Ad-hoc-Publizität bei Unternehmenskäufen und -übernahmen

RA Christian Gunßer

doi:10.5771/9783845207254

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Bibliographic data

Copyright year: 2008
ISBN-Print: 978-3-8329-3383-8
ISBN-Online: 978-3-8452-0725-4
Publisher: Nomos, Baden-Baden
Series: Studien zum Bank- und Kapitalmarktrecht
Volume: 4
Language: German
Pages: 233
Product type: Book Titles

Titelei/Inhaltsverzeichnis No access Pages 2 - 18
Abkürzungsverzeichnis No access Pages 19 - 22
Einleitung No access Pages 23 - 24
1. 1. Veränderungen der Ad-hoc-Publizität durch das AnSVG No access Pages 25 - 27
  2. Der Emittentenleitfaden der BaFin No access Pages 27 - 27
  3. 1. Zeitpunkt der Veröffentlichungspflicht, § 15 Abs. 1 WpHG No access
    2. Selbstbefreiungstatbestand, § 15 Abs. 3 WpHG No access
    3. 1. Übernahmerechtliche Publizität und Ad-hoc-Publizität der Zielgesellschaft No access
      2. Übernahmerechtliche Publizität und Ad-hoc-Publizität bei zusammengesetzten Sachverhalten (Gesamtstrategien) No access
      3. Eigengeschäftspublizität (§ 15a WpHG) und Ad-hoc-Publizität bei Gesamtstrategien No access
    4. Marktmanipulation in gestreckten Sachverhalten, § 20a WpHG No access
    5. Verbotenes Insidergeschäft bei Übernahmeangebotsabgabe nach Due Diligence – Notwendigkeit einer vorherigen Ad-hoc-Meldung No access
2. Gang der Untersuchung No access Pages 33 - 33
1. 1. Wirtschaftliche Grundfunktionen des Kapitalmarkts No access Pages 34 - 35
  2. Allgemeines Regelungsziel des Kapitalmarktrechts No access Pages 35 - 37
2. 1. 1. Steigerung der allokativen Funktion – die verständige Anlegerentscheidung No access
    2. 1. Irreführung – die unbewusst falsche Anlegerentscheidung No access
      2. Spekulation – die bewusst „falsche“ Anlegerentscheidung No access
    3. Zusammenfassung No access
  2. 1. 1. Ad-hoc-Publizität und Insiderrecht nach WpHG a.F. No access
      2. Ad-hoc-Publizität und Insiderrecht nach §§ 13 ff. n.F. No access
    2. Zusammenfassung No access
1. 1. 1. Käufer als Emittent No access
    2. Verkäufer als Emittent No access
    3. Emittent der im Pakethandel veräußerten Wertpapiere als Adressat der Ad-hoc-Publizität No access
  2. Erwerb von Geschäftsanteilen einer GmbH/sonstigen Gesellschaftsanteilen No access Pages 51 - 51
  3. Übernahmeangebote nach WpÜG No access Pages 51 - 53
2. 1. 1. 1. Fehlende Kursrelevanz No access
        Wertung des § 13 Abs. 1 Satz 3 WpHG n.F. No access
      2. Klarstellungsfunktion des § 13 Abs. 1 Satz 3 WpHG No access
        Gesetzesbegründung No access
        Wortlaut No access
        Sinn und Zweck – § 13 Abs. 1 Satz 3 WpHG als Ausgleichsvorschrift No access
      3. Ergebnis No access
    2. 1. Der verständige Anleger – überwiegende Wahrscheinlichkeit No access
        Hohe Wahrscheinlichkeit – Feststehen der Eckpunkte der geplanten Transaktion No access
      2. Erster Regelungszweck: Verhinderung von Fehlallokationen (allokative Interessen) No access
        Zweiter Regelungszweck: Verhinderung des Insiderhandels No access
        Unverwerflicher spekulativer Insiderhandel No access
        Zwischenergebnis No access
        Gegenprobe – überproportionale Abnahme von Fehlallokationen No access
        Ergebnis No access
      3. Übereinstimmung mit dem Beurteilungsmaßstab des verständigen Anlegers No access
        Übereinstimmung mit der Forderung nach einer hohen Wahrscheinlichkeit/nach dem Feststehen der wesentlichen Eckpunkte No access
      4. Anwendung der abstrakten Definition auf Unternehmenskäufe No access
        Fehlverteilungsrisiko bei gestreckten Unternehmenskäufen No access
        Strategie/Kaufobjekt (Vertragsparteien) No access
        Grundzüge der wirtschaftlichen und rechtlichen Strukturierung No access
        Kaufpreis No access
      5. Ergebnis No access
    3. 1. Der Unternehmenskauf als mehrstufiger Entscheidungsprozess No access
      2. Anwendung der üblichen Prüfungsmerkmale No access
      3. Schutz der Autonomie des Aufsichtsrats über § 15 Abs. 3 WpHG No access
      4. Zusammenfassung No access
    4. Keine freiwillige Ad-hoc-Veröffentlichung vor Veröffentlichungspflicht No access
    5. Beurteilungszeitpunkt und Beurteilungsgegenstand der hinreichenden Wahrscheinlichkeit in Unternehmenskauffällen No access
  2. 1. Anwendungsbereich – Auslesefunktion der Kursrelevanz (Bagatellfälle) No access
    2. Beurteilungsmaßstab No access
    3. 1. Generelle Kurserheblichkeit No access
      2. Umfang (Volumen) der Transaktion No access
        Strategische Bedeutung der Transaktion No access
  3. 1. Unmittelbare Betroffenheit des Emittenten beim Pakethandel No access
    2. Unmittelbare Betroffenheit der Zielgesellschaft bei Übernahmeangeboten No access
  4. 1. Keine hilfsweise Anwendung des Aufschubtatbestands – hilfsweise Berufung möglich No access
    2. 1. Ende des Aufschubs bei sicherer Zustimmung des Aufsichtsrats No access
        Generelle Anwendung des Aufschubtatbestands No access
        Handeln im Auftrag/in Kenntnis des Aufsichtsrats No access
        Vorliegen einer materiellen Zustimmung des Aufsichtsrats No access
        Keine Anwendung des allgemeinen Aufschubtatbestands, § 15 Abs 3 WpHG No access
        Zusammenfassung No access
      2. Tatbestandsvoraussetzungen No access
        Kostensteigerungen durch Konkurrenzangebote No access
        Verteuerung von Ergänzungs-/Parallelgeschäften No access
        Faktischer Abschlusszwang No access
        Befürchtete Störmanöver No access
        Keine unmittelbare Beteiligung an Verhandlungen notwendig No access
    3. 1. Grundsätzliches No access
      2. Keine Irreführung durch Aufkommen von Marktgerüchten No access
      3. Zusammenfassung No access
    4. 1. Marktgerüchte No access
      2. Handlungsempfehlung für Emittenten No access
    5. 1. (Kein) Veröffentlichungsinteresse des Kapitalmarkts No access
      2. Informationsinteresse der BaFin No access
      3. Ergebnis: Keine Veröffentlichungspflicht aber nachträgliche Meldepflicht No access
3. 1. 1. Der Entschluss zum Unternehmenserwerb bzw. zur Unternehmensveräußerung (auch Paketerwerb/Paketveräußerung) No access
    2. Aufnahme von Vertragsverhandlungen (Vorgespräche) No access
    3. Letter of Intent No access
    4. Due Diligence No access
    5. Abschluss einer Exklusivitätsvereinbarung No access
    6. 1. Vorliegen einer Insiderinformation No access
      2. Insiderinformation No access
        Aufschub, § 15 Abs. 3 WpHG No access
    7. Vertragsabschluss und Entscheidungen der zuständigen Gremien No access
    8. Ergänzende Veröffentlichungspflicht bei Fortschreiten der Transaktion No access
  2. 1. Der Entschluss zur Unternehmensveräußerung (auch Paketveräußerung) und die interne Vorbereitungsphase No access
    2. Beginn der Verkaufsaktivitäten (Initial Marketing Approach) No access
    3. First Round unbinding Offer (Indicating Offer) No access
    4. 1. Insiderinformation auf Veräußererseite No access
      2. Aufschub, § 15 Abs. 3 WpHG No access
      3. Keine Insiderinformation auf Seiten des Erwerbers No access
    5. Exklusivität – Einigung über wesentliche Eckpunkte der Transaktion No access
    6. Fortgang des Verfahrens No access
1. 1. 1. 1. Adressatenkreis No access
      2. Einstufige Entscheidungssachverhalte No access
        Keine Auswirkung der Neufassung des § 15 WpHG No access
        Ergebnis No access
        Stärkung der Missbrauchsargumentation durch die neue Systematik des Insiderrechts No access
        Beschleunigungsgrundsatz No access
        Zusammenfassung No access
    2. 1. Adressatenkreis No access
      2. Kein genereller Vorrang der übernahmerechtlichen Publizität No access
        Enger Anwendungsbereich des § 10 Abs. 6 WpÜG No access
      3. Hinreichende Wahrscheinlichkeit der Angebotsabgabe No access
        Zwischenergebnis No access
        Verteuerung des Übernahmevorhabens No access
        Keine Nachholung der Ad-hoc-Meldung, § 10 Abs. 6 WpÜG No access
        Ausreichende Annäherung der Veröffentlichungszeitpunkte nach § 10 WpÜG und § 15 WpHG durch § 15 Abs. 3 WpHG i.V.m. § 6 Satz 2 Nr. 2 WpAIV No access
        Keine Anwendung des allgemeinen Aufschubtatbestands No access
        Ergebnis No access
    3. 1. Regelfälle No access
      2. Missbrauchsfälle No access
  2. 1. Veröffentlichungspflicht der Zielgesellschaft, § 15 Abs. 1 WpHG No access
    2. Aufschub der Veröffentlichung bei freundlichen Übernahmen, § 15 Abs. 3 WpHG No access
    3. 1. Keine Ad-hoc-Meldung vor Vorliegen der Voraussetzungen gem. §§ 13, 15 WpHG No access
      2. Kein Vorrang der übernahmerechtlichen Publizität No access
        Keine teleologische Reduktion der Ad-hoc-Publizität/keine teleologische Ausweitung von § 15 Abs. 3 WpHG (Aufschubtatbestand) No access
        Kein Verstoß gegen übernahmerechtliche Neutralitätspflicht No access
        Kein Verstoß gegen aktienrechtliches Neutralitätsgebot No access
        Rechtslage bei unmittelbarer Gesetzesanwendung No access
        Einstufige Entscheidungssachverhalte (Bieter) No access
        Mehrstufige Entscheidungssachverhalte (Bieter) No access
        Zusammenfassung No access
        Keine teleologische Reduktion des § 15 Abs. 1 WpHG No access
        (Verpflichtende) teleologische Extension (analoge Anwendung) des Aufschubtatbestands § 15 Abs. 3 WpHG auf die Zielgesellschaft No access
        Zusammenfassung No access
  3. Veröffentlichungspflichten nach WpÜG und Ad-hoc-Publizität in der Angebotsphase No access Pages 153 - 154
2. 1. Vorliegen einer Gesamtstrategie No access Pages 154 - 155
  2. 1. 1. Ad-hoc-Veröffentlichung des vorbereitenden Paketerwerbs No access
      2. Zeitpunkt – Regelfälle No access
        Bedingter Paketerwerb No access
        Offene Finanzierung der Übernahme No access
        Berechtigter Aufschub der Veröffentlichung des vorbereitenden Paketerwerbs in Sonderfällen No access
        Ergebnis No access
    2. 1. Aufschub der Ad-hoc-Meldung bei Gesamtstrategie auf freundliche Übernahme in Sonderfällen No access
        Verpflichtender Aufschub der Ad-hoc-Meldung bei Gesamtstrategie auf feindliche Übernahme in Sonderfällen No access
      2. Ad-hoc-Veröffentlichung des bevorstehenden Übernahmeangebots No access
  3. 1. Die Eigengeschäftspublizität nach § 15a WpHG No access
    2. 1. Umkehrschluss aus § 10 Abs. 6 WpÜG No access
        Indikatorwirkung No access
        Unterschiedliche Mechanismen zur Insiderprävention No access
      2. Kein Konkurrenzverhältnis nach alter Rechtslage No access
        Spezielle Schutzzwecke der Eigengeschäftspublizität – grds. Nebeneinander nach neuer Rechtslage No access
      3. Zwischenergebnis No access
    3. 1. Normalfälle No access
      2. Rückschluss auf Gesamtstrategie des Bieters durch Eigengeschäftspublizität No access
        Nichtvorliegen eines Aufschubtatbestands in § 15a WpHG – Wertungswiderspruch zwischen § 15 WpHG und § 15a WpHG No access
        Kein Wertungswiderspruch zur übernahmerechtlichen Publizität No access
        Regelungszwecke des § 15a WpHG beim Pakethandel nicht einschlägig No access
        Indikatorwirkung beim außergewöhnlichen Wertpapiereigengeschäft Pakethandel nicht gegeben No access
        Anlegergleichbehandlung nicht betroffen No access
        Repressive Verhinderung von Insiderhandel bereits durch Mitteilung an die BaFin No access
        Allgemeine Kapitalmarkttransparenz abwägbar No access
        Zeitlicher Anwendungsbereich der Beteiligungstransparenz bei bedingtem Paketerwerb nicht eröffnet No access
        Zusammenfassung No access
        Aufschub der Eigengeschäftsveröffentlichung bei Gesamtstrategie auf freundliche Übernahme No access
        Verpflichtender Aufschub der Eigengeschäftsveröffentlichung bei Gesamtstrategie auf feindliche Übernahme No access
        Mitteilungspflicht, § 15a Abs. 1 WpHG No access
1. 1. 1. Verspätete Ad-hoc-Meldung No access
    2. Verfrühte Ad-hoc-Meldung No access
  2. Keine Marktmanipulation bei Verstoß gegen verpflichtende teleologische Extension des § 15 Abs. 3 WpHG No access Pages 185 - 186
1. 1. 1. Erwägungsgrund 29 der Marktmissbrauchsrichtlinie No access
    2. Informationssymmetrie/Chancengleichheit in Übernahmevorhaben (Ratio des Insiderrechts bei Übernahmevorhaben) No access
  2. 1. 1. Kausalität bei jedem Handeln im Besitz einer Insiderinformation – extensive Ansicht No access
      2. Keine Kausalität bei vorheriger Kaufabsicht – restriktive Ansicht No access
      3. Kausalität bei Modifikation des Erwerbsentschlusses – mittlere Ansicht No access
    2. Streitentscheid – Ergebnis No access
  3. 1. 1. Erwägungsgrund 29 der Marktmissbrauchsrichtlinie No access
      2. Übernahmevorhaben zum wahren Wert des Unternehmens No access
    2. Informations-/Chancengleichheit durch Ad-hoc-Veröffentlichung der dem Bieter offengelegten Insiderinformationen No access
    3. Keine Veröffentlichungspflicht negativer Insiderinformationen (Sanierungssituationen) No access
  4. Zusammenfassung No access Pages 199 - 200
2. 1. 1. Ende des berechtigten Aufschubs nach § 15 Abs. 3 WpHG No access
    2. Verpflichtung zur Offenlegung gegenüber dem Bieter No access
    3. Zusammenfassung No access
  2. 1. Aktienrechtliche Zulässigkeit der Informationsweitergabe nur in Einzelfällen No access
    2. Zusammenfassung No access
3. 1. 1. Verwenden einer Insiderinformation bei Paketerwerb in Kenntnis von Insiderinformationen No access
    2. Kein Verwenden einer Insiderinformation bei Vorliegen einer Informationssymmetrie (face-to-face-Geschäfte) No access
    3. Ansicht der BaFin No access
    4. Folgen für die Praxis No access
  2. Aktienrechtliche Befugnis der Informationsweitergabe beim Pakethandel No access Pages 211 - 212
  3. Befugte Informationsweitergabe i.S.v. § 14 Abs. 1 Nr. 2 WpHG vor Paketerwerb und Übernahmeangebot No access Pages 212 - 212
1. 1. 1. Die Aufgabe der hinreichenden Wahrscheinlichkeit i.S.v. § 13 Abs. 1 Satz 3 WpHG in gestreckten Sachverhalten No access
    2. Die nähere Konkretisierung der hinreichenden Wahrscheinlichkeit i.S.v. § 13 Abs. 1 Satz 3 WpHG, insbesondere bei geplanten Unternehmenstransaktionen No access
  2. 1. Ad-hoc-Publizität des börsennotierten Bieters No access
    2. Ad-hoc-Publizität der Zielgesellschaft No access
  3. Ad-hoc-Publizitätspflichten bei Verfolgung einer Gesamtstrategie zur Unternehmensübernahme No access Pages 215 - 216
  4. Verhältnis der Eigengeschäftspublizität nach § 15a Abs. 4 WpHG zu sonstigen kapitalmarktrechtlichen Publizitätsvorschriften, insbesondere bei Paketerwerben von Führungspersonen zur Vorbereitung einer öffentlichen Übernahme (Gesamtstrategie) No access Pages 216 - 217
  5. Nachträgliche Mitteilungs- und Veröffentlichungspflicht bei gescheiterten Unternehmenstransaktionen (Erledigungsfälle) No access Pages 217 - 217
  6. Marktmanipulation durch verfrühte Ad-hoc-Veröffentlichung in gestreckten Sachverhalten No access Pages 217 - 217
  7. Verbot von Insidergeschäften bei öffentlichen Übernahmen No access Pages 217 - 218
  8. Aktienrechtliche Zulässigkeit der Informationsweitergabe vor Übernahmeangebot No access Pages 218 - 219
  9. Insiderhandel und Paketerwerb in Kenntnis von Insiderinformationen No access Pages 219 - 220
Literaturverzeichnis No access Pages 221 - 230
Stichwortverzeichnis No access Pages 231 - 233