Benchmark-Manipulation

Dr. Isabella Brosig

doi:10.5771/9783845291178

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Book Titles No access

Benchmark-Manipulation

Eine ökonomische und regulatorische Analyse des LIBOR-Manipulationsskandals

Authors:
Series:: Schriften des Augsburg Center for Global Economic Law and Regulation - Arbeiten zum Internationalen Wirtschaftsrecht und zur Wirtschaftsregulierung, Volume 77
Publisher:: 19.09.2018

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Bibliographic data

Copyright year: 2018
Publication date: 19.09.2018
ISBN-Print: 978-3-8487-4752-8
ISBN-Online: 978-3-8452-9117-8
Publisher: Nomos, Baden-Baden
Series: Schriften des Augsburg Center for Global Economic Law and Regulation - Arbeiten zum Internationalen Wirtschaftsrecht und zur Wirtschaftsregulierung
Volume: 77
Language: German
Pages: 423
Product type: Book Titles

Titelei/Inhaltsverzeichnis No access Pages 1 - 38
1. 1. 1. I. Die Bedeutung des LIBOR und Euribor No access
    2. 1. 1. Erste Zweifel durch wissenschaftliche Studien No access
      2. 2. Behördliche Ermittlungen und Strafzahlungen No access
      3. 3. Zivilrechtliche Verfahren No access
    3. 1. a) Reputation als ökonomischer Wert No access
        b) Mediale Berichterstattung und bank-runs No access
      2. a) Durch eigene Händler No access
        b) Im Zusammenwirken mit anderen Panel-Banken No access
        c) Im Zusammenwirken mit Brokern No access
    4. IV. Ökonomische und regulatorische Folgen der Manipulationen No access
  2. B. Forschungsfrage und Gang der Untersuchung No access
2. 1. 1. 1. 1. Abgrenzung des Index als Kennzahl No access
      2. 2. Ökonomische Kriterien eines Index No access
    2. 1. 1. Die Definition der Benchmark-VO No access
      2. 2. Begriffserweiterung No access
  2. 1. 1. 1. Einfache Indizes No access
      2. a) Der Laspeyres-Preisindex No access
        b) Aktienindizes No access
      3. a) Zinsindizes – der LIBOR No access
        b) Rohstoff-Indizes – Preisfestsetzung durch Reporting Agencies No access
        c) Währungsindizes – WM/Reuters bzw. »The London Fix« No access
    2. 1. 1. Marktabbildung No access
      2. 2. Erhebungsmethode No access
      3. 3. Qualität der Eingabedaten No access
  3. 1. I. Begriffsursprung und heutiges Verständnis von Benchmarks No access
    2. II. Verständnis im Rahmen der Benchmark-VO No access
  4. D. Ergebnis zu § 2 No access
3. 1. 1. 1. a) Collective-action-Problem bei Vertragsabschluss No access
        b) Erfolgskontrolle No access
        c) Leuchtturmfunktion No access
      2. 2. Beispiel: Zinsindex LIBOR No access
    2. 1. a) Koordinationsprobleme und opportunistisches Verhalten No access
        b) Beispiel: Zinsgleitklauseln in langfristigen Darlehensverträgen No access
        c) Beispiel: Oil Reporting Agencies No access
      2. a) Effiziente Risikoallokation No access
        b) Beispiel: Zinsderivate No access
    3. 1. a) Portfoliotheorie und die Suche nach dem Marktportfolio No access
        b) Kapitalmarkteffizienz, Behavioral Finance und passive Anlagestrategien No access
        c) Kosteneffizienz eines externen Administrators No access
      2. 2. Beispiel: Indexfonds No access
    4. 1. 1. Public hardwiring und Geldpolitik No access
      2. 2. Beispiel: Änderung von Zinssätzen im Zahlungsdiensterahmenvertrag No access
      3. 3. Beispiel: Zielfunktion der Zentralbanken No access
    5. V. Zwischenfazit No access
  2. 1. 1. 1. Administratorenstruktur No access
      2. 2. Indizes als öffentliche Güter No access
    2. 1. 1. Indexinformation No access
      2. 2. Indexnutzung No access
    3. 1. 1. Zinsindex LIBOR – von seiner Entstehung in den 1980ern bis heute No access
      2. 2. Self-Indexing bei (börsengehandelten) Indexfonds No access
  3. 1. 1. 1. Informationsfunktion No access
      2. 2. Referenzfunktion: Zinsanpassungsklauseln No access
      3. 3. Regulierungsfunktion No access
    2. 1. 1. Marktinformation und Stärkung der Marktposition No access
      2. 2. Kommerzielle Motivation No access
  4. D. Ergebnis zu § 3 No access
4. 1. 1. 1. a) Abgrenzung zur »klassischen« handelsgestützten Marktmanipulation No access
        b) Konzentrationseffekte auf Indexebene No access
        aa) Mengenkonzentration No access
        bb) Zeitkonzentration No access
        c) Konzentrationseffekte auf Referenzwertebene No access
        aa) Verbreitungsgrad des LIBOR No access
        bb) Verbreitungsgrad der WM/Reuters Rate No access
        d) »Strategie 1«: Transaktionsbasierte Referenzwertmanipulation No access
      2. a) Freiwillige Datenbereitstellung der Kontributoren No access
        b) »Strategie 2«: Selektive Meldung von Transaktionsdaten No access
      3. a) Bisher: Kein Nachweis durch Transaktionsdaten No access
        b) Heute: »Expert Judgements« und das »Wasserfall«-Prinzip No access
        c) »Strategie 3«: Falschmeldungen No access
      4. a) Zinskartelle No access
        b) Einzelne Akteure No access
      5. 5. Begünstigung von Zinskartellen durch Transparenz No access
    2. 1. a) Interessenkonflikt beim LIBOR No access
        b) Abgrenzung zum Euribor No access
      2. a) Abgrenzung zur »klassisch« handelsgestützten Marktmanipulation No access
        b) Extreme Interessenkonflikte bei Referenzwertmanipulationen No access
        aa) Ausgewählte Fälle von LIBOR- und Euribor-Manipulationen No access
        bb) Ausgewählte Fälle von Manipulationen am Foreign Exchange Market No access
  2. 1. 1. 1. Transparente und objektive Indexregeln als oberstes Ziel No access
      2. a) Intransparenz No access
        b) Diskretionäres Eingreifen bei der Auswahl der Basisdaten No access
        c) Diskretionäres Eingreifen bei außergewöhnlichen Marktsituationen No access
        d) Bewertung heterogener oder illiquider Indexbasiswerte No access
      3. a) Intransparenz: Keine Front-Running-Effekte No access
        b) Diskretionäres Eingreifen: Expertise und Unabhängigkeit No access
    2. 1. a) Bessere Vermarktung durch »Backfilling« No access
        b) Bessere Vermarktung durch subjektive Bewertung illiquider Basiswerte No access
      2. a) British Bankers‘ Association No access
        b) NYSE-Euronext/ICE No access
        c) Diskussion eines öffentlichen Administrators No access
      3. a) Front-Running-Effekte als grundsätzlicher Interessenkonflikt No access
        b) Front-Running bei Self-Indexing-Fonds No access
        c) Front-Running bei Self-Indexing-Zertifikaten No access
      4. a) Grundsätzlicher Interessenkonflikt No access
        b) Self-Indexing bei Zertifikaten No access
        c) Self-Indexing als »Bauplan« für Indexfonds bzw. ETFs No access
        aa) Anteilsrücknahme No access
        bb) Verwaltungsgebühren No access
        cc) Verschleierung der (ex-post) Performance No access
        dd) Zusammenstellung der Indexkomponenten No access
        d) Self-Indexing und Performance-Fees No access
  3. 1. I. Schlechte Ratingqualität aufgrund mangelhafter Informationen No access
    2. II. »Modell-Errors« aufgrund von Abhängigkeiten im »Issuer Pays«-Modell No access
  4. D. Ergebnis zu § 4 No access
1. 1. 1. I. Rechtsquellen des Mehrebenensystems No access
    2. 1. 1. Entwicklung der Voraussetzungen eines zulässigen Wertpapierindex No access
      2. 2. Replikation eines »anerkannten Wertpapierindex« No access
      3. 3. Replikation von »Finanzindizes« No access
      4. a) ESMAs Verbot eines Self-Indexings und BaFins Non-Compliance No access
        b) Verbot des Silent Self-Indexings No access
        c) Keine Verschleierung der Indexperformance (Verbot des »Backfillings«) No access
    3. 1. a) Verbot für Investmentfonds No access
        b) Übertragung auf Indexfonds und Self-Indexing-Fonds No access
      2. a) Unabhängigkeit und Kostenregulierung der Wertpapierleihe No access
        b) Übertragung auf Indexfonds und Self-Indexing-Fonds No access
      3. a) Indexumstellung als Insiderinformation No access
        b) Verbot des Missbrauchs von Auftragsinformationen No access
    4. IV. Kritische Würdigung No access
    5. 1. 1. Rechtsquellen No access
      2. 2. Keine direkte Einordnung unter den 1940 Act No access
      3. a) »Modell 1«: Volle Indextransparenz und Verhaltenspflichten No access
        b) »Modell 2«: Silent Self-Indexing mit voller Portfoliotransparenz No access
      4. 4. Die »Proposed Rules 6c-11« der SEC aus dem Jahr 2008 No access
      5. 5. Übertragbarkeit auf die europäische Indexregulierung No access
  2. 1. I. Regulierung der Performance-Fee durch die BaFin No access
    2. II. Kritische Würdigung No access
  3. 1. 1. 1. Einordnung unter das Prospektrecht No access
      2. 2. Uneingeschränkte Zulässigkeit des Self-Indexings No access
    2. 1. 1. Einordung unter die MiFID I und II No access
      2. 2. Uneingeschränkte Zulässigkeit des Self-Indexings No access
      3. 3. Organisationspflichten der MiFID II No access
    3. 1. 1. Anwendungsbereich No access
      2. 2. Diskriminierungsfreie Lizenzierungspflicht No access
  4. 1. 1. 1. Vergleichbarkeit der Indexrisiken No access
      2. 2. Vergleichbarkeit mit Prinzipien des Investmentrechts No access
    2. 1. 1. Ermächtigung der BaFin (WpHG) No access
      2. 2. Ermächtigung der European Supervisory Authorities und BaFin (MiFIR) No access
      3. 3. Kritische Würdigung No access
  5. E. Ergebnis zu § 5 No access
2. 1. 1. I. Theoretische Einbettung und Herleitung der Voraussetzungen No access
    2. II. Praktischer Fall des Versagens: Ratingagenturen No access
  2. 1. 1. 1. BGH-Urteil 2009 zu »Aktienindizes als Bezugsgröße« No access
      2. 2. »Hot News«-Doktrin und »Securities«-Analogie im U.S.-amerikani-schen Recht No access
    2. 1. 1. Hohe Wechselkosten bei standardisierten Indizes für Referenzverträge No access
      2. 2. Produktinnovation und Wettbewerb bei Indizes für Investmentprodukte No access
  3. C. Ergebnis zu § 6 No access
3. 1. 1. 1. 1. Kronzeugenprogramme im EU- und deutschen Kartellrecht No access
      2. 2. Externe Hinweisgeber im Kapitalmarktrecht No access
    2. 1. 1. Destabilisierung von Kartellen oder Manipulationen No access
      2. 2. Einleitung kartellrechtlicher Sektoruntersuchungen No access
      3. 3. Einleitung von Ermittlungen bei Marktmanipulationen No access
    3. III. Chancen und Grenzen ökonomischer Analysen No access
  2. 1. I. Der Fall »LIBOR« zwischen Wettbewerbs- und Kapitalmarktrecht No access
    2. 1. 1. Grenzüberschreitender Sachverhalt und Marktabgrenzung No access
      2. a) Unternehmen No access
        b) Komplexe und fortdauernde Zuwiderhandlungen No access
        c) Wettbewerbsbeschränkende Zwecksetzung oder Wirkung No access
      3. 3. Keine Freistellung nach Art. 101 Abs. 3 AEUV No access
      4. 4. Erfolgte Sanktionierung No access
    3. 1. a) Sachlicher Anwendungsbereich No access
        b) Verbotstatbestand der informationsgestützten Marktmanipulation No access
        aa) Machen unrichtiger Angaben No access
        bb) Bewertungserhebliche Umstände No access
        cc) Die schwierige Frage der Eignung zur Kursbeeinflussung No access
        c) Zwischenergebnis No access
      2. a) Kein erhebliches Kursbeeinflussungspotential No access
        b) Handelsverbot als unpassende Rechtsfolge No access
        c) Exkurs: Insiderhandel und Front-Running No access
      3. a) § 25a KWG und § 33 WpHG [§ 80 WpHG n. F.] No access
        b) Prinzipien-basierte Sanktionierung durch FSA/FCA No access
  3. 1. 1. 1. Differenzschaden No access
      2. 2. Rückabwicklung No access
    2. 1. 1. Kleinanleger versus institutionelle Investoren No access
      2. 2. Bisherige nationale und internationale Verfahren No access
  4. D. Ergebnis zu § 7 No access
1. 1. 1. I. Neuer Tatbestand der Referenzwertmanipulation No access
    2. 1. 1. Wortlautauslegung No access
      2. 2. Systematische Auslegung No access
      3. 3. Vorschläge de lege ferenda No access
    3. 1. 1. Informationsgestützte Manipulation mit subjektiven Elementen No access
      2. 2. Sonstige Handlungen No access
      3. 3. Rechtsfolgen No access
  2. B. Manipulationsverbot von Referenzwerten durch REMIT No access
  3. 1. 1. 1. Wortlautauslegung No access
      2. 2. Wille des europäischen Gesetzgebers No access
      3. 3. Inner- und außergesetzlich systematische Auslegung No access
    2. 1. 1. Die Vergleichsfälle aus dem Kartellrecht No access
      2. 2. Übertragbarkeit auf das Verbot der Referenzwertmanipulation No access
      3. 3. Ausnahmsweise Anwendung des Effektivitätsgrundsatzes No access
    3. III. Schutzgesetzfähigkeit de lege ferenda No access
  4. D. Ergebnis zu § 8 No access
2. 1. 1. I. Gesetzgebungsgeschichte und »Recht in Permanenz« No access
    2. 1. 1. »Trend zur Verordnung« im Kapitalmarktrecht No access
      2. 2. Vollharmonisierung No access
    3. III. Regulierungsdichte im Mehrebenensystem No access
    4. IV. Zielsetzung und Aufbau der Verordnung No access
  2. 1. 1. a) »Öffentliche Zugänglichkeit« eines Index No access
        b) »Verwendung« eines Index No access
        c) Mögliche »Kontroll- und Abwehrmaßnahmen« von Provider de lege lata No access
      2. a) »Referenzkurse« No access
        b) Referenzwerte von Zentralbanken und staatlichen Stellen No access
        c) Sonstige Ausnahmen No access
    2. 1. a) »Bereitstellung eines Referenzwerts« No access
        b) Vermeintliches Journalisten-Privileg No access
      2. 2. Kontributoren No access
    3. 1. 1. Interessenausgleich durch lizenzvertragliche Lösung No access
      2. 2. Analyse der Rechtslage de lege lata No access
      3. 3. Rechtliche Verortung de lege ferenda No access
  3. 1. 1. 1. Aufbau der Verhaltenspflichten No access
      2. a) Verhältnismäßigkeit nach Art des Referenzwerts No access
        aa) Referenzwerte aus regulierten Daten No access
        bb) Referenzzinssätze No access
        cc) Rohstoff-Referenzwerte No access
        b) Verhältnismäßigkeit nach Verbreitung des Referenzwerts No access
        aa) Kritische Referenzwerte No access
        bb) Comply-or-Explain signifikanter und nicht signifikanter Referenzwerte No access
      3. 3. Kritische Würdigung No access
    2. 1. a) Interessenkonfliktmanagement und Kontrollrahmen No access
        b) Interne Aufsichtsfunktion No access
        c) Auditierung und Rechenschaftslegung No access
      2. a) Eingabedaten No access
        b) Methodik und Transparenz No access
      3. 3. Internes und externes Whistleblowing No access
      4. 4. Kritische Würdigung No access
    3. 1. 1. Verhaltenskodex als »regulierte Form der Selbstregulierung« No access
      2. 2. Verhaltens- und Organisationsanforderungen No access
      3. 3. Kritische Würdigung No access
    4. IV. Besondere Anforderungen für kritische Referenzwerte No access
  4. 1. 1. 1. Referenzwert-Erklärung und Product Governance No access
      2. a) Grundsatz der Verschwiegenheitspflicht No access
        b) Ausnahmen von der Verschwiegenheitspflicht No access
        c) Zweck des Regel-Ausnahme-Verhältnisses und kritische Würdigung No access
    2. 1. 1. Zulassungs- und Registrierungsverfahren in der Union No access
      2. 2. Übergangsbestimmungen No access
      3. 3. Drittstaaten-Verfahren No access
      4. 4. Register und Indexverwendung No access
    3. 1. 1. Nationale Aufsicht, Aufsichtskollegien und die Rolle der ESMA No access
      2. 2. Verwaltungsmaßnahmen und Informationszugang No access
      3. a) Gewinnabschöpfung, Konzernumsatzabhängigkeit No access
        b) Naming and Shaming No access
    4. IV. Kritische Würdigung der Rechtsdurchsetzung No access
  5. E. Ergebnis zu § 9 No access
3. 1. A. Alternativindizes zu den Interbankenzinssätzen LIBOR und Euribor No access
  2. 1. I. Vier Zukunftsszenarien No access
    2. 1. 1. Szenario 1 No access
      2. 2. Szenario 2 No access
      3. 3. Szenario 3 und 4 No access
  3. C. Langfristige Sinnhaftigkeit einer umfassenden Benchmark-Regulierung No access
  4. D. Ergebnis zu § 10 No access
Zusammenfassung No access Pages 381 - 388
Literaturverzeichnis No access Pages 389 - 420
Stichwortverzeichnis No access Pages 421 - 423

Bibliography (470 entries)

Literaturverzeichnis Open Google Scholar
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