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Mehrstimmrechtsaktien

Ein Vergleich des US-amerikanischen mit dem deutschen Recht unter Berücksichtigung ökonomischer und empirischer Gesichtspunkte sowie des EU Listing Act und des ZuFinG
Authors:
Publisher:
 17.11.2023

Summary

Google, Facebook, Zoom and many other successful Silicon Valley companies have another thing in common besides their location: their founders and CEOs all hold multiple voting shares. In Germany, multiple voting shares have been prohibited since the German Law on Control and Transparency in Business (KonTraG) in 1998. This ban was influenced by the abuses with those shares after World War I and the establishment of the one-share-one-vote principle. However, with the EU Listing Act and the German Future Financing Act (Zu-FinG), multiple voting shares are set to make a comeback. This study attempts to develop an interest-oriented regulation for German Dual-Class Struc-tures using a comparative, economic and empirical approach.

Keywords

Bibliographic data

Copyright year
2023
Publication date
17.11.2023
ISBN-Print
978-3-7560-1329-6
ISBN-Online
978-3-7489-1856-1
Publisher
Nomos, Baden-Baden
Series
Schriften des Augsburg Center for Global Economic Law and Regulation - Arbeiten zum Internationalen Wirtschaftsrecht und zur Wirtschaftsregulierung
Volume
88
Language
German
Pages
430
Product type
Book Titles

Table of contents

ChapterPages
  1. Titelei/Inhaltsverzeichnis No access 1 - 30
    1. I. Problemaufriss No access
    2. II. Forschungsbedarf: Die Debatte um Mehrstimmrechte No access
    3. III. Gang der Untersuchung: Ratio, Geschichte und Regulierung des Mehrstimmrechts No access
    4. IV. Methodischer Ansatz der Untersuchung: Rechtsvergleichung No access
      1. 1. Mehrstimmrechtsaktie bzw. Dual-Class Shares No access
      2. 2. Mehrstimmrechte für die börsennotierte Gesellschaft No access
      3. 3. Abgrenzung von Loyalitätsaktien und Höchststimmrechten No access
        1. 1. Stimmenmehrheit in der Hauptversammlung No access
          1. a) Wahl des Aufsichtsrats No access
          2. b) Abberufung des Aufsichtsrats No access
          3. c) (Indirekte) Einflussnahme auf den Vorstand No access
          1. a) Die Bedeutung des Gesellschaftsrechts Delawares in den USA No access
          2. b) Personalkompetenz durch Dual-Class Shares No access
        2. 2. Zwischenergebnis: Sicherung der Personalkompetenz durch Mehrstimmrechte No access
          1. a) Das growth vs. control Dilemma No access
          2. b) Risikoaffineres Agieren aufgrund von risk sharing No access
        2. 2. Spezifische Visionsverwirklichung der Visionäre No access
        3. 3. Praktische Beispiele visionärer Gründer No access
          1. a) Ablauf von Start-up-Finanzierungen: Venture Capital No access
          2. b) Ziele von Risikokapitalgebern No access
            1. aa) Auslese vor dem Börsengang No access
            2. bb) Abhängigkeit von der Verhandlungsmacht der Beteiligten No access
            1. aa) Stärkung der Apathie der Kleinanleger durch Mehrstimmrechte? No access
            2. bb) Investition in den Gründer/Mehrstimmrechtsinhaber No access
            3. cc) Eröffnung der Investitionsmöglichkeit No access
            4. dd) Investitionsziele von Kleinanlegern und Mehrstimmrechte No access
              1. (1) Einseitiger Governance Ansatz No access
              2. (2) Einflussnahme durch Richtlinien-Steuerung No access
              3. (3) Investitionsziele von passiven Anlegern No access
            2. bb) Stimmrechtsberater: einheitlicher Governance-Ansatz No access
              1. (1) Das Geschäftsmodell aktiver/aktivistischer Investoren No access
              2. (2) Einflussnahme bei Mehrstimmrechtsunternehmen No access
          1. a) Bindung und Motivation des Gründers und der Mitarbeiter nach dem Börsengang No access
            1. aa) Die Wertrechnung bei Mehrstimmrechtsunternehmen No access
            2. bb) Investition auf Grundlage von informierter Anlegerentscheidung No access
            3. cc) Auswirkung bei passiven Anlageprodukten No access
          1. a) Allgemein zum Wettbewerb der Rechtsordnungen/Börsen No access
          2. b) Kontrollsicherung als Lockmittel No access
          3. c) Standortstärke und Innovationen No access
        2. 2. Deutscher bzw. europäischer Standard der Mehrstimmrechtsregulierung No access
        3. 3. Vorstand und Mehrstimmrechtsaktionär No access
        1. 1. Überforderung des Unternehmens durch verfrühten Börsengang No access
        2. 2. Geringere Kapitalaufnahme aufgrund niedrigerer Bewertung? No access
        3. 3. Amortisierung der Mitarbeiterbeteiligungen durch Mehrstimmrechte No access
        1. 1. Die verschiedenen Interessen No access
        2. 2. Zwischen Vertragsfreiheit und Satzungsstrenge: standardisiertes Mehrstimmrechtsprodukt No access
      1. I. Theoretische Grundlagen von Principal-Agent-Beziehungen No access
          1. a) Der Markt für Unternehmensübernahmen No access
          2. b) Die Wirkung des Mehrstimmrechts No access
          3. c) Relativierung: Übernahmen von Mehrstimmrechtsunternehmen No access
            1. aa) Erhöhte Vorstandsvergütung? No access
            2. bb) Related-Party Transactions No access
            3. cc) Kapitalausbeutung und Empire Building No access
            4. dd) Informationsvorteile des Mehrstimmrechtsaktionärs? No access
          2. b) Nichtgeldwerte Vorteile No access
          3. c) Missbräuche als Gefahr für die Marktintegrität? No access
          1. a) Weiterer Kapitalbedarf No access
          2. b) Mitarbeiterbeteiligung als Motivation für einen positiven Kursverlauf No access
          3. c) Gründer als Good Leaver No access
        4. 4. Unabdingbarkeit des Kapitalprinzips im deutschen Aktienrecht? No access
          1. a) Mehrstimmrechte und innovatives Geschäftsmodell No access
              1. (1) Theoretische Grundlagen von Short-termism No access
              2. (2) Wirkung des Mehrstimmrechts No access
            2. bb) Schutz vor feindlichen Übernahmen No access
        2. 2. Konflikt-Kosten (conflict costs) No access
      4. IV. Zusammenfassende Abwägung No access
      1. I. Kein Börsengang – stattdessen trade sale? No access
        1. 1. Kapitalmehrheit als Alternative zu Mehrstimmrechten? No access
          1. a) Wirkungsweise No access
            1. aa) Maximal 50 % des Grundkapitals No access
            2. bb) Wiederaufleben des Stimmrechts No access
            3. cc) Berechnung für den DAX No access
            4. dd) Bewertung am Markt No access
          1. a) Wirkungsweise No access
            1. aa) Komplexität und Beratungskosten No access
            2. bb) KGaA und VC? No access
          3. c) Zwischenergebnis No access
          1. a) Höchststimmrecht No access
          2. b) Entsendungsrecht No access
          3. c) Vinkulierte Namensaktien No access
          1. a) Stimmbindungsvertrag No access
          2. b) Empty voting No access
          3. c) Pyramidenstrukturen No access
          4. d) Cross ownership No access
          1. a) Recurring revenue financing No access
          2. b) Optionsprogramme No access
      3. III. Zwischenergebnis No access
        1. 1. Hintergründe: Ereignis der Rekapitalisierung No access
        2. 2. Konkrete Studien No access
        3. 3. Bewertung: Abhängigkeit vom Untersuchungsgegenstand No access
        1. 1. Hintergründe: Wert von Dual-Class Unternehmen No access
        2. 2. Konkrete Studien No access
        3. 3. Bewertung: heterogene Ergebnisse No access
        1. 1. Hintergründe: Unternehmensperformance von Dual-Class Unternehmen No access
        2. 2. Konkrete Studien No access
        3. 3. Bewertung: positive Wirkung für gründergeführte Start-Ups No access
      4. IV. Zwischenergebnis No access
        1. 1. Dispositive Regelung der Mehrstimmrechte im Allgemeinen deutschen Handelsgesetzbuch (ADHGB) von 1870 No access
        2. 2. Amerikanische Kodifizierungen bis zum Beginn des 20. Jahrhunderts No access
        3. 3. Ausnahmsloses Verbot der Mehrstimmrechte in Deutschland durch Reformgesetz 1884 No access
        4. 4. Erneute Reform: Mehrstimmrechte im HGB von 1897 No access
            1. aa) Zulässigkeit der Mehrstimmrechte und Einschränkung durch das Reichsgericht No access
            2. bb) Reaktion der Rechtsliteratur No access
            3. cc) Reaktion der Börsen No access
            4. dd) Zögerliche Reaktion des Gesetzgebers No access
          2. b) Stimmrechtslose Aktienflut in den USA No access
        1. 1. Die Aktienrechtsentwürfe Anfang der 1930er Jahre No access
        2. 2. Das Aktiengesetz von 1937 und das grundsätzliche Verbot der Mehrstimmrechte No access
        3. 3. Statuierung des Verbots von stimmrechtslosen Aktienstrukturen 1940 durch die NYSE No access
        4. 4. Weitere Einschränkung in Deutschland durch die Aktienrechtsreform 1965 No access
        1. 1. Mehrstimmrechte im europäischen Gesellschaftsrecht No access
        2. 2. Das Verbot des Mehrstimmrechts durch das KontraG von 1998 No access
          1. a) Mehrstimmrechte und europäisches Übernahmerecht No access
          2. b) Aktionärsrechte-RL, Gesellschaftsrechte-RL und europäische Studien No access
          3. c) EMCA: European Model Company Act und Mehrstimmrechte No access
        1. 1. Seichter Aufwind für zweiklassige Listungen No access
          1. a) Mehrstimmrechte als Abwehrinstrument No access
          2. b) Börsen- und aufsichtsrechtliche Reaktionen No access
          1. a) Der Trendsetter Google No access
          2. b) Versuche der Begrenzung von Dual-Class durch die SEC No access
          1. a) Die Entwicklung zur Mehrstimmrechts-RL No access
          2. b) Regelungsinhalt: harmonisierte Mehrstimmrechte No access
        2. 2. Das deutsche Zukunftsfinanzierungsgesetz No access
      6. VI. Zusammenfassender Rechtsvergleich No access
      1. I. Zulässigkeit von Dual-Class Strukturen No access
        1. 1. Einführung vor dem Börsengang durch Änderung des Gesellschaftsvertrages No access
          1. a) Die business judgment rule, enhanced scrutiny und der entire-fairness test No access
          2. b) Fälle vor dem MFW-Standard No access
            1. aa) Die Anwendung des MFW-Regimes bei der Einführung von Dual-Class No access
            2. bb) Ablauf und Wirkung in der Praxis No access
          1. a) Weitere stimmrechtliche Kompetenzen der Shareholder No access
            1. aa) Transaktionen mit Beteiligung des Mehrstimmrechtsaktionärs No access
            2. bb) Strukturänderungen der Mehrstimmrechtsstruktur No access
          3. c) Kritik und Bewertung der Anwendung des MFW-Regimes No access
      3. III. Zwischenergebnis No access
        1. 1. Zwingende, dispositive und privatautonome Regelungen No access
          1. a) Einheitliche Regelung im AktG No access
          2. b) Systematische Einordnung in § 135a Abs. 1 bis 4 AktG-E No access
          1. a) Grundlagen der Einführung No access
          2. b) Einführung mit Gründung der Gesellschaft No access
            1. aa) Praktische Relevanz No access
            2. bb) Einführungsvoraussetzungen: Zustimmung der benachteiligten Gesellschafter No access
            3. cc) Vergleich zur Ausganslage in den USA No access
            1. aa) Modalitäten der Einführung No access
            2. bb) Grundlegende formelle Voraussetzungen und Mehrheiten No access
              1. (1) Die Regelung des § 135a Abs. 1 S. 3 AktG-E und dogmatische Einordnung No access
                1. (a) Kein Zustimmungserfordernis? No access
                2. (b) Analoge Anwendung des § 179 Abs. 3 AktG? No access
                3. (c) Zustimmung der benachteiligten Aktionäre No access
              3. (3) Keine gesonderte Zustimmung bei Mehrstimmrechten für alle Aktionäre No access
              4. (4) Besonderheiten bei Nennung in der Gründungssatzung? No access
              5. (5) Zusammenfassende Kritik an der Regelung des ZuFinG No access
            4. dd) Rechtsfolge bei fehlender Zustimmung No access
            1. aa) Sinn und Zweck: Schutz der Anlageentscheidung No access
            2. bb) Rechtsvergleich: Keine Mehrstimmrechte nach Listung No access
            3. cc) Richtlinienvorschlag EU-Kommission: Einführung vor dem Börsengang No access
            4. dd) Deutsche Regulierung, Kritik und Vorschlag: Einführung vor dem Börsengang No access
          1. a) Sonderbeschluss und explizite Zustimmung bei Erhöhung des Mehrstimmrechts No access
          2. b) Kapitalerhöhung bei Mehrstimmrechtsunternehmen No access
          1. a) Grundlagen des Erlöschens No access
          2. b) Entschädigung des Mehrstimmrechtsaktionärs? No access
          3. c) Das Erlöschen von Mehrstimmrechten und übernahmerechtliche Folgen No access
        4. 4. Das Verhältnis zur europäischen Regelung No access
        5. 5. Zwischenergebnis No access
          1. a) Pflichtenbindung von Vorstand und Aufsichtsrat No access
          2. b) Durchsetzung im Mehrstimmrechtsunternehmen No access
            1. aa) Satzungsänderungen No access
            2. bb) Kapitalmaßnahmen No access
            3. cc) Weitere Kapitalmehrheitsbedürftige Beschlüsse No access
            4. dd) Zwischenergebnis No access
              1. (1) Mehrstimmrechte in der SE No access
              2. (2) Die Kapitalmehrheit in der SE No access
            6. ff) Das Verhältnis zur europäischen Regelung No access
            1. aa) Ratio der Treuepflicht No access
            2. bb) Bedeutung für den Mehrstimmrechtsaktionär No access
            3. cc) Rechtsfolgen treuwidriger Stimmen No access
            1. aa) Aktienrechtliche Minderheitsinstrumente im Mehrstimmrechtskontext No access
            2. bb) Praktische Relevanz No access
            3. cc) Stärkung der Minderheitenrechte im Mehrstimmrechtskontext de lege ferenda No access
            4. dd) Erhöhung des Schutzniveaus nach dem Regierungsentwurf No access
            5. ee) Besondere Einschränkung bei Beschlüssen mit Auswirkung auf ESG-Belange? No access
          1. a) Mehrstimmrechtsaktie gleich Golden-share? No access
            1. aa) Die gesellschaftsrechtliche Wiedereinführung der Mehrstimmrechte als beschränkende Maßnahme? No access
            2. bb) Unmittelbare Drittwirkung bei privaten Mehrstimmrechten in Gesellschaftsverträgen? No access
          1. a) Schutzbereich: Stimmrecht als privatrechtliche Position No access
          2. b) Inhalts- und Schrankenbestimmung No access
          3. c) Rechtfertigung No access
        1. 1. Transparenzanforderungen in den USA No access
        2. 2. Transparenzanforderungen im Gesellschafts- und Kapitalmarktrecht No access
        1. 1. Differenzierung zwischen börsennotierter und nichtbörsennotierter Gesellschaft sowie im Freiverkehr gelisteten Gesellschaften No access
            1. aa) Die Life-Cycle-Theorie No access
            2. bb) Ergänzung durch den One-size-does-not-fit-all-Ansatz No access
              1. (1) Visionsbegrenzung durch zeitliche Begrenzung No access
              2. (2) Verhältnis zum deutschen Aktienrecht No access
          2. b) Rechtsvergleich: keine fixen zeitlichen Sunsets No access
          3. c) Europäische Regelung: freiwillige Implementierung No access
          4. d) Deutsche Regulierung: festes zeitliches Ablaufdatum No access
            1. aa) Lösung: Keine einheitliche feste zeitliche Vorgabe No access
            2. bb) Subsidiär: Dispositive Regelung No access
          1. a) Sinn und Zweck: Bindung an eine einzelne Position? No access
          2. b) Rechtsvergleich: gemischtes Bild No access
          3. c) Europäische Regelung: freiwillige Implementierung No access
          4. d) Deutsche Regulierung und Bewertung: keine verpflichtende positionsbezogene Klausel No access
          1. a) Sinn und Zweck: Unveräußerlichkeit der spezifischen Vision No access
          2. b) Rechtsvergleich: Unveräußerlichkeit des Mehrstimmrechts No access
          3. c) Europäische Regelung: freiwillige Implementierung No access
          4. d) Deutsche Regulierung: Erlöschen mit Übertragung der Aktie No access
            1. aa) Öffnung der Veräußerung durch Kapitalmehrheitsbeschluss? No access
              1. (1) Enge Auslegung des Wortlauts? No access
              2. (2) Telos der Übertragungsklausel No access
              3. (3) Vergleichsfallmethode: Umgehung bei vinkulierten Namensaktien No access
            3. cc) Zwischenergebnis No access
            1. aa) Rechtsvergleich: Keine Vererbung des Mehrstimmrechts No access
            2. bb) Europäische Regelung: Freiwillige Implementierung No access
            3. cc) Deutsche Regulierung: Ungenaue Lösung der Vererbungsproblematik No access
              1. (1) Wortlaut: Übertragung als rechtsgeschäftliche Übertragung? No access
              2. (2) Telos: personenbezogene Mehrstimmrechte No access
              3. (3) Vorschlag: Anknüpfung an den Tod des Inhabers No access
          2. b) Die Geschäftsunfähigkeitsproblematik No access
        6. 6. Weitere Beschränkungen – event-based Sunsets? No access
          1. a) Keine Beschränkung auf innovative Unternehmen No access
          2. b) Keine Beschränkung auf den KMU-Wachstumsmarkt No access
          3. c) Keine Beschränkung auf die nichtbörsennotierte Aktiengesellschaft No access
          1. a) Sinn und Zweck: Senkung der Agency-Kosten durch Verantwortlichhalten am Kapital No access
            1. aa) Maximalstimmrecht No access
            2. bb) Mindestkapitalquote No access
          3. c) Europäische Regulierung: verpflichtende Begrenzung No access
          4. d) Deutsche Regulierung: 1:10 und das Verhältnis zur stimmrechtslosen Vorzugsaktie No access
            1. aa) Unterbindung der parallelen Ausgabe von Mehrstimmrechten und stimmrechtslosen Aktien No access
            2. bb) Subsidiär: ergänzende Mindestkapitalquote No access
            3. cc) Zwischenergebnis No access
    3. § 9 Zusammenfassung und Vorschlag für eine Regelung des Gesetzgebers No access 381 - 384
  6. Zusammenfassung in Thesen No access 385 - 392
  7. Literaturverzeichnis No access 393 - 428
  8. Stichwortverzeichnis No access 429 - 430

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