbezogene Maßnahmen No access
      2. Organbezogene Maßnahmen No access
      3. Emittentenbezogene Maßnahmen No access
    3. 1. Regelungshistorie No access
        Telos No access
        Überblick No access
        Erneut: Kenntnisvorbehalt auf Leitungsebene No access
        Rechtsfolge No access
      2. Unwahre Ad-hoc-Mitteilung No access
        Unterlassene Ad-hoc-Mitteilung No access
  2. 1. 1. Erweiterung des Normadressatenkreises No access
        Erweiterung der offenzulegenden Informationen No access
        Komplexitätssteigerung durch Selbstaufschub-System No access
        Erschwerung des Selbstaufschubs No access
      2. Tatbestands- bzw. Rechtsdurchsetzungsebene No access
        Rechtsfolgenebene No access
      3. Verstärkte kapitalmarktrechtliche Heranziehung des § 826 BGB No access
      4. Erweiterung öffentlich-rechtlicher Sanktionsmöglichkeiten. No access
        Erhöhung institutioneller Schlagkraft No access
    2. Ausbleibende Anpassung oder Überprüfung der §§ 97, 98 WpHG No access
2. 1. 1. 1. Kapitalmarkteffizienz als Bewertungsmaßstab der Funktionserfüllung No access
      2. Allokationseffizienz No access
        Institutionelle Effizienz No access
        Operationale Effizienz No access
        Informationseffizienz No access
        Fundamentalwerteffizienz No access
    2. 1. Grundgedanke: Adverse Selektion als Negativ-Paradigma (market for lemons) No access
      2. Kapitalmarktrechtliche Kontextualisierung und Zielsetzung No access
      3. Regulatorische Implikationen für Ad-hoc-Pflicht No access
    3. 1. Aussagegehalt, Prämissen und wesentliche Argumentationslinien der ECMH No access
      2. Zusammenhang zwischen Informations- und Fundamentalwerteffizienz No access
        Zusammenhang zwischen Fundamentalwert- und Allokationseffizienz No access
      3. Grenzen der Rationalität No access
        Grenzen der Annahme sich ausgleichender Fehleinschätzungen No access
        Grenzen des Arbitrage-Ausgleichsmechanismus No access
        Gleichlauf von Informations- und Fundamentalwerteffizienz nur bei Erwartungshomogenität unter informiert-rationalen Händlern No access
        Dominant primärmarktbezogener Konnex zwischen Fundamentalwert- und Allokationseffizienz No access
    4. Regulatorische Implikationen für Ad-hoc-Pflicht No access
  2. 1. 1. Zielvorgabe der gesamtgesellschaftlichen Nutzenmaximierung. No access
      2. Vorsorgeoptimierung statt -maximierung als Maßstab effizienter Haftungsvorgaben No access
      3. Legislatorische Möglichkeiten zur Justierung des verhaltenssteuernden Impulses No access
    2. 1. Normbefolgungsklarheit No access
        Haftungsspezifische Normelemente No access
        Entdeckungs- und Verfolgungswahrscheinlichkeit No access
      2. Umfang des ersatzfähigen Schadens No access
        Regulatorischer Gesamtkontext No access
    3. Regulatorische Implikationen für §§ 97, 98 WpHG No access
  3. 1. 1. Allgemeinheit transparenzbezogener Vorteilserwägungen als konturarme „Weite“ No access
      2. Ausblendung der haftungsrechtlichen Normdurchsetzung als kontextlose „Enge“ No access
      3. Ad-hoc-Spezifika und informationshaftungsrechtliche Kontextualisierung als notwendige Analysekomponenten No access
    2. 1. Status quo im Schrifttum No access
      2. Tatbestandsvagheit und wertungsbedingte Komplexität No access
        Imponderabilität No access
        Signalwirkung und Marktvisibilität No access
        Partielle Dispositionsbefugnis des Emittenten No access
    3. 1. Status quo im Schrifttum No access
      2. Tatbestandliche Unsicherheitsparallelisierung mit Ad-hoc-Publizität No access
        Beweislastinduzierte de facto-Absenkung der Haftungsschwelle durch §§ 97 Abs. 2, 98 Abs 2 WpHG No access
        Hohe Wahrscheinlichkeit der Anspruchsgeltendmachung No access
        Persönliches ad-hoc-Haftungspotenzial für Vorstandsmitglieder im Innenverhältnis No access
        Marginale Bedeutung des Haftungsausschlusses gemäß §§ 97 Abs. 3, 98 Abs. 3 WpHG No access
        Hohe Schadensvolumina No access
        Kumulation aufsichtsrechtlicher Sanktionen und zivilrechtlicher Haftung No access
    4. 1. Verbesserung des „allgemeinen Marktvertrauens“ als konturarmer Referenzpunkt No access
        Beschränkte Effektuierung der Insiderhandels- Prävention No access
        Steigerung oder Stagnation statt Reduktion der Kosten No access
        Potenzielle Erhöhung statt Reduktion des Noise-Risikos No access
        Keine verhaltensbeeinflussende Senkung des Insiderrisikos No access
        Abnehmende Kapitalmarktattraktivität aufgrund erheblicher Kosten für Emittenten No access
        Unwesentliche Auswirkungen auf Handelskosten bzw. Liquiditätsanbieter No access
        Positive Insiderinformationen No access
        Signalisierungsgedanke No access
        Besonderheiten der kapitalmarktrechtlichen Interaktion als repeated game No access
        Informationseinarbeitung bei Wirksamkeit des Insiderhandelsverbots No access
        Risiko emittentenseitiger Unterversorgung mit relevanten Informationen No access
        Risiko emittentenseitiger Überversorgung mit nicht relevanten Informationen No access
        Risiko eines sinkenden Informationsniveaus aufgrund abnehmender Suchanreize No access
        Fundamentalwerteffizienz No access
        Allokationseffizienz No access
      2. Dysfunktionalität sekundärmarktpreisbasierter Organüberwachung als generelle Relativierung des Ad-hoc-Nutzens No access
        Keine Effektuierung des Markts für Unternehmenskontrolle No access
        Keine Informationsdisziplinierung und Feedbackeröffnung durch Sekundärmarktpreise No access
        Incentivierungsoptimierung nur bei ad-hoc-bedingter Verbesserung der Fundamentalwerteffizienz No access
        Unternehmerische Innovationen No access
        Irrelevanz ad-hoc-publizierter Informationen für Gläubiger und Arbeitnehmer No access
        Begrenzte konkurrentenseitige Verwertbarkeit von Ad-hoc-Meldungen No access
        Tendenzielle Erhöhung staatlicher Rechtsfindungskosten. No access
      3. Fazit: Ungewissheit über ökonomische Auswirkungen des Regelungskomplexes Ad-hoc-Publizität No access
3. 1. 1. 1. Sec. 13(a) Securities Exchange Act 1934 und Rule 13a-11 No access
        Regulation FD No access
        Rule 10b-5 No access
      2. Börsenreglements No access
    2. 1. Aufsichts- und strafrechtliche Maßnahmen No access
      2. Falschdarstellung No access
        Ausgangspunkt: Unterlassungshaftung nur bei Vorliegen einer Veröffentlichungspflicht No access
        Rule 10b-5 selbst als haftungsbewehrte Offenlegungspflicht No access
        Rechtsprechung No access
        Rechtansicht der SEC und normierte safe harbors No access
        Verschulden: Haftung nur für vorsätzliche Verstöße No access
        Haftungsbegründende Kausalität: Beweiserleichterungen durch fraud-on-the-market-theory No access
        Begrenzung des ersatzfähigen Schadens durch Sec. 21D(e)(1) SEA No access
        Fünfjährige Ultimoverjährung No access
        Hohe Durchsetzungswahrscheinlichkeit und pre-trial discovery-Risiken No access
  2. 1. Regelung der Ad-hoc-Publizität: Gleichlauf zum unionsrechtlichen Pendant No access
    2. 1. Aufsichts- und strafrechtliche Instrumente No access
      2. Tatbestandsmäßige Anknüpfungspunkte No access
        Verschulden: Differenzierung nach tatbestandlicher Handlung – Vorsatz als „Mindestschwelle“ No access
        Strenge Kausalitätsanforderungen: „Vernünftiges“ Vertrauen des Anlegers No access
        Weitgehender Ausschluss sonstiger Ansprüche No access
4. 1. 1. Ausgangspunkt: Funktionale Subjektivierung im vertikalen Verhältnis No access
    2. 1. Teile des Schrifttums: Unionsrechtliche Haftungsanordnungspflicht bei erwarteter Durchsetzungseffektuierung No access
      2. Divergierende Bestimmung der Anspruchsberechtigung. No access
        Uneinheitlichkeit der inhaltlichen Anforderungen an zivilrechtliche Durchsetzung No access
        Erkennbares Bestreben kontextueller Engführung durch den EuGH No access
        Notwendige Relativität des effet utile-Kriteriums im Rahmen teleologischer Argumentation No access
        „Institutionelles Gleichgewicht“ als zusätzliche Grenze pauschaler Wirkungsmaximierung No access
  2. 1. Vorab: Alleinige Maßgeblichkeit der Muñoz-Entscheidung No access
    2. Divergierende Regelungstiefe der Normdurchsetzung No access
    3. Unterschiedliche Begrenzbarkeit der Anspruchsberechtigten und Schadensersatzhöhen No access
  3. 1. Pflichtenpräzision als unionsrechtlich maßgebliche Voraussetzung zivilrechtlicher Normdurchsetzung No access
    2. 1. Unklarheit der Voraussetzungen subjektiver Rechte im horizontalen Verhältnis No access
      2. Lediglich unspezifische Ausrichtung auf allgemeinen Anlegerschutz in Art. 17 MAR No access
1. 1. Normspezifische Ermittlung optimaler Rechtsdurchsetzung No access
  2. 1. 1. Rekapitulation und Gesamtschau No access
      2. Regulatorische Implikationen – Reformansätze No access
    2. Dysfunktionalität des private enforcement bei generalklauselartiger Marktregulierung No access
    3. 1. Möglichkeit rechtssicherer ex-ante-Normkonkretisierung No access
      2. Koppelung von Durchsetzung und Sanktionswürdigkeit No access
        Verfassungsrechtliche Garantie verhältnismäßiger Sanktionierung No access
      3. Kompetenz- und Reaktionsvorteile gegenüber zivilgerichtlicher Normkonkretisierung und -durchsetzung No access
      4. Korruptionsproblem: Unabdingbarkeit behördeninterner Compliance-Systeme No access
        Anreizproblem: Erfordernis abschreckender aufsichtsbehördlicher Sanktionen No access
        Informationsproblem: Whistleblower-Systeme zur Einbeziehung privater Informationen No access
Zusammenfassung No access Pages 191 - 212
Literaturverzeichnis No access Pages 213 - 226
Sachverzeichnis No access Pages 227 - 230