Der Stimmrechtsberater in der Unternehmensverfassung der deutschen Aktiengesellschaft

Dr. Steffen Hauber

doi:10.5771/9783748906018

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Der Stimmrechtsberater in der Unternehmensverfassung der deutschen Aktiengesellschaft

Zugleich ein Beitrag zur Umsetzung der Aktionärsrechterichtlinie II

Authors:
Series:: Heidelberger Schriften zum Wirtschaftsrecht und Europarecht, Volume 93
Publisher:: 2020

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Bibliographic data

Copyright year: 2020
ISBN-Print: 978-3-8487-6515-7
ISBN-Online: 978-3-7489-0601-8
Publisher: Nomos, Baden-Baden
Series: Heidelberger Schriften zum Wirtschaftsrecht und Europarecht
Volume: 93
Language: German
Pages: 480
Product type: Book Titles

Titelei/Inhaltsverzeichnis Partial access Pages 1 - 30 Download chapter (PDF)
1. A. Anlass der Untersuchung No access
2. B. Ziel der Untersuchung No access
3. C. Gang der Untersuchung No access
1. 1. 1. 1. Entwicklung und Inhalt von Stimmrechtsrichtlinien No access
    2. 2. Erstellung von Stimmempfehlungen No access
    3. 3. Stimmrechtsausübung No access
  2. II. Corporate Governance Ratings No access
  3. III. Corporate Governance Beratung No access
2. 1. 1. 1. Institutional Shareholder Services (ISS) No access
    2. 2. Glass Lewis No access
    3. 3. Egan Jones Proxy Services No access
    4. 4. Proxinvest No access
    5. 5. Ethos-Stiftung No access
    6. 6. Marco Consulting Group No access
    7. 7. IVOX No access
    8. 8. Weitere Anbieter und Sonderformen No access
  2. II. Marktanteile No access
3. 1. 1. 1. a) Kostenverteilung und Trittbrettfahrerproblem No access
      2. b) Hohe Diversifikation des Portfolios und geringe Beteiligungshöhe No access
      3. c) Kurze Haltedauer der Beteiligung No access
      4. d) Passive Anlagestrategien und Benchmarking No access
      5. e) Kurzfristige Gewinnerzielungsabsicht No access
    2. 1. a) Kostensenkung durch Einschaltung der Stimmrechtsberater No access
      2. b) Wahrnehmung in der Öffentlichkeit No access
      3. c) Steigerung des Unternehmenswertes No access
      4. d) Überwindung des Kollektivhandlungsproblems No access
    3. 3. Zwischenfazit No access
  2. 1. 1. a) Konkretisierung der Treuepflichten der institutionellen Anleger No access
      2. b) Beschränkung der Broker-Stimmrechte No access
    2. 1. a) Code monétaire et financier in Frankreich No access
      2. b) Stewardship Code im Vereinigten Königreich No access
      3. c) Ansätze in anderen europäischen Nachbarländern No access
      4. d) Pflicht zur Stimmrechtsausübung in Deutschland No access
  3. III. Ergebnis No access
4. 1. 1. 1. Empirische Untersuchung No access
    2. 2. Schätzungen und anekdotische Aussagen No access
  2. II. Einfluss auf die Emittenten No access
  3. III. Ergebnis No access
5. 1. 1. 1. Parallele Corporate Governance Beratung No access
    2. 2. Erstellung von Corporate-Governance Ratings No access
    3. 3. Eigentümerstruktur No access
    4. 4. Sonstige Interessenkonflikte No access
  2. II. Qualität der Beratung und Ungenauigkeit der Empfehlungen No access
  3. III. Mangelnde Transparenz No access
  4. IV. Fehlende Kommentierungsmöglichkeit No access
  5. 1. 1. Hemmung von Innovationen No access
    2. 2. Keine Berücksichtigung nationaler Besonderheiten No access
    3. 3. Verdrängung des Deutschen Corporate Governance Kodex No access
    4. 4. Zwischenergebnis No access
  6. 1. 1. a) Marktstruktur No access
      2. aa) Kostenversenkung bei Markteintritt No access
        bb) Skalen- und Verbundeffekte No access
        cc) Netzwerkeffekte No access
        dd) Wechselkosten No access
      3. c) Zwischenergebnis No access
    2. 2. Mangelnde Kontrolle durch Investoren No access
  7. VII. Schaffung eines weiteren Agenturproblems No access
  8. VIII. Zusammenfassung der Kritik in Thesen No access
1. 1. I. Entstehung der Best Practice Principles No access
  2. 1. 1. Principle One: Service Quality No access
    2. 2. Principle Two: Conflict-of-Interest Management No access
    3. 3. Principle Three: Communications Policy No access
  3. 1. 1. Beurteilung durch die ESMA No access
    2. 2. Inhaltliche Analyse der BPP No access
    3. 3. Durchsetzung der Best Practice Principles No access
  4. IV. Fazit No access
2. 1. 1. 1. Zurechnung von Stimmrechten über § 34 I S. 1 Nr. 6 WpHG No access
    2. 1. a) Zurechnung auf den Stimmrechtsberater No access
      2. b) Zurechnung unter den von einem Proxy Advisor beratenen Aktionären No access
    3. 3. Ergebnis No access
  2. II. Pflichtangebot gem. § 35 II WpÜG No access
  3. 1. 1. a) Insiderstellung durch Erstellung von Stimmempfehlungen No access
      2. b) Insiderstellung aufgrund informellen Kontakts zum Emittenten No access
      3. c) Rechtsfolgen einer Insiderstellung No access
    2. 2. Anlageempfehlung, Art. 20 I MAR No access
  4. IV. § 135 AktG No access
  5. V. Ergebnis No access
3. 1. 1. 1. a) Vertragliche Ansprüche No access
      2. b) Deliktische Ansprüche No access
      3. c) Ansprüche aus Vertrag mit Schutzwirkung zugunsten Dritter No access
    2. 1. a) Fehlerhaftigkeit der Stimmempfehlung No access
      2. b) Haftungsbegründende Kausalität No access
      3. c) Schaden No access
      4. d) Haftungsausfüllende Kausalität No access
  2. 1. 1. a) Leistungsnähe No access
      2. b) Gläubigernähe No access
      3. c) Erkennbarkeit No access
      4. d) Schutzbedürftigkeit No access
    2. 1. a) § 824 BGB No access
      2. b) Eingerichteter und ausgeübter Gewerbebetrieb No access
  3. III. Ergebnis No access
4. D. Fazit No access
1. 1. 1. 1. Der Vorstand No access
    2. 2. Der Aufsichtsrat No access
    3. 3. Die Hauptversammlung No access
  2. II. Das Zusammenspiel der Organe im dualistischen Leitungssystem No access
2. 1. I. Der Begriff des Shareholder Activism No access
  2. 1. 1. a) Ausgangslage No access
      2. b) KonTraG (1998) No access
      3. c) NaStraG (2001) No access
      4. d) TransPuG (2002) No access
      5. e) UMAG (2005) No access
      6. f) ARUG (2009) No access
      7. g) VorstAG (2009) No access
    2. 1. a) Niedergang des Depotstimmrechts und Entflechtung der Deutschland AG No access
      2. b) Aufstieg der institutionellen Investoren No access
      3. c) Entwicklung der Hauptversammlungspräsenz No access
    3. 3. Erkenntnisse und Folgen der veränderten rechtlichen und tatsächlichen Rahmenbedingungen des Aktionärsaktivismus No access
3. 1. I. Der Stimmrechtsberater als Informationsintermediär No access
  2. II. Der Stimmrechtsberater in der Rolle des aktivistischen Aktionärs No access
  3. III. Der Stimmrechtsberater als faktischer Standardsetzer in der Corporate Governance No access
  4. IV. Ergebnis No access
4. 1. 1. 1. (aa) Bestellung und Abberufung von Aufsichtsratsmitgliedern, §§ 119 I Nr. 1, 101, 103 AktG No access
        (bb) Vertrauensentzug gegenüber Mitgliedern des Vorstands, § 84 III S. 2 AktG No access
        (cc) Entlastung der Mitglieder des Vorstands und des Aufsichtsrats, §§ 119 I Nr. 3, 120 I S. 1 AktG No access
        (dd) Votum über die Vergütung der Vorstandsmitglieder, § 120 IV AktG No access
        (aa) Satzungsändernde Beschlüsse, §§ 119 I Nr. 5, 179 I AktG No access
        (bb) Kapitalerhöhung und -herabsetzung, §§ 119 I Nr. 6, 182ff, 222ff AktG No access
        (cc) Umwandlungsrecht No access
        (ee) Unternehmensverträge No access
        (ff) Ungeschriebene Hauptversammlungskompetenzen No access
        (aa) Gewinnverwendung, §§ 119 I Nr. 2, 174 I AktG No access
        (bb) Bestellung der Sonderprüfer, § 142 AktG No access
        (cc) Geltendmachung von Ersatzansprüchen, §§ 147, 148 AktG No access
        (2) Beschlussantragsrecht No access
        (3) Auskunftsrecht, § 131 AktG No access
        (1) Einberufung einer außerordentlichen Hauptversammlung, § 122 I AktG No access
        (2) Ergänzung der Tagesordnung, § 122 II AktG No access
        (1) Anfechtungs- und Nichtigkeitsklagen, §§ 241ff AktG No access
        (2) Bestellung des Aufsichtsrats durch das Gericht, § 104 AktG No access
      2. aa) Informeller Kontakt zur Verwaltung No access
        bb) Öffentlichkeitswirksames Auftreten No access
      3. c) Zwischenergebnis No access
    2. 1. aa) Eingrenzung auf das versammlungsgebundene Stimmrecht No access
        bb) Regelmäßig wiederkehrende und außerordentliche Beschlussgegenstände der Hauptversammlung No access
      2. aa) Einfluss durch die abstrakten Stimmrechtsrichtlinien No access
        bb) Einfluss hinsichtlich konkreter Beschlussgegenstände No access
    3. 3. Ergebnis No access
  2. 1. 1. aa) Inhalt der mitgliedschaftlichen Treuepflicht No access
        bb) Rechtsfolge bei Verstoß gegen die Treuepflicht No access
        cc) Auswirkungen auf aktivistische Aktionäre No access
      2. b) Verbot der schädigenden Einflussnahme, § 117 I AktG No access
      3. c) Sittenwidrige vorsätzliche Schädigung, § 826 BGB No access
      4. d) Rechtsmissbrauch, § 242 BGB No access
    2. 1. a) Ausdehnung der Treuepflicht auf Nichtaktionäre? No access
      2. b) Verbot der schädigenden Einflussnahme, § 117 I AktG No access
      3. c) Rechtsmissbrauch und sittenwidrige vorsätzliche Schädigung, §§ 242, 826 BGB No access
  3. III. Ergebnis No access
5. 1. 1. 1. aa) Leitungsautonomie als Garant der unternehmerischen Freiheit des Vorstands und ihre Grenzen No access
        bb) Funktionelle Bedeutung der Leitungsautonomie No access
        cc) Zwischenergebnis No access
      2. b) Einflussnahme der Stimmrechtsberater auf Entscheidungen des Vorstands No access
      3. aa) Vorschläge zum Umgang mit Stimmrechtsberatern No access
        bb) Verstärkung der Investor-Relations zu den Aktionären No access
        cc) Bewertung No access
      4. aa) Grenzen der Vereinbarkeit von Leitungsautonomie und Einflussnahme von Aktionären No access
        bb) Konkret: Konflikte zwischen Leitungsautonomie und Berücksichtigung des Einflusses der Stimmrechtsberater No access
    2. 2. Keine Entscheidung der Aktionäre über Geschäftsführungsmaßnahmen, § 119 II AktG No access
    3. 1. aa) Institutional Shareholder Services No access
        bb) Glass Lewis No access
        cc) Zwischenergebnis No access
      2. aa) Anwendbarkeit auf Informationsweitergabe an Stimmrechtsberater No access
        bb) Generelle Informationsprivilegierung No access
        cc) Punktuelle Informationsprivilegierung No access
        (1) Keine Ausforschungsfragen No access
        (2) Nachinformation nur auf der Hauptversammlung No access
        (3) Zwischenergebnis No access
      3. aa) Insiderrecht No access
        bb) Verschwiegenheitspflicht, § 93 I S. 3 AktG No access
        cc) Gleichbehandlung nach Ziff. 6.1 S. 2 DCGK No access
      4. d) Fazit No access
  2. 1. 1. a) Aufbruch des Überwachungsmonopols des Aufsichtsrats? No access
      2. aa) Beratende Überwachung durch Zusammenwirken von Vorstand und Aufsichtsrat No access
        bb) Der Aufsichtsrat als Austragungsort von Gruppeninteressen No access
        dd) Unterminierung der Überwachungsfunktion durch Umgehung des Aufsichtsrats? No access
    2. 1. a) Unternehmerische Entscheidungen des Aufsichtsrats No access
      2. b) Vergütungspolitik No access
      3. c) Wahl der Mitglieder des Aufsichtsrats No access
      4. d) Informeller Kontakt zwischen Aufsichtsrat und Stimmrechtsberater No access
      5. e) Fazit: Parallele zu den Konflikten mit der unternehmerischen Freiheit des Vorstands No access
  3. 1. 1. a) Zulässigkeit eines Investorendialogs des Aufsichtsrats No access
      2. aa) Themen, die mit in die Zuständigkeit des Vorstands fallen No access
        bb) Themen, die der ausschließlichen Zuständigkeit des Aufsichtsrats unterfallen No access
        cc) Willensbildung innerhalb des Aufsichtsrats No access
        dd) Verschwiegenheitspflicht des Aufsichtsrats No access
        ee) Annex: Allgemeine Schranken der Informationsweitergabe durch den Aufsichtsrat und Nachinformationsanspruch aus § 131 IV AktG No access
      3. c) Fazit No access
    2. 2. Auswirkungen des Aufsichtsratsdialogs auf die Überwachung durch den Aufsichtsrat No access
  4. 1. 1. Informationsasymmetrien No access
    2. 2. Abwertung der Hauptversammlung No access
    3. 3. Beeinträchtigung der Interessen von Kleinanlegern No access
  5. IV. Gesamtbetrachtung der Konfliktlagen No access
1. A. Entwicklungsgeschichte No access
2. 1. 1. 1. Identifizierung der Aktionäre No access
    2. 2. Transparenz bei institutionellen Anlegern, Vermögensverwaltern und Stimmrechtsberatern No access
    3. 3. Überwachung der Vergütungspolitik durch die Aktionäre (Say-On-Pay) No access
    4. 4. Kontrolle von Transaktionen mit nahestehenden Parteien (Related-Party-Transactions) No access
  2. II. Ziel der Regulierung der Stimmrechtsberater No access
3. 1. I. Definition des Stimmrechtsberaters No access
  2. II. Anwendungsbereich der Richtlinie No access
  3. III. Zuständigkeit der Mitgliedsstaaten No access
  4. 1. 1. Art. 3j Abs. I ARL II: Anwendung eines Verhaltenskodex No access
    2. 2. Art. 3j Abs. II ARL II: Transparenz hinsichtlich der Arbeitsweise No access
    3. 3. Art. 3j Abs. III ARL II: Umgang mit Interessenkonflikten No access
    4. 4. Art. 3k Abs. II ARL II: Überprüfung der Durchführung von Art. 3 j ARL II No access
  5. 1. 1. Definition von institutionellen Anlegern und Vermögensverwaltern No access
    2. 2. Anwendungsbereich der Richtlinie No access
    3. 3. Art. 3g Abs. I a) ARL II: Information über die Ausübung von Stimmrechten No access
    4. 4. Art. 3g Abs. I b) ARL II: Information über die Nutzung der Dienste eines Stimmrechtsberaters No access
4. 1. 1. 1. Anwendungsbereich No access
    2. 2. Verhaltenskodex No access
    3. 3. Überprüfung der Regulierung nach Art. 3k II ARL II No access
  2. II. Indirekte Regulierung No access
  3. 1. 1. Interessenkonflikte No access
    2. 2. Qualität der Beratung und Ungenauigkeit der Empfehlungen No access
    3. 3. Transparenz No access
    4. 4. Einfluss auf die Corporate Governance No access
    5. 5. Schaffung eines weiteren Agenturproblems No access
    6. 6. Mangelnder Wettbewerb unter den Stimmrechtsberatern No access
    7. 7. Kommentierungsmöglichkeit der Emittenten No access
    8. 8. Gesamtbewertung No access
  4. IV. Auswirkungen der Aktionärsrechterichtlinie II auf die Konflikte mit der Unternehmensverfassung No access
  5. V. Ergebnis No access
1. A. Gesetzgebungsverfahrens zum ARUG II No access
2. 1. I. § 134a AktG-E: Definition und Anwendungsbereich No access
  2. II. §§ 134b, 134c AktG-E: Indirekte Regulierung No access
  3. 1. 1. Absatz 1: Entsprechenserklärung zu einem Verhaltenskodex No access
    2. 2. Absatz 2: Offenlegung No access
    3. 3. Absatz 3: Veröffentlichung No access
    4. 4. Absatz 4: Information der Kunden über Interessenkonflikte No access
  4. IV. § 135 AktG-E No access
  5. V. § 405 AktG-E: Ordnungswidrigkeiten No access
3. C. Regierungsentwurf des ARUG II No access
4. D. Gesetzesbeschluss des Bundestages über das ARUG II No access
5. 1. I. Eins-zu-Eins Umsetzung der Vorgaben der ARL II No access
  2. II. Durchsetzung der Vorgaben der ARL II No access
  3. 1. 1. a) Information der Kunden über Interessenkonflikte und Gegenmaßnahmen No access
      2. b) Identifikation von Interessenkonflikten No access
      3. c) Pflicht zur Veröffentlichung der Stimmempfehlungen No access
    2. 1. a) Haftung No access
      2. b) Ordnungswidrigkeiten No access
      3. c) Depotprüfung No access
      4. d) § 134d IV AktG-ARUG II No access
      5. e) Zwischenergebnis No access
  4. IV. Sinnhaftigkeit überschießender Regelungen im ARUG II No access
6. F. Fazit No access
1. 1. I. Kommentierungsmöglichkeit der Emittenten No access
  2. II. Regulierung der Stimmrechtsrichtlinien No access
  3. III. Aufsichtsbehördliche Kontrolle No access
  4. IV. Verantwortlichkeit der Stimmrechtsberater No access
  5. V. Prozentuale Begrenzung der Stimmrechtsvertretung No access
  6. VI. Zwischenfazit No access
2. 1. I. Meldepflicht über die Mandatierung von Stimmrechtsberatern No access
  2. II. Konkretisierung der Treuepflichten No access
  3. III. Joint-Venture-Modell No access
  4. IV. Emittentenkoordinierte Stimmrechtsberatung No access
  5. V. Zwischenfazit No access
3. 1. 1. 1. Intensivierung des generellen Investorenkontakts No access
    2. 2. Stärkung der Stellung der Mitglieder der Unternehmensleitung No access
  2. 1. 1. Senkung der Voraussetzungen des Nachinformationsanspruchs aus § 131 IV AktG No access
    2. 2. Offenlegung der Informationsweitergabe No access
  3. 1. 1. Absicherung der Überwachungsfunktion des Aufsichtsrats No access
    2. 1. a) Zulässigkeit des Dialogs mit Stimmrechtsberatern No access
      2. b) Vereinbarkeit des Dialogs durch den Aufsichtsratsvorsitzenden mit der Ausgestaltung als Kollegialorgan No access
4. D. Fazit No access
1. A. Gesamtfazit No access
2. B. Ausblick No access
Literaturverzeichnis No access Pages 447 - 480