The Resolution of Sovereign Debt Crises

Jeannette Abel

doi:10.5771/9783845290225

Zusammenfassung

Die Insolvenz von Staaten ist keineswegs ein seltenes oder neues Phänomen. Dennoch herrscht weiterhin die Maxime vor: „Staaten gehen nicht pleite“. Bisher gibt es deshalb auch kein geregeltes Insolvenzverfahren für Staaten, obwohl es an Vorschlägen für ein derartiges Verfahren auf internationaler Ebene nicht mangelt. Das vorliegende Werk setzt sich mit den derzeitigen Lösungsmechanismen für Staatsschuldenkrisen kritisch auseinander und zeigt Möglichkeiten für den künftigen Umgang mit derartigen Krisen auf. Ein besonderer Fokus liegt hierbei auf bisherigen Lösungsansätzen auf europäischer Ebene: den Hilfspaketen für Griechenland, dem EFSM, dem EFSF und dem ESM. Diese werden auf ihre Zweckmäßigkeit geprüft sowie daraufhin untersucht, ob sie insolvenzrechtliche Elemente enthalten. Letztlich wird ein mögliches Insolvenzverfahren für Staaten auf EU Ebene und dessen Umsetzungsmöglichkeiten erörtert.

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Bibliographische Angaben

Erscheinungsjahr: 2018
Erscheinungsdatum: 31.01.2019
ISBN-Print: 978-3-8487-4765-8
ISBN-Online: 978-3-8452-9022-5
Verlag: Nomos, Baden-Baden
Reihe: Schriften zur Restrukturierung
Band: 10
Sprache: Englisch
Seiten: 492
Produkttyp: Monographie

Inhaltsverzeichnis

KapitelSeiten

Titelei/Inhaltsverzeichnis Kein Zugriff Seiten 1 - 22
Introduction Kein Zugriff Seiten 23 - 29
1. 1. 1. 1) Official sector involvement in the past Kein Zugriff
    2. 2) The current role of the official sector Kein Zugriff
    3. 3) Criticism about the official sector’s path Kein Zugriff
  2. 1. 1) Restructuring of debt owed to multilateral institutions Kein Zugriff
    2. 2) Restructuring of debt owed to sovereign bilateral lenders Kein Zugriff
    3. 3) Restructuring of debt owed to financial institutions Kein Zugriff
    4. 1. a) Launching an offer Kein Zugriff
      2. b) Procedural steps of a bond restructuring Kein Zugriff
      3. c) Necessity of a restructuring of domestic bond contracts? Kein Zugriff
2. 1. I. Over-borrowing and debt dilution Kein Zugriff
  2. II. Lack of private interim financing Kein Zugriff
  3. III. Bailouts and moral hazard Kein Zugriff
  4. 1. 1) Illegitimacy Kein Zugriff
    2. 2) Capture Kein Zugriff
  5. V. Chaotic market reactions Kein Zugriff
  6. 1. 1) Fragmentation Kein Zugriff
    2. 2) Selectivity and discrimination Kein Zugriff
    3. 3) Interim result Kein Zugriff
  7. 1. 1. a) Need for a change of the insolvency culture Kein Zugriff
      2. b) Threats of over-indebtedness and financial assistance Kein Zugriff
    2. 2) Delay Kein Zugriff
    3. 3) Interim result Kein Zugriff
  8. 1. 1. (1) The grab race Kein Zugriff
        (2) The holdout problem Kein Zugriff
        bb) Interim result Kein Zugriff
      2. b) The collective representation problem Kein Zugriff
      3. c) Interim result Kein Zugriff
    2. 1. a) Exit consents Kein Zugriff
      2. (1) Majority Action Clauses (MACs) Kein Zugriff
        (2) Aggregation Clauses Kein Zugriff
        (1) Clauses providing for a trustee Kein Zugriff
        (2) Clauses providing for a fiscal agent Kein Zugriff
        cc) Clauses addressing the grab race Kein Zugriff
        dd) Clauses primarily addressing the rush to the exits Kein Zugriff
        ee) Clauses providing for a fair restructuring and a facilitation of restructuring negotiations Kein Zugriff
        (1) Sharing Clause Kein Zugriff
        (2) Negative Pledge Clause Kein Zugriff
        (3) Pari Passu Clause Kein Zugriff
        (4) Cross Default Clauses Kein Zugriff
        (5) Disenfranchisement Kein Zugriff
      3. c) Experience with these clauses in recent debt restructurings Kein Zugriff
  9. IX. Imbalances of interests Kein Zugriff
  10. X. Crisis resolution negotiations are too lengthy and produce uncertain, sometimes unfair, outcomes Kein Zugriff
  11. XI. Derivatives contracts Kein Zugriff
3. C. Overall-assessment: current international financial architecture Kein Zugriff
1. 1. 1. 1. a) Art. 121 TFEU Kein Zugriff
      2. b) Art. 126 TFEU Kein Zugriff
    2. 1. a) The Stability and Growth Pact (SGP) Kein Zugriff
      2. b) The Treaty on Stability, Coordination and Governance in the Economic and Monetary Union (TSCG) Kein Zugriff
      3. c) The Two Pack Kein Zugriff
    3. 1. a) Art. 123 Kein Zugriff
      2. b) Art. 124 Kein Zugriff
      3. c) Art. 125 Kein Zugriff
  2. 1. 1. a) Art. 122 (1) Kein Zugriff
      2. b) Art. 122 (2) Kein Zugriff
    2. 1. aa) Measures in accordance with the Treaties Kein Zugriff
        bb) Financial assistance Kein Zugriff
        cc) Protective measures Kein Zugriff
      2. b) Art. 144 Kein Zugriff
  3. III. Overall-assessment: legal framework Kein Zugriff
2. 1. I. The “aid package” for Greece Kein Zugriff
  2. 1. 1) European Financial Stabilisation Mechanism (EFSM) Kein Zugriff
    2. 2) European Financial Stability Facility (EFSF) Kein Zugriff
    3. 3) Involvement of the International Monetary Fund Kein Zugriff
    4. 1. a) Financial assistance programme for Ireland Kein Zugriff
      2. b) Financial assistance programme for Portugal Kein Zugriff
      3. c) Second financial assistance programme for Greece Kein Zugriff
  3. 1. 1) Membership and purpose Kein Zugriff
    2. 2) Institutional organization Kein Zugriff
    3. 3) Capital structure Kein Zugriff
    4. 4) Funding Kein Zugriff
    5. 1. aa) Loans Kein Zugriff
        bb) Financial assistance for the recapitalization of financial institutions of an ESM Member Kein Zugriff
        cc) Precautionary financial assistance Kein Zugriff
        dd) Primary and secondary market support facilities Kein Zugriff
      2. b) Procedure Kein Zugriff
    6. 1. a) Admissibility Kein Zugriff
      2. aa) Objective and general remarks Kein Zugriff
        bb) Scope of the model CAC Kein Zugriff
        cc) Modification of bonds Kein Zugriff
        (1) Modification of a reserved matter of a single series Kein Zugriff
        (2) Cross-series modification of reserved matters Kein Zugriff
        (3) Non-reserved matter modification Kein Zugriff
        (4) The quorum Kein Zugriff
        ee) Disenfranchisement Kein Zugriff
        ff) Zero coupon and index-linked obligations Kein Zugriff
        (1) Zero coupon obligations Kein Zugriff
        gg) The calculation agent Kein Zugriff
        hh) Bondholder meetings Kein Zugriff
        ii) Transparency Kein Zugriff
        jj) No single jurisdiction Kein Zugriff
        kk) No central court Kein Zugriff
        ll) Technical amendments Kein Zugriff
        mm) Non-acceleration and collective enforcement Kein Zugriff
      3. c) Preferred creditor status of the ESM and of bilateral official lenders lending in coordination with it Kein Zugriff
    7. 7) Involvement of the IMF Kein Zugriff
    8. 8) Consistency with the legal framework of the EU Treaties Kein Zugriff
    9. 9) Transitional arrangements Kein Zugriff
    10. 10) Dispute resolution Kein Zugriff
    11. 11) Participation of non-euro area Member States Kein Zugriff
    12. 1. a) Spain Kein Zugriff
      2. b) Cyprus Kein Zugriff
  4. 1. 2) Purchase of debt instruments Kein Zugriff
    2. 3) The ECB’s role within the “Institutions” Kein Zugriff
3. 1. 1. 1) The procedure as such Kein Zugriff
    2. 1. a) Application to a neutral authority Kein Zugriff
      2. b) Parties eligible to initiate a procedure Kein Zugriff
      3. c) Responsibility to initiate the procedure Kein Zugriff
      4. d) Entry criteria Kein Zugriff
      5. e) Interim result Kein Zugriff
    3. 3) Stay on creditor attachments Kein Zugriff
    4. 4) Post commencement financing – Can financial assistance under the crisis resolution mechanisms be considered as “new money”? Kein Zugriff
    5. 1. a) Investigation of financial affairs Kein Zugriff
      2. b) The right to gather information Kein Zugriff
      3. c) Responsibility to draft a plan Kein Zugriff
      4. d) Mediation between the debtor and its creditors Kein Zugriff
      5. aa) Running the State through technical assistance? Kein Zugriff
        bb) Running the State by imposing conditionality and changes thereto? Kein Zugriff
      6. f) Raising of new funds to rescue the Member State Kein Zugriff
      7. g) Interim result Kein Zugriff
    6. 1. a) Supervising function of the Council Kein Zugriff
      2. b) Guiding function of the Council Kein Zugriff
      3. c) Interim result Kein Zugriff
    7. 1. a) Legal enforceability of the preferred creditor status? Kein Zugriff
      2. b) Will the preferred creditor status of the ESM be able to gain acceptance among private creditors? Kein Zugriff
      3. c) De-facto preferred creditor status of all other creditors than holders of bonds issued after January 1, 2013 Kein Zugriff
      4. d) Interim result Kein Zugriff
    8. 1. aa) Establishment of a (contractual) responsibility to initiate a restructuring? Kein Zugriff
        bb) Is PSI a prerequisite for the granting of financial assistance under certain circumstances? Kein Zugriff
        cc) Establishment of a quasi-responsibility through political pressure? Kein Zugriff
        dd) Entry criteria Kein Zugriff
        (1) Initiation by the original creditors? Kein Zugriff
        (2) Quasi-initiation by the ESM boards? Kein Zugriff
        (3) Quasi-initiation by the Council? Kein Zugriff
        (4) Quasi-initiation by the Institutions? Kein Zugriff
        (5) Interim result Kein Zugriff
      2. aa) Binding creditors to an offer Kein Zugriff
        bb) Framework to cast votes Kein Zugriff
        cc) Identification of claims Kein Zugriff
        dd) Employment of intermediaries Kein Zugriff
        (1) Disclosure of the financial situation Kein Zugriff
        (2) Disenfranchisement Kein Zugriff
        (3) Vote-packaging clauses Kein Zugriff
        (4) Fairness of the modification procedure as such – Balance of interests Kein Zugriff
        (5) Interim result Kein Zugriff
        ff) Equality between creditors of the same priority rung Kein Zugriff
        gg) Avoidance of preferences Kein Zugriff
        hh) Clauses substituting a stay Kein Zugriff
        ii) Choice of law and dispute resolution Kein Zugriff
        jj) Establishment of additional standards for the procedure by recital 12? Kein Zugriff
        kk) Lack of an enforceable priority ladder for private sector debt Kein Zugriff
      3. c) Overall-assessment: ESM Private Sector Involvement Kein Zugriff
    9. 1. aa) Loans Kein Zugriff
        bb) Financial assistance for the recapitalisation of financial institutions Kein Zugriff
        cc) Precautionary financial assistance Kein Zugriff
        dd) Primary and secondary market support facility Kein Zugriff
      2. b) Creditor concessions Kein Zugriff
      3. c) Interim result Kein Zugriff
  2. 1. 1. aa) A responsibility to file? Kein Zugriff
        bb) Timing Kein Zugriff
      2. b) Disclosure Kein Zugriff
      3. c) Moratorium? Kein Zugriff
      4. d) Employment of intermediaries Kein Zugriff
      5. aa) The use of CACs Kein Zugriff
        bb) “Carrot features” Kein Zugriff
        cc) Threat of non-payment Kein Zugriff
        dd) Interim result Kein Zugriff
      6. f) Priority ladder Kein Zugriff
      7. g) Equality Kein Zugriff
      8. h) Duration Kein Zugriff
      9. i) Overall assessment: Greek debt restructuring Kein Zugriff
    2. 2) Amendment of the financial assistance programme for Greece on November 26/27, 2012 and subsequent easing of the financial terms of other programmes Kein Zugriff
    3. 1. a) Provision of interim financing through levelling the financing costs Kein Zugriff
      2. b) Interim financing in case of a restructuring Kein Zugriff
      3. c) Interim financing through discharging financial institutions of risky investments Kein Zugriff
      4. d) Interim financing through a shortage of supply Kein Zugriff
      5. e) Interim financing through the announcement of unlimited bond purchases? Kein Zugriff
      6. f) Interim result Kein Zugriff
  3. III. Overall Assessment: crisis resolution in the Eurozone in the light of insolvency law Kein Zugriff
4. 1. I. Avoidance of over-borrowing and debt dilution Kein Zugriff
  2. 1. 1) Threat of lacking interim financing in the future Kein Zugriff
    2. 2) Restructuring of official sector debt Kein Zugriff
    3. 3) Interim result Kein Zugriff
  3. 1. 1) The ESM’s moral hazard problem Kein Zugriff
    2. 2) Limitation of debtor moral hazard through conditionality? Kein Zugriff
    3. 3) Interim result Kein Zugriff
  4. 1. 1. a) The ESM: at the crossroads to Art. 121 et. seqq. TFEU? Kein Zugriff
      2. b) The role of the Institutions Kein Zugriff
      3. c) The procedure under the model CAC Kein Zugriff
      4. d) The preferred creditor status of the ESM Kein Zugriff
    2. 2) Capture Kein Zugriff
    3. 3) Interim result Kein Zugriff
  5. 1. 1) Creation of insecurities through the unpredictability of the ESM’s path Kein Zugriff
    2. 2) Avoidance of insecurities through the omission of the possibility of PSI from the T/ESM? Kein Zugriff
    3. 3) Interim result Kein Zugriff
  6. 1. 1) The problem of fragmentation, selectivity and discrimination in case only financial assistance is granted Kein Zugriff
    2. 2) The problem of fragmentation, selectivity and discrimination in case of restructurings Kein Zugriff
    3. 3) Interim result Kein Zugriff
  7. 1. 1) Taboo of sovereign debt restructurings in the euro area Kein Zugriff
    2. 2) Delay of sovereign debt restructurings in the euro area Kein Zugriff
    3. 3) Interim result Kein Zugriff
  8. VIII. Tackling the coordination problem Kein Zugriff
  9. 1. 1) Balance of interests in case only financial assistance is granted Kein Zugriff
    2. 2) Balance of interests under the model CAC procedure Kein Zugriff
    3. 3) Interim result Kein Zugriff
  10. X. Avoidance of lengthy crisis resolution negotiations with uncertain, sometimes unfair, outcomes Kein Zugriff
  11. XI. Tackling the problem of derivatives (CDS) contracts Kein Zugriff
  12. XII. Overall assessment regarding the appropriateness of crisis resolution in the Eurozone Kein Zugriff
  13. XIII. EU proposals for future crisis resolution in the Eurozone: A European Monetray Fund Kein Zugriff
1. 1. I. Description of State contingent debt contracts Kein Zugriff
  2. 1. 1) Vulnerability of statistics to manipulation Kein Zugriff
    2. 2) Non-contingent debt contracts Kein Zugriff
  3. III. Interim result Kein Zugriff
2. 1. I. The IMF Lending Into Arrears (LIA) Policy Kein Zugriff
  2. II. The Code of Conduct of the Bank of France Kein Zugriff
  3. III. The IIF Principles Kein Zugriff
  4. IV. Assessment Kein Zugriff
3. 1. 1. 1) European Monetary Fund (2010) Kein Zugriff
    2. 2) European Sovereign Debt Restructuring Regime (2013) Kein Zugriff
    3. 3) Viable Insolvency Procedure for Sovereigns (2014) Kein Zugriff
    4. 4) The Porposal of the German Council of Economic Experts (2016) Kein Zugriff
  2. 1. 1. a) Enhancement of CACs in order to deal with the lack of private interim financing Kein Zugriff
      2. b) Enhancement of CACs in order to avoid debt dilution Kein Zugriff
      3. c) Addressing the problem of a lacking priority ladder as a whole by contractual clauses Kein Zugriff
      4. d) Supplementation of CACs by a legally enforceable priority ladder Kein Zugriff
      5. e) Interim result Kein Zugriff
    2. 2) Not all bonds involve CACs Kein Zugriff
  3. 1. 4) CACs cannot guarantee sufficient debt relief Kein Zugriff
    2. 5) CACs cannot guarantee quick restructuring negotiations Kein Zugriff
    3. 6) CACs cannot avoid delay in the initiation of a restructuring Kein Zugriff
    4. 1. a) Conflicts of interpretation Kein Zugriff
      2. aa) Balancing the interests of the debtor and its creditors Kein Zugriff
        bb) Acknowledgement of other parties’ interests Kein Zugriff
      3. c) Interim result Kein Zugriff
    5. 8) CACs cannot avoid chaotic market reactions Kein Zugriff
    6. 1. aa) Enhancement through an improvement of the communication process Kein Zugriff
        bb) Supplementation by a facilitation framework Kein Zugriff
      2. b) Assessment of enhancement proposals Kein Zugriff
      3. c) Interim result Kein Zugriff
    7. 10) CACs cannot guarantee that a restructuring is captured by the right people and cannot provide for legitimacy Kein Zugriff
    8. 11) CACs cannot avoid moral hazard Kein Zugriff
    9. 12) CACs cannot address the problem of CDS contracts Kein Zugriff
    10. 13) Interim result Kein Zugriff
4. 1. I. Approaches that involve the establishment of an ad hoc resolution institution Kein Zugriff
  2. II. Approaches that address the collective action problem by the adoption of legal or procedural measures Kein Zugriff
  3. III. Mere extension of maturities Kein Zugriff
  4. IV. Interim result Kein Zugriff
5. E. Model restructuring procedure Kein Zugriff
6. 1. 1. 1) Different proposals Kein Zugriff
    2. 2) Assessment regarding their appropriateness to tackle a crisis situation as a whole Kein Zugriff
  2. 1. 1) Avoidance of over-borrowing and debt dilution Kein Zugriff
    2. 2) Addressing the problem of lacking private interim financing Kein Zugriff
    3. 3) Avoidance of moral hazard Kein Zugriff
    4. 4) Avoidance of chaotic market reactions Kein Zugriff
    5. 5) Comprehensiveness and equality between different creditor groups Kein Zugriff
    6. 6) Avoidance of delays and general welfare improvement Kein Zugriff
    7. 7) Legitimacy and capture Kein Zugriff
    8. 8) Effective tackling of the coordination problem Kein Zugriff
    9. 9) Balancing of interests of all parties involved Kein Zugriff
    10. 1. a) Speeding up negotiations Kein Zugriff
      2. b) Guaranteeing sufficient debt relief Kein Zugriff
      3. c) Interim result Kein Zugriff
    11. 11) Addressing the problem of CDS contracts Kein Zugriff
7. G. Overall-assessment: restructuring approaches Kein Zugriff
1. 1. 1. 1) Is sovereignty a real obstacle? Kein Zugriff
    2. 2) Structural singularities resulting from sovereignty Kein Zugriff
    3. 3) Possibility of a partial transfer of corporate bankruptcy procedures Kein Zugriff
    4. 4) Interim result Kein Zugriff
  2. 1. 1) The fear of unbearable costs of restructurings Kein Zugriff
  3. 1. 3) Interim result Kein Zugriff
  4. III. No necessity for a restructuring mechanism because of CACs Kein Zugriff
  5. IV. It’s too hard Kein Zugriff
  6. V. It cannot be independent and it’s too hard to assess the State’s ability to pay Kein Zugriff
  7. VI. Overall assessment: obstacles to the establishment of a full-fledged restructuring mechanism Kein Zugriff
2. 1. I. Objectives Kein Zugriff
  2. 1. 1) No simple transfer of Chapter 9 to the sovereign context Kein Zugriff
    2. 2) General principles of insolvency law as the source of the procedure Kein Zugriff
    3. 3) Financial assistance as a second pillar to supplement the insolvency procedure Kein Zugriff
  3. III. Scope of eligible debtors –Implementation in the EU as a whole or only in the Eurozone? Kein Zugriff
  4. IV. Scope of claims Kein Zugriff
  5. 1. 1) Automatism or application? Kein Zugriff
    2. 2) Parties able to initiate a procedure Kein Zugriff
    3. 1. a) Necessity of an entry criterion? Kein Zugriff
      2. b) The suitable commencement criterion Kein Zugriff
      3. c) The specific design of the commencement procedure Kein Zugriff
  6. VI. Disclosure Kein Zugriff
  7. VII. Standstill Kein Zugriff
  8. VIII. Avoidance of preferential payments by the debtor Kein Zugriff
  9. IX. The right of choice between the performance and rejection of executory contracts Kein Zugriff
  10. 1. 1) Odious debts Kein Zugriff
    2. 2) State necessity Kein Zugriff
    3. 3) Interim result Kein Zugriff
  11. XI. Creditors’ representatives Kein Zugriff
  12. 1. 1) Powers of the neutral authority Kein Zugriff
    2. 2) Design of the neutral authority Kein Zugriff
    3. 3) The right forum Kein Zugriff
  13. XIII. Priority financing Kein Zugriff
  14. XIV. Ladder of priorities Kein Zugriff
  15. 1. 1. a) Parties eligible to make a proposal Kein Zugriff
      2. b) Plan content Kein Zugriff
    2. 2) Negotiations Kein Zugriff
    3. 1. a) Majority voting Kein Zugriff
      2. b) Creditor classes Kein Zugriff
      3. c) Possibilities in case of non-approval Kein Zugriff
      4. d) Cram-down Kein Zugriff
      5. e) Hearing rights Kein Zugriff
  16. XVI. Plan effects and post-approval duties Kein Zugriff
  17. XVII. Transitional provisions Kein Zugriff
3. 1. I. Claims affected by the implementation Kein Zugriff
  2. 1. 1) Contractual Kein Zugriff
    2. 2) Multilateral treaty among the Member States of the euro area Kein Zugriff
    3. 3) Regulation Kein Zugriff
    4. 4) Directive Kein Zugriff
    5. 5) Model law and domestic regulation of the procedure Kein Zugriff
    6. 6) Synthesis Kein Zugriff
4. D. Model Law Kein Zugriff
Conclusion Kein Zugriff Seiten 489 - 492