Maximal Extractable Value

Dr. Paul Leipertz

doi:10.5771/9783748970873

Summary

Transactions on the Ethereum blockchain are influenced by special trading techniques known as Maximum Extractable Value (MEV). This thesis examines the extent to which MEV is permitted under the newly created market abuse law for crypto assets in the EU MiCAR regulation. It examines the four MEV methods of sandwich trading, DEX arbitrage, liquidations, and transaction chain ordering. The thesis provides practical insights into the extent to which the respective actors involved in MEV trading are liable to prosecution for market manipulation and insider trading. Concurrently, the boundaries of acceptable practices are set out in a solution-oriented manner.

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Bibliographic data

Copyright year: 2026
ISBN-Print: 978-3-7560-3935-7
ISBN-Online: 978-3-7489-7087-3
Publisher: Nomos, Baden-Baden
Series: Bank- und kapitalmarktrechtliche Schriften des Instituts für Bankrecht Köln
Volume: 43
Language: German
Pages: 264
Product type: Book Titles

1. Vorwort No access
1. § 1 Gegenstand der Untersuchung No access
2. § 2 Gang der Darstellung No access
1. 1. 1. I. Die Abgabe der Transaktion durch den Nutzer No access
    2. II. Der Mempool – Die Übertragung und die Sichtbarkeit im Netzwerk No access
    3. 1. 1. Der Block Builder (= der Blockersteller) No access
      2. 2. Der Block Proposer (= Der Block Vorschlagende) No access
      3. 3. Validatoren No access
      4. 4. Das Komitee und der Abstimmungsprozess No access
      5. 5. Relays und die Kommunikation zwischen Block Builder und Block Proposer No access
      6. 6. Der Validator als Block Builder und zugleich als Block Proposer No access
    4. IV. Die Anordnung von Transaktionen innerhalb eines Blocks No access
    5. V. Das Ethereum Belohnungssystem und Gas No access
  2. 1. I. Token No access
    2. II. Smart Contracts No access
    3. III. Die Übertragung von Token mittels eines Smart Contract No access
    4. IV. Dritttransferfunktion No access
  3. C. Dezentrale Handelsplätze No access
2. 1. A. Markets in Crypto-Assets Regulation (MiCAR) – ein Überblick No access
  2. 1. I. Regelungssystematik des Marktmissbrauchsrecht der MiCAR No access
    2. 1. a) Abgrenzung zu Finanzinstrumenten und MiFID II No access
        b) Art. 86 Abs. 1 MiCAR, Plattformbezug und die Zulassung zum Handel No access
        aa) Die Einbeziehung von Direkttransaktionen No access
        bb) Der Verweis des Art. 86 Abs. 2 auf die „in Absatz 1 genannte(n) Kryptowerte“ und räumlicher Anwendungsbereich No access
        d) Sind dezentrale Handelsplätze Handelsplattformen für Kryptowerte? No access
        e) Die Anwendbarkeit des Marktmissbrauchrechts auf Darlehensprotokolle No access
      2. 2. Persönlicher Anwendungsbereich No access
3. § 5 Zusammenfassung No access
1. § 6 Technischer Ablauf des Sandwichhandels an einem dezentralen Handelsplatz No access
2. 1. 1. 1. 1. Tathandlung No access
      2. aa) Der verständige Anleger für Kryptowerte No access
        bb) Anordnung von Transaktionen innerhalb eines Blocks No access
        cc) Signalwirkung beim klassischen Sandwichhandel No access
        dd) Falschheit oder Irreführung durch Signal No access
        aa) Der Wert von nativen Kryptowerten und Token No access
        bb) Normativ wertender Ansatz zur Bestimmung eines anormalen oder künstlichen Niveaus No access
        cc) Kausale Herbeiführung des Kursniveaus No access
        c) Auswirkung auf Kurs eines (zentralen) Handelsplatzes No access
      3. 3. Keine legitimen Gründe für Handlung No access
    2. II. Art. 91 Abs. 2 lit. b) MiCAR handlungsgestützte Marktmanipulation No access
    3. III. Art. 91 Abs. 2 lit. c) MiCAR informationsgestützte Manipulation No access
    4. 1. 1. Art. 91 Abs. 3 lit. a) MiCAR Sicherung einer marktbeherrschenden Stellung No access
      2. 2. Art. 91 Abs. 3 lit. b) und c) MiCAR Weitere zwingende Beispiele No access
  2. 1. 1. 1. Bezugspunkt der Information No access
      2. aa) Die noch auszuführende, im Mempool befindliche Transaktion des Betroffenen No access
        bb) Einwirkung auf Block Builder und Block Proposer durch den MEV-Händler No access
        cc) Auswirkungen von Konzentrationen im Bereich der Block Builder No access
        b) Kursspezifität No access
      3. a) Das breite Anlegerpublikum für Kryptowerte No access
        aa) Informationen im Mempool No access
        bb) Mittels Algorithmen ausgewertete Sandwichhandel Möglichkeit No access
        cc) Relay und Einwirkung auf Block Builder und Block Proposer No access
      4. a) Eignung zur Kursbeeinflussung No access
        b) Erheblichkeit der Kursbeeinflussung No access
        c) Kursbeeinflussung auf einem dezentralen oder zentralen Handelsplatz No access
    2. 1. 1. Persönlicher Anwendungsbereich, Art. 89 Abs. 5 MiCAR No access
      2. 2. Sachlicher Anwendungsbereich, Verbot nach Art. 89 Abs. 1, 2 MiCAR No access
3. § 8 Generelles Frontrunning zur Ausnutzung von Fehlern No access
4. 1. A. Technischer Ablauf No access
  2. B. Marktmanipulation No access
  3. 1. I. Kursbeeinflussung bei Einzahlung beider Token No access
    2. II. Kursbeeinflussung bei Einzahlung nur eines Tokens No access
5. § 10 Zusammenfassung No access
1. 1. A. Technischer Ablauf No access
  2. 1. 1. 1. Tathandlung No access
      2. a) Falsche oder irreführende Signale (Markttäuschungseignung) No access
        b) Anormales oder künstliches Kursniveau (Kursmanipulationseignung) No access
    2. II. Handlungs- und informationsgestützte Marktmanipulation No access
    3. III. Beispiele nach Art. 91 Abs. 3 MiCAR No access
  3. 1. 1. a) Die Handelsdaten für die Arbitragemöglichkeit No access
        b) Einwirkung auf den Block Builder und den Block Proposer No access
      2. a) Kurse am zentralen und am dezentralen Handelsplatz No access
        b) Mittels Algorithmen ausgewertete DEX/CEX-Arbitrage Möglichkeit No access
        c) Einwirkung auf Block Builder und Block Proposer No access
      3. a) Einwirkung, Kauf DEX, Verkauf auf CEX No access
        b) Kauf auf CEX, Einwirkung, Verkauf auf DEX No access
    2. II. Keine normative Korrektur aufgrund der Systemdienlichkeit von Arbitragen No access
    3. III. Keine Anwendbarkeit der Masterplan Ausnahme No access
    4. IV. Verbot von Insidergeschäften, Art. 89 MiCAR No access
2. 1. A. Marktmanipulation No access
  2. B. Insiderhandel No access
3. § 13 Zusammenfassung No access
1. § 14 Technischer Ablauf No access
2. 1. 1. 1. 1. Falsche oder irreführende Signale No access
      2. 2. Anormales oder künstliches Kursniveau No access
    2. 1. 1. Manipulationseignung No access
      2. 2. Bezugspunkt: Auswirkung auf den Kurs eines zentralen Handelsplatzes No access
  2. B. Art. 91 Abs. 2 lit. b) MiCAR handlungsgestützte Marktmanipulation No access
3. 1. A. Bezugspunkt der Information No access
  2. 1. I. Analyse der Liquidierungsmöglichkeit No access
    2. II. Einleitung der Liquidierung durch Kooperation mit Block Builder und Block Proposer No access
    3. III. Gebote im Rahmen der Liquidierung No access
    4. IV. Abwicklung der Liquidierung No access
  3. 1. I. Mittels Algorithmen ausgewertete Liquidierungsmöglichkeit No access
    2. II. Gebote und Abwicklung No access
  4. D. Eignung zur erheblichen Kursbeeinflussung No access
4. § 17 Zusammenfassung No access
1. § 18 Technischer Ablauf No access
2. 1. 1. 1. 1. Tathandlung No access
      2. 2. Manipulationseignung No access
      3. 3. Sicherung einer marktbeherrschenden Stellung, Art. 91 Abs. 3 lit. a) MiCAR No access
    2. 1. a) Präzise Information No access
        b) Nicht öffentlich bekannt No access
        c) Eignung zur erheblichen Kursbeeinflussung No access
      2. 2. Insiderinformation nach Art. 87 Abs. 1 lit. b) MiCAR No access
      3. a) Alleintäterschaft No access
        b) Mittäterschaft No access
        c) Keine legitime Handlung No access
      4. 4. Offenlegung von Informationen, Art. 90 MiCAR No access
  2. 1. 1. 1. Sandwichhandel No access
      2. 2. DEX/CEX-Arbitrage No access
      3. 3. Marktbeherrschende Stellung No access
    2. 1. 1. Präzise Information No access
      2. 2. Nicht öffentlich bekannt No access
      3. 3. Eignung zur erheblichen Kursbeeinflussung No access
      4. 4. Verstoß gegen Insiderhandelsverbot, Art. 89 Abs. 2, 1 MiCAR No access
    3. III. Sandwichhandel mit privaten Transaktionen No access
    4. IV. Zensurdienste (Censorship Services) No access
3. § 20 Zusammenfassung No access
Schlussbetrachtung und Ausblick No access Pages 243 - 247
Anhang No access Pages 248 - 250
Literaturverzeichnis No access Pages 251 - 264