Die Kapitalerhöhung der börsennotierten Aktiengesellschaft im Lichte des Insiderhandelsverbots

Dr. Patrick Leopold

doi:10.5771/9783748940562

Summary

This paper answers the question of the relationship between the ban on insider trading and capital increases. It examines the interface between corporate law and capital market law, in particular the question of whether corporate law must accept restrictions under capital market law. The work shows whether a shareholder who, for example, is a permanent insider as a member of the management board, may not participate in a capital increase despite his subscription right. It also shows why the face-to-face exception must be rejected outright and therefore cannot be applied. As a result, a prohibition of participation due to insider trading is confirmed and possible solutions in corporate and capital market law are presented.

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Edition: 1/2024
Copyright Year: 2024
ISBN-Print: 978-3-7560-1808-6
ISBN-Online: 978-3-7489-4056-2
Publisher: Nomos, Baden-Baden
Series: Schriften zum Gesellschafts-, Bank- und Kapitalmarktrecht
Volume: 100
Language: German
Pages: 322
Product Type: Monograph

Titelei/Inhaltsverzeichnis No access Pages 1 - 22
1. 1. I. Themeneinführung No access
  2. II. Gang der Darstellung No access
2. 1. 1. 1. Systematik des europäischen Insiderhandelsverbots No access
    2. 1. a) Entwicklung in Deutschland No access
      2. b) Entwicklung in den USA No access
      3. c) Entwicklung in Europa No access
  2. II. Das ökonomische Argument für ein Insiderhandelsverbot No access
  3. 1. 1. a) Fairness und Anlegerschutz No access
      2. b) Emittentenschutz No access
    2. 1. a) Anlegervertrauen No access
      2. b) Informationelle Chancengleichheit No access
      3. aa) Marktmodell No access
        (1) Market-Maker No access
        (2) Utilitätshändler No access
        (3) Noise trader No access
        cc) Beeinträchtigung der Tätigkeit von Informationshändlern durch Insiderhandel No access
        dd) Informationseffizienz durch den Schutz von Informationshändlern No access
        ee) Einfügung des Schutzzwecks in die gestaffelten Schutzzwecke des Insiderhandelsverbots No access
    3. 3. Ergebnis No access
  4. 1. 1. a) Sachverhalt No access
      2. b) Die Entscheidung des EuGH No access
    2. 1. a) Sachverhalt No access
      2. b) Die Entscheidung des EuGH No access
    3. 1. a) Sachverhalt No access
      2. b) Die Entscheidung des EuGH No access
    4. 4. Weitere nennenswerte Entscheidungen des EuGH auf dem Gebiet des Insiderrechts No access
    5. 5. Gesamtschau der Rechtsprechung des EuGH im Hinblick auf den Sinn und Zweck des Insiderhandelsverbots No access
  5. V. Zusammenfassung No access
1. 1. 1. 1. Verfahren der ordentlichen bezugsrechtswahrenden Kapitalerhöhung No access
    2. 1. a) Die Selbstemission No access
      2. b) Die Fremdemission No access
    3. 3. Das Bezugsrecht der Aktionäre No access
    4. 4. Die Beteiligung eines Investors an der Bezugsrechtsemission No access
  2. 1. 1. aa) Folgen eines vorrangigen Bezugsrechts No access
        (1) Bezugsrechtsausschluss durch das Insiderhandelsverbot? No access
        (2) Reichweite des Bezugsrechts No access
        (3) Spezialität des Insiderhandelsverbots gegenüber dem Bezugsrecht No access
        cc) Ergebnis No access
      2. (1) Wertpapiereigenschaft No access
        (a) Marktbezug wegen bereits vorliegender Börsennotierung No access
        (b) Marktbezug nach Art. 2 Abs. 1 lit. a) MAR No access
        (c) Marktbezug nach Art. 2 Abs. 1 lit. d) MAR No access
        (3) Junge Aktien als Wertpapiere mit hinreichendem Marktbezug No access
        (1) Eigenschaft als Finanzinstrument No access
        (2) Marktbezug No access
        (3) Bezugsrechte als eigenständig erfasste Finanzinstrumente No access
        cc) Mittelbares Bezugsrecht in der Fremdemission No access
        dd) Vertragliches Bezugsrecht No access
      3. c) Zwischenergebnis No access
    2. 1. (1) Beruhen auf einem Entschluss des Insiders No access
        (a) Erforderlichkeit der Entgeltlichkeit No access
        (b) Begriff der Entgeltlichkeit No access
        (3) Erlangung der Inhaberschaft oder eines gesicherten Anspruchs hierauf No access
        (4) Zusammenfassung No access
        bb) Veräußerungstatbestand No access
      2. (a) Beruhen des Erwerbs auf dem Willen des Aktionärs No access
        (b) Entgeltlichkeit des Erwerbs No access
        (c) Ergebnis No access
        (2) Zeichnung junger Aktien No access
        (3) Erwerb junger Aktien No access
        (4) Zusammenfassung No access
        bb) Veräußerung durch die Emittentin No access
        cc) Veräußerung der dem Kapitalerhöhungsbeschluss zustimmenden Aktionäre? No access
        dd) Zusammenfassung No access
      3. (1) Bezugsrecht No access
        (2) Übernahmevertrag No access
        (3) Erwerb der jungen Aktien No access
        (4) Zusammenfassung No access
        (1) Hinreichend gesicherter Erwerb der jungen Aktien No access
        (2) Veräußerung beruhend auf dem Willen der Emittentin No access
        (3) Ergebnis: Vergleich zur ordentlichen Selbstemission No access
        (1) Erwerb eines Bezugsrechts No access
        (2) Erwerb der jungen Aktien No access
        (3) Die Veräußerung der jungen Aktien No access
        (4) Zusammenfassung No access
      4. aa) Junge Aktien No access
        bb) Schuldrechtliche Bezugsrechte No access
        cc) Zusammenfassung No access
      5. e) Ergebnis No access
    3. 3. Verfügen über Insiderinformationen No access
    4. 1. a) Weiterer Untersuchungsgegenstand No access
      2. aa) Bedeutung der Norm No access
        (1) Compliance Maßnahmen nach Art. 9 Abs. 1 MAR No access
        (aa) Erwerb der jungen Aktien No access
        (bb) Relevanz für den Aktionär No access
        (aa) Zuteilung der Aktien an die Emissionsbank No access
        (bb) Veräußerung der jungen Aktien an die Aktionäre No access
        (c) Der Investor No access
        (d) Zusammenfassung No access
        cc) Ergebnis No access
      3. (1) Inhalt der Masterplan-Ausnahme No access
        (2) Bedeutung in der Kapitalerhöhung No access
        (1) Inhalt der Ausnahme No access
        (a) Ursprung der Ausnahme in der Insider-RL No access
        (b) Handhabung der Konstellation im amerikanischen Recht No access
        (c) Keine Änderung der Begründung nach Einführung der Marktmissbrauchs-RL No access
        (a) Außerbörslicher Charakter No access
        (aa) Generelle Erwägungen No access
        (bb) Der Einfluss der EuGH-Entscheidungen in den Sachen Georgakis und Spector Photo Group No access
        (cc) Folgerung No access
        (c) Weitergehende Aspekte No access
        (d) Zusammenfassung No access
        (a) Bezugsrechtswahrende Selbstemission No access
        (aa) Verhältnis zwischen Emissionsbank und Emittentin No access
        (bb) Verhältnis zwischen Aktionär und Emissionsbank No access
        (c) Beteiligung eines Investors No access
        (5) Ergebnis No access
        (1) Inhalt und Rechtfertigung No access
        (2) Bedeutung in der Kapitalerhöhung No access
        dd) Kapitalerhöhungen mit angemessenem Ausgabebetrag No access
        ee) Ausnahme für die Emissionsbank als bloße Abwicklungsinstanz No access
      4. d) Zusammenfassung zur Nutzung der Insiderinformation No access
  3. III. Bedeutung von Insiderhandelsverboten in der ordentlichen bezugsrechtswahrenden Kapitalerhöhung No access
2. 1. I. Aktienrechtliche Grundlagen der ordentlichen Kapitalerhöhung unter Ausschluss des Bezugsrechts No access
  2. 1. 1. a) Die jungen Aktien No access
      2. b) Bezugsrecht No access
      3. c) Schuldrechtlich gewährte Bezugsrechte No access
      4. d) Zusammenfassung No access
    2. 1. aa) Erwerb der jungen Aktien No access
        bb) Erwerb eines schuldrechtlichen Bezugsrechts No access
      2. b) Veräußerung durch die Emittentin No access
      3. c) Veräußerung durch die Emissionsbank No access
    3. 1. aa) Die Emittentin No access
        (1) Erwerb des schuldrechtlichen Bezugsrechts No access
        (2) Erwerb der jungen Aktien No access
      2. aa) Der Erwerber der Aktien No access
        bb) Die Emittentin No access
      3. c) Nutzung von Insiderinformationen bei Mitarbeiterbeteiligungsprogrammen No access
      4. d) Nachweis der Emittentin, dass sich die Insiderinformation nicht auf das Geschäft ausgewirkt hat No access
  3. III. Bedeutung des Insiderhandelsverbots in der ordentlichen bezugsrechtsfreien Kapitalerhöhung No access
3. 1. I. Aktienrechtliche Grundlagen No access
  2. 1. 1. Sachlicher Anwendungsbereich No access
    2. 1. aa) Junge Aktien No access
        bb) Schuldrechtliche Bezugsrechte No access
      2. b) Veräußerung der Emittentin No access
      3. c) Beteiligung einer Emissionsbank No access
    3. 1. a) Die Emittentin No access
      2. b) Der Erwerber und die Emissionsbank No access
  3. III. Bedeutung von Insiderhandelsverboten bei der bedingten Kapitalerhöhung No access
4. 1. I. Aktienrechtliche Grundlagen und Verfahren der Kapitalerhöhung aus genehmigtem Kapital No access
  2. 1. 1. a) Anwendungsbereich No access
      2. aa) Veräußerung des Bezugsrechts durch die Emittentin? No access
        bb) Erwerb des Aktionärs No access
        cc) Die Emissionsbank No access
      3. c) Nutzung der Insiderinformation No access
      4. d) Ergebnis zur Bezugsrechtsemission No access
    2. 2. Kapitalerhöhung unter Ausschluss des Bezugsrechts No access
  3. III. Bedeutung von Insiderhandelsverboten bei der Kapitalerhöhung aus genehmigtem Kapital No access
1. 1. 1. 1. Ursprung der Problemlage No access
    2. 2. Konkretisierung der weiteren Untersuchung No access
  2. 1. 1. Insiderrechtliche Zulässigkeit der Veröffentlichung No access
    2. 1. a) Vertraulichkeitsvereinbarung No access
      2. aa) Herleitung der mitgliedschaftlichen Treuepflicht No access
        bb) Verbot der Schädigung der Gesellschaft No access
        cc) Bedeutung für die Veröffentlichung von Insiderinformationen No access
    3. 3. Fazit zur eigenmächtigen Offenlegung No access
  3. 1. 1. a) Emittenteninteresse im Sinne von Art. 17 Abs. 4 lit. a MAR No access
      2. b) Wegfall des Emittenteninteresses bei gegenläufigen Aktionärsinteressen No access
    2. 1. a) Die Treuepflicht der Emittentin im Verhältnis zum Aktionär No access
      2. (1) Anerkannte Konstellationen No access
        (2) Insbesondere: Zulassung einer Due-Diligence-Prüfung No access
        (3) Handlungspflicht zur Ermöglichung der Beteiligung an der Kapitalerhöhung No access
        bb) Auflösung des Konflikts zwischen Aktionärs- und Gesellschaftsinteresse No access
      3. c) Zwischenergebnis No access
    3. 3. Zusammenfassung No access
2. H. Handlungsmöglichkeiten der Emittentin No access
3. 1. I. Probleme de lege lata No access
  2. 1. 1. Möglichkeit der Erweiterung des Safe Harbour Katalogs in Art. 5 MAR No access
    2. 1. a) Erwerb des Aktionärs No access
      2. b) Veräußerung der Emittentin No access
    3. 3. Ergebnis No access
  3. III. Ausblick auf den EU Listing Act No access
  4. IV. Ergebnis No access
4. 1. A. Teleologische Grundlagen No access
  2. B. Insiderhandelsverbote in der Kapitalerhöhung No access
  3. C. Mitgliedschaftliche Konsequenzen No access
  4. D. Handlungsbedarf de lege ferenda No access
Literaturverzeichnis No access Pages 299 - 322

Bibliography (427 entries)

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